MUFG - Asia FX: Fed đối mặt thách thức chính sách trong bối cảnh bất ổn gia tăng

Các thị trường toàn cầu hiện tập trung vào ba yếu tố chính: 

1. Tiến triển trong việc giải quyết tình trạng chính phủ Mỹ đóng cửa.
2. Hiệu suất của nền kinh tế Trung Quốc.
3. Tác động lan tỏa từ sự yếu kém của đồng JPY.

Trước hết, tình trạng chính phủ Mỹ đóng cửa dường như sẽ sớm kết thúc, khi các thông tin mới nhất cho thấy có thể đã đủ số phiếu tại Hạ viện để thông qua thỏa thuận. Việc chính phủ đóng cửa có thể gây ảnh hưởng ngắn hạn đến tăng trưởng kinh tế Mỹ, song phần nào sẽ được bù đắp vào quý 1 năm 2026. Tuy nhiên, hệ quả đáng chú ý hơn là mức độ bất ổn cao và các số liệu kinh tế sắp tới sẽ không được chính xác. Chẳng hạn, báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 có thể được công bố trong vài ngày sau khi chính phủ hoạt động trở lại, nhưng dữ liệu tháng 10 có khả năng bị gián đoạn. Một số thành phần CPI, đặc biệt là nhóm nhà ở, cũng có thể chịu ảnh hưởng do phương pháp lấy mẫu kéo dài đến năm 2026.

Điều này đồng nghĩa với việc Fed sẽ phải đưa ra quyết định chính sách trong môi trường bất ổn lớn hơn, qua đó làm gia tăng khả năng chia rẽ trong nội bộ FOMC tại cuộc họp tháng 12 tới. Trong khi đó, Trung Quốc sẽ công bố các số liệu kinh tế tháng 10 trong tuần này, nhiều khả năng cho thấy đà tăng trưởng tiếp tục suy yếu. Dù vậy, các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có thể chỉ tung ra gói kích thích hạn chế trong quý 4 năm 2025 dựa trên hiệu suất hiện tại. Nhìn xa hơn, các chuyên gia cho rằng các biện pháp hỗ trợ mạnh mẽ hơn sẽ xuất hiện vào năm 2026.

Bên cạnh những diễn biến toàn cầu, các yếu tố nội địa cũng đáng chú ý, đặc biệt là lạm phát yếu tại Ấn Độ và sự suy yếu kéo dài của đồng Peso Philippines, với tỷ giá USD/PHP chạm mức đỉnh lịch sử quanh 59.20. Tại Ấn Độ, chỉ số lạm phát tháng 10 ở mức 0.2% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn kỳ vọng, chủ yếu do giá thực phẩm giảm và tác động của việc cắt giảm thuế GST. Các nhà phân tích của MUFG từng nhận định rằng dự báo lạm phát của RBI ở mức 2.6% cho năm tài chính 2026 và 4% vào cuối năm tài chính là khá cao và có khả năng sẽ được điều chỉnh giảm, ngay cả trước khi công bố dữ liệu tháng 10 – và thực tế đã xác nhận điều này. Nhìn chung, khả năng RBI cắt giảm 25bps trong tháng 12 là rất lớn, song việc chuyển sang lập trường nới lỏng hoàn toàn có lẽ chưa phù hợp vào thời điểm này, khi tác động đầy đủ từ các chính sách thuế và thuế quan đối với tăng trưởng vẫn chưa được thể hiện rõ.

Đối với đồng Peso Philippines, sự yếu kém gần đây chủ yếu xuất phát từ hoạt động bán ròng cổ phiếu của khối ngoại cùng tâm lý tiêu cực đối với tài sản nội địa, sau hàng loạt bê bối liên quan đến kiểm soát lũ lụt và tham nhũng. Ở mức hiện tại, tỷ giá USD/PHP đang ở vùng cao so với giá trị cơ bản, dù vẫn tồn tại nhiều bất định về tác động lâu dài của các vụ bê bối này. Kinh nghiệm năm 2013 – khi xảy ra vụ bê bối quỹ PDAF (hay quỹ thùng thịt lợn) – cho thấy chi tiêu công thường giảm trong khoảng 6 tháng, sau đó mới bắt đầu cải thiện nhẹ, nhưng phải mất khoảng 15 tháng hoặc lâu hơn để quay về mức bình thường. Với bối cảnh hiện nay, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận đang nghiêng về kịch bản USD/PHP giảm trong thời gian tới, nhờ vào các yếu tố hỗ trợ như dòng kiều hối mạnh, dòng vốn trái phiếu gia tăng khi được đưa vào chỉ số, lạm phát thấp, và độ trễ của tác động nới lỏng chính sách tiền tệ đối với nền kinh tế Philippines.