• Eurostoxx: -0.6%
• DAX của Đức: -0.6%
• CAC 40 của Pháp: -0.6%
• FTSE của Anh: -0.2%
• IBEX của Tây Ban Nha: -0.3%
• FTSE MIB của Ý: -0.5%

Điều này xảy ra khi HĐTL của Mỹ cũng giảm, vì tâm lý rủi ro đang thể hiện sự thận trọng trước thông báo về thuế của Trump vào cuối ngày hôm nay. Nhắc lại, thông báo sẽ được công bố vào lúc 2000 GMT (tức 3:00 sáng ngày 3 tháng 4 theo giờ Việt Nam), vì vậy sẽ được đưa ra sau khi thị trường châu Âu đóng cửa và ngay khi thị trường Mỹ đóng cửa.

Hôm nay không có nhiều sự kiện đáng chú ý trong lịch trình, ngoại trừ báo cáo ADP của Mỹ. Dự báo báo cáo ADP của Mỹ sẽ là 105K so với 77K trước đó. Báo cáo lần trước thấp hơn kỳ vọng khi cơ quan này ghi nhận rằng "sự không chắc chắn về chính sách và sự suy giảm trong chi tiêu tiêu dùng có thể đã dẫn đến việc sa thải hoặc giảm tốc độ tuyển dụng". Dữ liệu của họ, kết hợp với các chỉ số gần đây khác, cho thấy sự do dự trong việc tuyển dụng từ các nhà tuyển dụng khi họ đánh giá tình hình kinh tế phía trước.

Cá nhân tôi nghĩ rằng dữ liệu hôm nay không quá quan trọng trong tuần này vì trọng tâm vẫn là thuế. Dữ liệu hiện tại phản ánh quá khứ, vì nó phản ánh tác động của những tháng lo sợ và bất ổn. Trong khi đó, thông báo về thuế đối ứng hôm nay sẽ có tác động hướng tới tương lai. Nếu tin xấu hơn kỳ vọng, chúng ta có thể sẽ bước vào suy thoái (nếu không có sự hỗ trợ từ Fed), trong khi kết quả tốt hơn kỳ vọng có thể khiến thị trường giảm bớt lo ngại về tăng trưởng (nếu các yếu tố khác giữ nguyên).

Các diễn giả ngân hàng trung ương:

• 17:30 giờ VN - Schnabel của ECB (hawkish - có quyền bỏ phiếu)
• 21:05 giờ VN - Lane của ECB (trung lập - có quyền bỏ phiếu)
• 02:45 giờ VN (ngày 3/4) - Lagarde của ECB (trung lập - có quyền bỏ phiếu)
• 03:30 giờ VN (ngày 3/4) - Kugler của Fed (dovish - có quyền bỏ phiếu)

Mặc dù các thị trường rộng lớn có thể bị phân tâm bởi thuế của Trump và Ngày Giải phóng, nhưng cũng cần lưu ý rằng căng thẳng địa chính trị đang gia tăng liên quan đến Đài Loan và Trung Quốc. Đây là ngày thứ hai của các cuộc tập trận quân sự căng thẳng và quân đội Trung Quốc cho biết họ đang mô phỏng các cuộc tấn công vào mục tiêu trên đất liền và trên biển ở phía đông Đài Loan.

Quân đội Trung Quốc cho biết các cuộc tập trận hôm nay tập trung vào việc "kiểm soát và phong tỏa các vùng biển và không phận xung quanh Đài Loan". Trung Quốc rõ ràng không hài lòng và đang gia tăng sức ép lên Tổng thống Đài Loan - Lai, người đã gọi Trung Quốc là "thế lực thù địch nước ngoài" trong một bài phát biểu vào tháng trước.

• HĐTL chỉ số DAX của Đức giảm 0.2%
• HĐTL chỉ số FTSE của Anh giảm 0.3%

Điều này xảy ra khi HĐTL của Mỹ cũng giảm, với HĐTL S&P 500 giảm 0.2%. Tuy nhiên, chúng ta đã thấy nhà đầu tư giảm bớt lo ngại về thuế trong hai ngày qua. Vì vậy, cần lưu ý điều này. Nhưng cũng phải xem xét rằng hiện có rất nhiều tiền đang đứng ngoài thị trường, chờ đợi các chi tiết từ thông báo của Trump. Điều này khiến việc đọc hiểu quá nhiều từ các biến động giá trong tuần này trở nên khó khăn.

Cuối cùng thì ngày trọng đại cũng đến. Suốt vài tuần qua, Tổng thống Trump đã gọi ngày hôm nay là Ngày Giải phóng, khi mà chúng ta sẽ chứng kiến một sự thay đổi lớn trong mô hình thương mại toàn cầu. Mối quan tâm chính vẫn là các mức thuế, mặc dù kế hoạch cụ thể của Trump vẫn chưa rõ ràng. Các báo cáo cho biết Trump và đội ngũ của ông vẫn đang hoàn thiện các chi tiết, vì vậy chúng ta cần phải chờ đợi thêm.

Lo ngại chính hiện nay là có thể chúng ta sẽ thấy các mức thuế mạnh, điều này có thể dẫn đến sự leo thang trong cuộc chiến thương mại toàn cầu. Các biện pháp trả đũa từ các quốc gia như Châu Âu, Canada và Trung Quốc cũng là những yếu tố rủi ro cần theo dõi, bên cạnh thông báo từ Trump.

Phản ứng của thị trường sẽ bắt đầu từ thông báo vào lúc 3:00 sáng ngày 3 tháng 4 theo giờ Việt Nam tại Nhà Trắng.

Với bức tranh tổng thể, câu hỏi lớn là: Liệu chúng ta đã bước vào một kỷ nguyên mới, nơi nỗi lo về thuế sẽ thúc đẩy hành động bán ra trong các đợt tăng giá thay vì mua vào trong các đợt giảm giá?

Bỏ qua các yếu tố này, chúng ta vẫn phải vượt qua phiên giao dịch buổi sáng tại châu Âu trước. Tuy nhiên, không có yếu tố đáng chú ý nào trong phiên tới có thể làm phân tâm thị trường khỏi sự kiện lớn sắp tới.

Không có dữ liệu kinh tế quan trọng nào trong phiên này, vì vậy tất cả sự chú ý sẽ hướng về thông báo thuế của Trump trong ngày hôm nay. Điều này sẽ tạo nên một kết thúc tuần khá biến động, đặc biệt là với báo cáo việc làm của Mỹ vào thứ Sáu tới.

Chỉ có một điểm cần lưu ý trên bảng, như đã được in đậm.

Đó chính là việc EUR/USD đang ở gần mức 1.0800. Thị trường hôm nay sẽ vô cùng quan tâm đến Ngày Giải phóng tại Mỹ, do đó, điều này có thể khiến tâm lý giao dịch không ổn định cho đến khi có thông báo vào lúc 2:00 sáng ngày 3 tháng 4 theo giờ Việt Nam. Vì vậy, các thời gian hết hạn trên sẽ giúp giữ giá dao động gần hoặc dưới mức 1.0800 trong phiên giao dịch tới.

Hiệp hội các ngân hàng Đức dự báo nền kinh tế chỉ tăng trưởng nhẹ trong năm nay, giảm so với dự báo trước đó là 0.7%. Trong khi đó, họ dự đoán nền kinh tế sẽ tăng trưởng 1.4% vào năm 2026. Tổng thể, điều này chỉ ra sự phục hồi chậm hơn nhưng triển vọng tốt hơn, ít nhất là xét về gói chi tiêu của chính phủ.

Vào cuối buổi chiều tại Mỹ, có một số thông tin mới về thuế:

The Wall Street Journal đưa tin rằng Bộ Tài chính và Bộ Thương mại Mỹ đã chuẩn bị một lựa chọn khác để Tổng thống Trump xem xét: tăng thuế đồng loạt đối với một số quốc gia, nhưng mức thuế này sẽ không cao đến 20%.

Bộ trưởng Bộ Tài chính Mỹ Bessent được cho là đã nói rằng các mức thuế sẽ được công bố hôm nay là "mức trần": các mức thuế sẽ không vượt quá mức này, và các quốc gia có thể thực hiện các bước để giảm thuế.

Câu chuyện về Bessent đã khiến các đồng tiền có rủi ro ("Risk" FX) nhận được sự hỗ trợ nhỏ, với EUR, AUD, NZD đều tăng nhẹ trước khi lại giảm trở lại. Khi tôi cập nhật, EUR/USD, GBP/USD, và USD/CAD đều gần như không thay đổi trong phiên. Tuy nhiên, AUD và NZD đã vượt trội.

Christopher Kent, Phó Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Australia (RBA) phụ trách Thị trường Tài chính, đã phát biểu về việc tăng nhẹ lãi suất trên tất cả các OMO repos mới của RBA thêm từ 5 đến 10 điểm cơ bản so với mục tiêu lãi suất tiền mặt. Kent cũng cho biết các thay đổi này không ảnh hưởng đến lập trường chính sách tiền tệ. Mặc dù mối liên hệ không phải là nguyên nhân, nhưng AUD đã tăng trong phiên.

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ), ông Ueda, đã phát biểu tại Quốc hội Nhật Bản hôm nay, đề cập đến các tác động có thể có của chính sách thuế Mỹ, nói rằng tùy thuộc vào mức độ tăng thuế của Mỹ, điều này có thể tác động lớn đến hoạt động thương mại của từng quốc gia. Yên Nhật không có nhiều thay đổi trong ngày. Tỷ giá USD/JPY tăng nhẹ, đạt đỉnh trên 149.90.

Vàng giao dịch mạnh mẽ, đạt mức cao khoảng 3,135 USD.

Goldman Sachs đã đưa ra nhận định rằng đồng yen Nhật (JPY) là công cụ phòng hộ tốt nhất để đối phó với rủi ro suy thoái kinh tế Mỹ và tác động từ các chính sách thuế quan của Tổng thống Trump.

Ngân hàng đầu tư này dự báo USD/JPY sẽ giảm xuống 140, đặc biệt trong bối cảnh lo ngại về sự yếu kém của nền kinh tế Mỹ.

Yen Nhật có xu hướng tăng giá khi chứng khoán Mỹ suy yếu và lợi suất thực giảm, tạo cơ hội cho các nhà đầu tư tìm đến tài sản an toàn.

Goldman Sachs cũng lưu ý rằng nếu dữ liệu thị trường lao động Mỹ cho thấy sự suy giảm, khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất, từ đó làm suy yếu USD và thúc đẩy yen Nhật tăng giá.

Đồng thời, ngân hàng này điều chỉnh dự báo kinh tế Mỹ, cho rằng Fed sẽ thực hiện ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, chủ yếu do tác động của thuế quan và những bất ổn kinh tế do chính sách thương mại của chính phủ Mỹ.

Vào 03:30 sáng ngày mai, Thống đốc Fed Adriana Kugler sẽ phát biểu trực tuyến về chủ đề “Kỳ vọng lạm phát và hoạch định chính sách tiền tệ” trước các sinh viên của Trung tâm Chính sách Kinh tế Griswold và trong buổi nói chuyện công khai năm 2025 của Trung tâm Chính sách Công và Tài chính Julis-Rabinowitz.

"Ngày Giải Phóng" của Trump có thể không mang lại sự rõ ràng về chính sách thương mại Mỹ như nhiều người kỳ vọng, cựu chuyên gia kinh tế tại Bank of America Ethan Harris cảnh báo.

Dù sự kiện diễn ra vào ngày 2/4/2025 thu hút sự chú ý, Harris cho rằng đây chỉ là một chương khác trong cuộc chiến thương mại kéo dài của Mỹ, thay vì một bước ngoặt mang tính quyết định.

Ngay cả khi thuế quan được dỡ bỏ, nền kinh tế Mỹ vẫn đối mặt với những thách thức như thắt chặt tài khóa và tăng trưởng việc làm chậm lại, khiến triển vọng phục hồi trở nên mong manh.

Trong khi đó, nguy cơ trả đũa từ các đối tác thương mại cũng không thể xem nhẹ, khi số vụ Mỹ bị kiện tại Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) đã lên tới 168, so với 135 lần nước này khiếu nại. Theo Harris, sự mất cân đối này cho thấy phản ứng từ các nước khác không chỉ có khả năng xảy ra, mà gần như là điều chắc chắn.

• 15:30: Bài phát biểu quan trọng của thành viên ban điều hành ECB, Isabel Schnabel, tại lớp học chuyên đề của SciencesPo ở Paris, Pháp.

• 19:05: Thành viên ban điều hành ECB, Philip Lane, điều phối bàn tròn chính sách với chủ đề “Tận dụng tối đa AI: Làm thế nào để thúc đẩy sự lan tỏa và giải quyết rủi ro?” tại hội nghị của ECB “Sức mạnh chuyển đổi của AI: tác động kinh tế và thách thức” ở Frankfurt, Đức.

• 00:45 (ngày hôm sau): Phát biểu của Chủ tịch ECB, Christine Lagarde, nhân dịp nhận Giải thưởng Lãnh đạo Sutherland.

Canada sẽ tránh áp thuế đối ứng bởi điều này có thể đe dọa công việc của người dân và làm tăng giá cả – theo Globe and Mail, trích dẫn từ hai cố vấn thương mại liên bang.

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ), ông Ueda, cho biết:

• Tùy thuộc vào mức độ tăng thuế của Mỹ, điều này có thể tác động lớn đến hoạt động thương mại của từng quốc gia.
• Thuế của Mỹ có thể đẩy lạm phát của Mỹ tăng trong ngắn hạn, nhưng có thể làm giảm giá cả tại Mỹ trong dài hạn do ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Mỹ.
• Một câu hỏi quan trọng là cách mà thuế của Mỹ có thể ảnh hưởng đến tâm lý của hộ gia đình và doanh nghiệp, khi đánh giá tác động của thuế đối với nền kinh tế toàn cầu.
• Chúng ta có thể sẽ có thêm thông tin về chính sách thuế của Mỹ khi các lãnh đạo tài chính hội tụ tại các cuộc họp của IMF/G20 vào cuối tháng này, và sẽ có những cuộc thảo luận và tranh luận về cách tiếp cận của các nhà hoạch định chính sách.

Tỷ giá USD/JPY hiện đang ở mức cao trong phiên giao dịch, sau khi đã giao dịch ở mức cao hơn trước đó:

Dự đoán: 7.2663

Giá đóng cửa trước đó: 7.2706

• Số liệu giấy phép xây dựng Úc tháng 2/2025: -0.3% m/m (Dự báo: -1.5%; Trước đó: +6.3%); +25.7% y/y (Trước đó: +21.7%)

Các nhà phân tích tại ING cho rằng thị trường đang đánh giá quá thấp khả năng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) có thể tăng lãi suất trong tương lai, chỉ ra những dấu hiệu thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế Nhật Bản, bao gồm tăng trưởng lương bền vững và giá tài sản đang gia tăng.

Trong một ghi chú tuần này, ING cho rằng mặc dù lãi suất chính sách trong ngắn hạn có thể đạt mức khoảng 1.25%, nhưng lãi suất "trung lập" dài hạn của BoJ - mức mà chính sách tiền tệ không còn tác động kích thích cũng như không gây hạn chế - có khả năng gần 2%. Mức này cao hơn mức trung bình trong phạm vi 1.0% đến 2.5% mà BoJ ước tính.

“Đây là một quan điểm không đồng thuận, nhưng chúng tôi tin rằng mức lãi suất trung lập khoảng 2% là hợp lý,” ING cho biết. “Chúng tôi tin rằng khả năng đạt được mục tiêu lạm phát 2% một cách bền vững cao hơn rất nhiều so với kỳ vọng hiện tại của thị trường.”

ING chỉ ra hai năm tăng trưởng lương mạnh mẽ — khoảng 5% — là một dấu hiệu quan trọng của sự bình thường hóa kinh tế. Thêm vào đó, giá đất, bất động sản và cổ phiếu đang tăng, cùng với sự thay đổi trong hành vi xác định giá của các công ty, cho thấy Nhật Bản có thể cuối cùng đã thoát khỏi hàng thập kỷ giảm phát kéo dài.

“Thị trường thường có cái nhìn quá bi quan về nền kinh tế Nhật Bản, và do đó, thiên về lập trường ôn hòa về lãi suất,” các nhà phân tích viết. “Chỉ vì Nhật Bản đã trải qua thời kỳ giảm phát kéo dài không có nghĩa là nó không thể quay lại trạng thái bình thường.”

Nếu quan điểm của ING trở thành hiện thực, sự khác biệt về lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ có thể sẽ gia tăng, khiến các khoản đầu tư lãi suất cố định trở nên hấp dẫn hơn và tạo cơ hội trong thị trường tiền tệ và trái phiếu nhạy cảm với sự khác biệt chính sách.

Christopher Harvey, trưởng bộ phận chiến lược cổ phiếu tại Wells Fargo Securities, đã chia sẻ:

Ông vẫn lạc quan về triển vọng dài hạn của thị trường chứng khoán, nhưng cảnh báo các nhà đầu tư không nên bỏ qua những hậu quả tiềm ẩn từ thông báo thuế vào ngày 2 tháng 4. Ông nhấn mạnh:

• "Chúng tôi vẫn lạc quan về cổ phiếu trong dài hạn vì các yếu tố sau:
• Khả năng kích thích tiền tệ (ví dụ: cắt giảm lãi suất Fed 75 điểm cơ bản trở lên trong năm 2025) bắt đầu từ giữa năm;
• Dự kiến có động thái về dự luật thuế (và có thể được thông qua) vào mùa hè này;
• Một số công ty lớn đã có vẻ bị bán quá mức (như TSLA, AVGO, NVDA)."
• "Tuy nhiên, rủi ro không nhỏ và suy thoái là có thể xảy ra. Chúng tôi lo ngại nhất về những hậu quả ngoài ý muốn từ các động thái thuế mạnh mẽ."

Trump muốn có một thỏa thuận nhanh chóng, trong khi người châu Âu không muốn quá vội vàng.

Thông báo vào ngày 2 tháng 4 sẽ được đưa ra vào lúc 4 giờ chiều theo giờ Mỹ (Giờ Đông), tức là vào lúc 3 giờ sáng ngày 3 tháng 4 theo giờ Việt Nam.

Christopher Kent, Phó Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Australia (RBA) phụ trách thị trường tài chính, đã thông báo một số thay đổi quan trọng liên quan đến hệ thống thực hiện chính sách tiền tệ của RBA tại Hội nghị Thị trường Vốn Nợ KangaNews ở Sydney. Các điểm chính từ bài phát biểu của ông như sau:

• Tăng lãi suất mới đối với OMO Repos: RBA sẽ tăng giá của tất cả các thỏa thuận mua lại (OMO repos) mới lên 5 đến 10 điểm cơ bản so với mục tiêu lãi suất tiền mặt.
• Giới thiệu thêm kỳ hạn 7 ngày: Ngoài kỳ hạn 28 ngày hiện tại, RBA sẽ giới thiệu một kỳ hạn 7 ngày cho các thỏa thuận OMO có hiệu lực từ ngày 9 tháng 4.
• Không thay đổi quan điểm chính sách tiền tệ: Kent khẳng định rằng những thay đổi này không có tác động đến lập trường chính sách tiền tệ của ngân hàng.

OMO Repo là một thỏa thuận ngắn hạn giữa RBA và các tổ chức tài chính, trong đó:

• RBA mua chứng khoán chính phủ (hoặc chấp nhận chúng làm tài sản đảm bảo) từ ngân hàng.
• Ngân hàng cam kết mua lại chúng sau đó—thường là vào ngày hôm sau hoặc trong vài ngày—với mức giá cao hơn một chút.
• Chênh lệch giữa giá bán và giá mua lại sẽ xác định mức lãi suất.

Điều này giúp RBA cung cấp thanh khoản tạm thời vào hệ thống (ngân hàng nhận được tiền mặt), và RBA sẽ rút lại thanh khoản khi hợp đồng OMO đáo hạn.

• CPI Hàn Quốc tháng 3: +2.1% m/m (Dự báo: +2%)
• Tăng trưởng CPI hàng tháng: +0.2% m/m (Dự báo: +0.18%, Trước đó: +0.3%).
• CPI lõi: +1.9% y/y (Trước đó: +1.8%).

Các hợp đồng tương lai của chứng khoán đã giao dịch gần như không thay đổi vào tối thứ Ba khi Phố Wall chuẩn bị cho việc triển khai dự kiến các mức thuế của Tổng thống Donald Trump vào thứ Tư.

Trong phiên giao dịch vào thứ Ba, chỉ số S&P 500 kết thúc với mức tăng khoảng 0.4%, dao động giữa các đợt tăng và giảm trong suốt ngày giao dịch hỗn loạn. Chỉ số Nasdaq Composite cũng kết thúc ngày với mức tăng khoảng 0.9%, trong khi chỉ số Dow Jones Industrial Average đóng cửa giảm nhẹ.

Những biến động này diễn ra trước khi các mức thuế "tương hỗ" của Trump được triển khai, bắt đầu từ tất cả các quốc gia. Nhà Trắng đã tiết lộ vào thứ Ba rằng các mức thuế này "sẽ có hiệu lực ngay lập tức."

• S&P 500 tăng 0.4%
• Nasdaq tăng 0.9%
• Dow Jones giảm 0.01%

Yên Nhật tăng vào thứ Ba khi các nhà đầu tư tiếp nhận dữ liệu kinh tế mới nhất từ Mỹ trước các thông báo về thuế từ chính quyền Trump dự kiến vào thứ Tư. Thị trường chủ yếu điều chỉnh trong phạm vi của ngày hôm trước.

USD/JPY giảm 0.4% xuống còn 149.37, trong khi EUR/USD giảm 0.5% xuống còn 161.37 sau khi tăng 4.5% trong quý đầu tiên của năm nay, mức tăng mạnh nhất kể từ quý 4 năm 2022, chủ yếu nhờ vào cam kết của Đức tăng mạnh chi tiêu tài khóa.

Các chỉ số về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp và bảng lương phi nông nghiệp vào cuối tuần có thể mang lại cho thị trường thêm thông tin về cách mà sự bất ổn trong chính sách thương mại của Mỹ đang ảnh hưởng đến nền kinh tế của nước này. DXY tăng nhẹ lên 104.26. AUD/USD tăng 0.5% lên 0.6277 sau khi ngân hàng trung ương giữ lãi suất không thay đổi như kỳ vọng. Đồng tiền này đã chạm mức thấp nhất 0.6217 vào thứ Hai, mức thấp nhất kể từ ngày 4 tháng 3.

• EUR/USD: -0.5%
• USD/JPY: -0.4%
• GBP/USD: -0.05%
• AUD/USD: +0.5%
• USD/CAD: -0.56%
• USD/CHF: -0.05%
• DXY: +0.021%

Giá vàng giảm nhẹ vào thứ Ba do các hoạt động chốt lời, nhưng vẫn gần mức cao kỷ lục khi các nhà đầu tư tìm đến tài sản trú ẩn an toàn trước thông báo dự kiến của Tổng thống Donald Trump về việc áp thuế rộng rãi lên các quốc gia có thâm hụt thương mại với Mỹ. Vàng giao ngay giảm 0.3%, xuống còn 3,113.43 USD mỗi ounce, sau khi đạt mức cao kỷ lục 3,148.88 USD trong ngày. Hợp đồng tương lai vàng của Mỹ kết thúc giảm 0.1%, xuống còn 3,146 USD.

Giá dầu giảm nhẹ vào thứ Ba khi các nhà giao dịch chuẩn bị cho việc áp thuế đối ứng mà Tổng thống Mỹ Donald Trump dự kiến sẽ công bố vào thứ Tư, điều này có thể làm gia tăng cuộc chiến thương mại toàn cầu.

Tuy nhiên, các mối đe dọa của Trump về việc áp thuế bổ sung lên dầu mỏ của Nga và tấn công Iran đã làm dấy lên lo ngại về nguồn cung, hạn chế mức giảm. Hợp đồng tương lai dầu Brent giảm 39 cent, tương đương 0.5%, xuống còn 74.38 USD mỗi thùng. Mức cao trong phiên đạt trên 75 USD mỗi thùng. Hợp đồng tương lai dầu West Texas Intermediate của Mỹ giảm 38 cent, tương đương 0.5%, xuống còn 71.10 USD.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm vào thứ Ba khi các nhà đầu tư tiếp nhận một số dữ liệu kinh tế yếu và chờ đợi các chi tiết về chính sách thuế của Tổng thống Mỹ Donald Trump. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm 7.8 điểm cơ bản xuống 4.167%. Lợi suất trái phiếu Kho bạc 2 năm giảm 4.1 điểm cơ bản xuống 3.871%.
 

Toàn cảnh ngành: Công nghệ bứt phá – Y tế chật vật

• Ngành công nghệ tiếp tục thể hiện sức bật ấn tượng. Microsoft (MSFT) tăng 0.65%, Google (GOOG) tăng 0.93% – cho thấy niềm tin mạnh mẽ của nhà đầu tư vào các “ông lớn” công nghệ. Đà tăng này có thể được thúc đẩy bởi báo cáo lợi nhuận tích cực hoặc các đột phá công nghệ mới, trở thành điểm sáng giữa một thị trường nhiều biến động. Tuy nhiên, nhóm bán dẫn lại có diễn biến kém hơn: Nvidia (NVDA) giảm 0.91% và AMD giảm 1.11% – phản ánh những thách thức riêng trong ngành.            
• Ngành tiêu dùng không thiết yếu cũng cho thấy sự phân hóa rõ nét. Tesla (TSLA) bứt phá với mức tăng 3.04% – có thể nhờ tin tức tích cực hoặc kỳ vọng vào thị trường xe điện. Trong khi đó, Amazon (AMZN) lại giảm nhẹ 0.24%, cho thấy sự thận trọng của nhà đầu tư.
• Ngành chăm sóc sức khỏe đang chịu áp lực nặng nề. Cổ phiếu Eli Lilly (LLY) giảm 2.11%, Johnson & Johnson (JNJ) lao dốc 4.84%. Diễn biến này có thể phản ánh những rủi ro đặc thù ngành hoặc các yếu tố bất lợi như quy định mới, chi phí gia tăng hay lo ngại về lợi nhuận.

Tâm lý thị trường: Lạc quan có chọn lọc

Tâm lý thị trường hiện cho thấy sự lạc quan thận trọng, với dòng tiền ưu tiên đổ vào các doanh nghiệp công nghệ ổn định và có yếu tố đổi mới. Trong khi đó, sự sa sút ở nhóm y tế và nhóm bán dẫn khiến giới đầu tư lo ngại về các thay đổi chính sách hoặc khó khăn trong ngành. Nhóm cổ phiếu tiêu dùng không thiết yếu đang gửi tín hiệu phân hóa – phản ánh xu hướng lựa chọn có chọn lọc, phụ thuộc vào sức khỏe từng ngành và triển vọng cụ thể của từng doanh nghiệp.

Phóng viên Megan Cassella của CNBC cho biết, hiện các cuộc thảo luận trong nội bộ đang diễn ra sôi nổi nhằm hoàn thiện chi tiết thông báo thuế quan sẽ được công bố vào thứ Tư tuần này.

Theo nguồn tin, ông Trump đang cân nhắc ba lựa chọn chính:

• Áp thuế đồng loạt 20%
• Áp dụng hệ thống ba mức thuế phân tầng
• Thiết lập mức thuế riêng theo từng quốc gia

Một quan chức được trích dẫn cho biết phương án đầu tiên (thuế đồng loạt 20%) ít khả năng được chọn hơn hai phương án còn lại, và mục tiêu chính là hướng tới mức thuế dựa theo từng quốc gia.

Một số điểm nổi bật khác: 

• Các mức thuế với ngành dược phẩm, chất bán dẫn và một số lĩnh vực khác sẽ được công bố sau.
• Thuế đối với Canada và Mexico được kỳ vọng sẽ được dỡ bỏ       
• Thuế thứ cấp áp lên Venezuela sẽ có hiệu lực
• Thuế ô tô dự kiến sẽ được kích hoạt

Cassella cũng lưu ý rằng một số sắc thuế có thể chưa được thực thi ngay, và ông Trump nhiều khả năng sẽ để ngỏ khả năng đàm phán. Theo bà, gói thuế quan sắp tới sẽ là sự pha trộn giữa nhiều chính sách, với một số “lối thoát” dành cho đối tác nhằm giữ dư địa linh hoạt cho thương lượng sau này.

Tâm lý thị trường chứng khoán ngày càng xấu đi, nhưng điều đó không giúp ích gì cho đồng USD.

Giới đầu tư đang ngày càng lo ngại rằng chính quyền Mỹ có thể đang “tự bắn vào chân mình” với một loạt chính sách thuế quan không hiệu quả – điều có thể khiến dòng tiền rút khỏi nước Mỹ. Trong bối cảnh đó, dòng vốn đang đổ mạnh vào TPCP, đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm thêm 11 điểm cơ bản trong phiên hôm nay, xuống còn 4.14%.      

Thông điệp mà thị trường đang gửi đi rất rõ ràng: nếu ông Trump thực sự “mạnh tay” với thuế quan, xu hướng hiện tại có thể bị phá vỡ, và mô hình kỹ thuật "vai-đầu-vai" sẽ mở ra mục tiêu giảm về vùng 3.5% đối với lợi suất 10 năm.

Đó sẽ là kịch bản gây tổn thương nghiêm trọng cho đồng USD – đặc biệt là so với đồng JPYY, vốn thường được xem là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ bất ổn.

• Dữ liệu JOLTs tháng 2 của Mỹ: 7.568 triệu (Dự đoán: 7.616 triệu; Trước đó: 7.762 triệu, đã điều chỉnh từ 7.774 triệu)
• Tỷ lệ vị trí tuyển dụng: 4.5% (Trước đó: 4.7%; đã điều chỉnh từ 4.6%)
• Tỷ lệ nghỉ việc tự nguyện (quits rate): 2.0% (Trước đó: 2.1%)
• Số vị trí tuyển dụng giảm 877,000 trong vòng một năm

Chi tiết khác từ báo cáo của BLS:

Tuyển dụng:

• Tổng số: 5.4 triệu (không đổi)
• Tỷ lệ tuyển dụng: 3.4% (không đổi)
• Không có thay đổi đáng kể theo ngành

Rời việc:

• Tổng số: 5.3 triệu (không đổi)
• Tỷ lệ rời việc: 3.3% (không đổi)
• Tăng tại:
  • Giáo dục thuộc chính quyền tiểu bang & địa phương: +32,000
  • Chính phủ liên bang: +11,000

Nghỉ việc tự nguyện:

• Tổng số: 3.2 triệu (không đổi so với tháng trước, giảm 273,000 so với cùng kỳ năm trước)
• Tỷ lệ nghỉ việc: 2.0% (không đổi)
• Tăng tại:
  • Giáo dục thuộc chính quyền tiểu bang & địa phương: +28,000

Sa thải & chấm dứt hợp đồng:

• Tổng số: 1.8 triệu (không đổi)
• Tỷ lệ: 1.1% (không đổi)
• Tăng tại:
  • Bán lẻ: +67,000
  • Bất động sản/cho thuê: +24,000
  • Chính phủ liên bang: +18,000
• Giảm tại:
  • Vận tải/kho vận & tiện ích: -42,000

Các lý do khác:

• Giảm 67,000 xuống còn 275,000

• Dữ liệu PMI sản xuất tháng 3 của ISM Mỹ: 49.0 (Dự đoán: 49.5; Trước đó: 49.5)
• Giá đầu vào: 69.4 (Dự đoán: 65.0) – mức cao nhất kể từ tháng 6/2022
• Việc làm: 44.7 (Trước đó: 47.6) – thấp nhất kể từ tháng 9 và là mức thấp thứ hai kể từ năm 2020
• Đơn hàng mới: 45.2 (Trước đó: 48.6) – thấp nhất kể từ tháng 6/2023
• Sản xuất: 48.3 (Trước đó: 50.7)
• Nhập khẩu: 50.1 (Trước đó: 52.6)

Sau hai tháng tăng nhẹ, chỉ số ISM quay lại vùng suy giảm trong tháng 3 – phản ánh rõ tâm lý thận trọng của giới sản xuất trong bối cảnh bất ổn xung quanh các chính sách thuế quan sắp công bố.

Dù vậy, đồng USD vẫn giữ được sự ổn định, khi thị trường đánh giá các tuyên bố thuế quan sẽ có tác động lớn hơn nhiều so với các chỉ số cảm tính hiện tại.

Khi bước vào tháng 3, nhiều chuyên gia đã chỉ ra những xu hướng theo mùa có thể ảnh hưởng tới thị trường, trong đó đáng chú ý là sự suy yếu của đồng JPY. Bất chấp hàng loạt biến động, cặp USD/JPY đã tăng khoảng 200 pip trong tháng qua, và thậm chí AUD/JPY cũng ghi nhận đà tăng.

Một xu hướng khác là đà phục hồi của dầu thô – dù mở màn yếu ớt, nhưng giá dầu đã kết thúc tháng 3 trong sắc xanh và xu hướng tích cực được kỳ vọng sẽ kéo dài sang cả tháng 6. Đặc biệt, phiên hôm qua giá dầu bật mạnh sau thông tin Mỹ sản xuất thấp hơn dự kiến, làm dịu bớt những lo ngại về nguồn cung dư thừa.

Bước sang tháng 4, bất chấp những lo lắng vẫn còn hiện hữu, đây lại thường là thời điểm “lạc quan” trên các thị trường. Tuy nhiên, giới phân tích vẫn nhấn mạnh rằng yếu tố mùa vụ chỉ là một phần nhỏ trong bộ công cụ giao dịch – các yếu tố cơ bản vẫn đóng vai trò chủ đạo, đặc biệt là chính sách thuế quan mà ông Trump sẽ công bố trong tháng này.

Dưới đây là một số xu hướng nổi bật trong tháng 4:

1. Đồng AUD có xu hướng mạnh lên

Tâm lý thị trường đang nghiêng về các tài sản rủi ro và dù mối tương quan giữa USD và các tài sản rủi ro đang có dấu hiệu nứt gãy, AUD/JPY vẫn cho thấy đà tăng ổn định.

2. GBP thường tăng giá

Trong 21 năm qua, đồng GBP đã tăng giá trong tháng 4 tới 17 lần – đây là tháng tốt nhất trong năm đối với GBP. Dù năm ngoái là ngoại lệ, xu hướng này vẫn được nhiều người theo dõi. Một điểm thú vị là cựu Chủ tịch Hạ viện Mỹ Kevin McCarthy hôm nay đã xuất hiện trên CNBC, gợi ý rằng Mỹ có thể tìm kiếm thỏa thuận thương mại thuận lợi với Anh để “chia rẽ” nội bộ châu Âu – một tín hiệu tích cực cho đồng bảng.

3. Thị trường chứng khoán toàn cầu khởi sắc

Tháng 4 là tháng tăng điểm tốt nhất đối với hầu hết các chỉ số chứng khoán toàn cầu. Trong 10 năm qua, chỉ số MSCI Thế giới chỉ giảm 2 lần trong tháng 4. Dù năm ngoái là ngoại lệ (tháng 4 là tháng duy nhất S&P 500 giảm trong chuỗi 11 tháng), giai đoạn từ 5 đến 18/4 thường là khoảng thời gian tăng điểm mạnh nhất.

4. USD/CAD suy yếu

Nếu Mỹ "nhẹ tay" với thuế quan, cặp USD/CAD có thể chịu áp lực giảm. Cặp tiền này thường phản ánh kỳ vọng vào tài sản rủi ro và hàng hóa – cả hai đều có xu hướng tích cực trong tháng 4. Về mặt kỹ thuật, chuỗi đỉnh thấp dần đang hình thành, mở ra khả năng giảm về vùng 1.40. Tất nhiên, tất cả vẫn phụ thuộc vào những diễn biến chính sách sẽ được công bố vào ngày mai.

Washington Post vừa đưa tin các trợ lý Nhà Trắng đã soạn thảo một đề xuất áp thuế khoảng 20% đối với phần lớn hàng hóa nhập khẩu vào Mỹ, dẫn nguồn từ ba người am hiểu vấn đề. Tuy nhiên, các cố vấn cũng nhấn mạnh rằng đây chỉ là một trong nhiều phương án đang được cân nhắc, và hiện chưa có quyết định cuối cùng nào được đưa ra.

Đây chính là những “tiếng ồn” xoay quanh thuế quan mà nhiều nhà phân tích đã dự đoán sẽ xuất hiện trước thời điểm công bố chính thức vào ngày mai. Bài viết cũng lưu ý rằng cuối cùng, mọi chuyện vẫn phụ thuộc vào quyết định cá nhân của ông Donald Trump – vì vậy, giới quan sát được khuyên nên “phớt lờ” tất cả các suy đoán cho đến khi có thông tin xác thực trong sự kiện sắp tới.

Phiên giao dịch châu Âu hôm nay nhìn chung khá yên ắng, với tâm lý ưa rủi ro vẫn duy trì tích cực sau những phát biểu lạc quan của Tổng thống Donald Trump trong đêm qua. Tuy nhiên, không khí có phần đảo chiều khi Washington Post đưa tin các trợ lý Nhà Trắng đã soạn thảo đề xuất áp thuế khoảng 20% đối với hầu hết hàng hóa nhập khẩu vào Mỹ.

Dù vậy, bài báo cũng nhấn mạnh rằng Nhà Trắng vẫn đang cân nhắc nhiều phương án và chưa đưa ra quyết định cuối cùng.

Ngay sau đó, Washington Post tiếp tục cho biết EU đang cân nhắc các biện pháp nhằm vào các tập đoàn công nghệ lớn của Mỹ để đáp trả chính sách thuế mới. Tuy nhiên, đây không phải là tin mới – Financial Times đã từng đề cập tới vấn đề này từ tháng 2.

Tình trạng “ồn ào” như vậy được dự báo sẽ còn tiếp diễn cho đến khi tuyên bố chính thức về thuế quan được công bố vào ngày mai.

Ở một diễn biến khác, chỉ số CPI khu vực Eurozone công bố hôm nay thấp hơn kỳ vọng, đặc biệt là lạm phát trong mảng dịch vụ đang giảm rõ rệt. Diễn biến này khiến thị trường càng tin tưởng hơn vào khả năng ECB sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp sắp tới, với xác suất đã tăng lên 84%.

Trong phiên Mỹ tối nay, tâm điểm sẽ là chỉ số PMI sản xuất ISM và báo cáo JOLTS, bên cạnh khả năng xuất hiện thêm nhiều “nhiễu động” liên quan tới thuế quan từ Washington.

Hôm nay là một ngày được đánh giá là khá sôi động.

Theo các nguồn tin vào cuối tuần trước, Nhà Trắng có thể sẽ bắt đầu thông báo mức thuế quan mới tới từng quốc gia ngay trong hôm nay – một động thái có thể khiến thông tin rò rỉ trước khi tuyên bố chính thức được đưa ra vào ngày mai, đúng dịp "Ngày Giải phóng".

Một bản tin gần đây hé lộ mức thuế suất phổ quát có thể lên tới 20%. Tuy nhiên, nhiều chuyên gia kỳ vọng đây chỉ là “làn khói” che mắt dư luận trước khi Mỹ công bố mức thuế thấp hơn đáng kể đối với các đối tác thương mại lớn nhất của mình.

Dù vậy, vẫn còn nhiều mối lo. Một bài viết cũ trên New York Times năm 2019 vừa được "đào lại", trong đó dẫn câu chuyện từ năm 1988:

Donald J. Trump khi đó đã thua trong một cuộc đấu giá cây đàn piano 58 phím từng xuất hiện trong bộ phim kinh điển Casablanca, để rơi vào tay một công ty thương mại Nhật Bản. Sự việc này được cho là đã tác động đến quan điểm của ông Trump về thương mại quốc tế. Ngay năm sau, ông xuất hiện trên truyền hình và kêu gọi đánh thuế từ 15% đến 20% với hàng nhập khẩu từ Nhật Bản.

"Tôi tin tưởng mạnh mẽ vào thuế quan", ông Trump – khi đó vẫn là một nhà phát triển bất động sản ở Manhattan với tham vọng chính trị chớm nở – chia sẻ trong cuộc phỏng vấn với nhà báo Diane Sawyer. Ông cũng chỉ trích Nhật Bản, Tây Đức, Ả Rập Saudi và Hàn Quốc về các chính sách thương mại mà ông cho là “bóc lột nước Mỹ”. "Chúng ta là một quốc gia mắc nợ. Chúng ta phải đánh thuế, phải áp thuế quan, phải bảo vệ đất nước này", ông nhấn mạnh.

Một người đã theo đuổi chính sách thuế quan từ rất sớm như vậy thì khả năng cao ông ấy thực sự tin vào hiệu quả của nó.

Về mặt dữ liệu kinh tế, hôm nay cũng là một ngày dày đặc thông tin với hai chỉ số đáng chú ý là PMI sản xuất của ISM và báo cáo JOLTS. Bất kỳ dấu hiệu suy yếu nào cũng có thể làm dấy lên lo ngại về suy thoái kinh tế.

Ngoài ra, hôm nay cũng là ngày Cá Tháng Tư – nên giới đầu tư sẽ cần đặc biệt cảnh giác với những “quả mìn truyền thông” tiềm ẩn trong các bản tin.   

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) sơ bộ của khu vực Eurozone trong tháng 3 tăng 2.2% so với cùng kỳ năm trước, đúng với mức dự báo và thấp hơn mức +2.3% của tháng trước.

Trong khi đó, CPI lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, tăng 2.4%, thấp hơn dự báo 2.5% và giảm so với mức 2.6% của tháng 2. Sự giảm sút trong lạm phát lõi hàng năm đã làm tăng khả năng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ cắt giảm lãi suất trong cuộc họp sắp tới vào cuối tháng này.

Thị trường hiện định giá có khoảng 76% khả năng ECB sẽ thực hiện động thái này, tuy nhiên, quyết định cuối cùng sẽ phụ thuộc vào tình hình thuế quan trong tuần tới, khi các nhà hoạch định chính sách cần chờ đợi thông tin thêm trước khi đưa ra bước đi chắc chắn.

Bà Greene, một quan chức của Ngân hàng Trung ương Anh (BoE), bày tỏ lo ngại về kỳ vọng lạm phát gia tăng và những rủi ro liên quan đến thị trường lao động, tiền lương cũng như tăng trưởng năng suất.

Dù quá trình giảm lạm phát vẫn đang diễn ra và kỳ vọng lạm phát được kiểm soát, bà cho rằng tăng trưởng tiền lương đang vượt xa dự báo của các mô hình kinh tế, trong khi thị trường lao động bắt đầu xuất hiện dấu hiệu dư thừa.

Bà cũng nhấn mạnh mối lo ngại về nguồn cung yếu hơn dự kiến, cho rằng vấn đề cung ứng quan trọng hơn so với nhu cầu.

Ngoài ra, bà cảnh báo rằng người dân có thể trở nên nhạy cảm hơn với lạm phát, làm gia tăng nguy cơ xuất hiện hiệu ứng vòng hai, trong đó tiền lương và giá cả cùng tăng, kéo dài áp lực lạm phát.

Một số yếu tố bất định khác cũng được đề cập, bao gồm chất lượng dữ liệu kinh tế của Anh và khả năng tăng trưởng năng suất suy yếu.

Dù vậy, bà Greene cho rằng thuế quan nhìn chung đang có tác động làm giảm lạm phát, trong khi sự chuyển hướng thương mại có thể diễn ra nhanh chóng. Tuy không đưa ra thông điệp chính sách rõ ràng, bà nhấn mạnh rằng BoE đang theo dõi sát tình hình để có những điều chỉnh phù hợp trong bối cảnh kinh tế đầy bất định hiện nay.

Tỷ lệ thất nghiệp khu vực Eurozone trong tháng 2 đạt 6.1%, thấp hơn so với mức dự báo 6.2%.

Sự ổn định của thị trường lao động tại khu vực đồng euro gây bất ngờ, đặc biệt trong bối cảnh suy thoái ngành sản xuất tại Đức kéo dài hơn một năm qua.

Tâm lý rủi ro tích cực vẫn duy trì trong phiên giao dịch khi thị trường phản ứng với phát biểu mới nhất của Trump về thuế quan.

Đêm hôm qua, ông tuyên bố sẽ "tử tế" hơn với thuế quan và trong một số trường hợp, mức thuế sẽ giảm đáng kể. Tuy nhiên, giới đầu tư vẫn thận trọng và coi đây có thể chỉ là nhiễu động trước khi kế hoạch chính thức được công bố vào ngày mai.

Dù vậy, thông tin này đã đủ để xoay chuyển tâm lý thị trường, giúp các tài sản rủi ro như cổ phiếu và bitcoin tăng giá.

Hôm nay, thị trường cũng sẽ đón nhận dữ liệu PMI sản xuất ISM và số lượng việc làm của Mỹ, cả hai đều có khả năng cho thấy sự suy yếu. Tuy nhiên, những số liệu này mang tính phản ánh quá khứ, khi nền kinh tế bị ảnh hưởng bởi lo ngại về thuế quan. Nếu ngày mai, thông tin về thuế tích cực hơn kỳ vọng, thị trường có thể bỏ qua dữ liệu yếu kém và tiếp tục đẩy mạnh mua vào tài sản rủi ro. Ngược lại, nếu tin tức gây thất vọng, lo ngại về tăng trưởng kinh tế có thể leo thang, kích hoạt một đợt bán tháo mới.

Quan chức Rehn của ECB cho biết nếu dữ liệu kinh tế được công bố đúng như dự báo, ECB sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 4.

Các số liệu lạm phát mới nhất cho thấy diễn biến phù hợp với kỳ vọng, nhưng thuế quan của Trump vẫn là rào cản cuối cùng. Hiện tại, thị trường đang định giá khoảng 78% khả năng ECB sẽ hạ lãi suất tại cuộc họp ngày 17/4.

Dữ liệu PMI sản xuất cuối cùng tháng 3 của Eurozone: 48.6 (Dự đoán sơ bộ: 48.7; Trước đó: 47.6)

PMI sản xuất khu vực Eurozone trong tháng 3 chỉ nhỉnh hơn một chút so với tháng trước, nhưng vẫn thấp hơn mức sơ bộ 48.7. Dù vậy, đây vẫn là tín hiệu cải thiện khi so với giai đoạn suy yếu kéo dài, đặc biệt nhờ sự hồi phục rõ rệt từ Pháp và Đức.

Điểm sáng nổi bật là chỉ số sản lượng tăng lên 50.5 – vượt ngưỡng 50 và ghi nhận mức cao nhất trong 34 tháng qua, đánh dấu tháng tăng đầu tiên trong vòng hai năm. Tuy nhiên, mức cải thiện còn khá khiêm tốn và toàn ngành vẫn đang đối mặt với nhiều khó khăn. Việc làm tiếp tục sụt giảm, trong khi niềm tin kinh doanh lại giảm thêm, cho thấy triển vọng vẫn còn mong manh.

Theo HCOB, một phần động lực tăng sản lượng có thể đến từ việc các doanh nghiệp đẩy nhanh đơn hàng từ Mỹ trước nguy cơ bị áp thuế – điều này có thể dẫn đến sự sụt giảm trong những tháng tới. Ngoài ra, giới phân tích đang kỳ vọng ngành quốc phòng tại châu Âu sẽ mở rộng đáng kể trong những năm tới do các yếu tố địa chính trị, kéo theo hiệu ứng lan tỏa tích cực tới ngành công nghiệp.

Lạm phát trong lĩnh vực sản xuất vẫn ở mức thấp. Tuy nhiên, chi phí đầu vào lại tăng nhẹ dù giá dầu và khí đốt giảm mạnh trong tháng 3. Điều này có thể phản ánh sự gia tăng của các yếu tố đầu vào khác – một điều mà ECB sẽ theo dõi sát sao, vì giá hàng hóa giảm là nguyên nhân chính giúp lạm phát hạ nhiệt trong những năm qua.

HCOB cũng cho biết xu hướng đang dần chuyển biến tích cực: đơn hàng mới gần như không còn giảm mạnh, việc cắt giảm lao động chậm lại, và tốc độ giảm mua đầu vào cũng giảm đáng kể. Trong bối cảnh công suất hoạt động của ngành còn thấp, các khoản chi tiêu công – đặc biệt vào quốc phòng – được kỳ vọng sẽ có hiệu quả cao trong việc thúc đẩy tăng trưởng mà không gây ra lạm phát mạnh.

Tuy nhiên, sự phục hồi không đồng đều: trong khi Đức và Pháp cải thiện, thì Italy lại tụt lại phía sau, còn Tây Ban Nha – từng là điểm sáng – nay đã hai tháng liên tiếp dưới ngưỡng 50. Hy vọng đang đặt vào việc Đức tăng chi tiêu tài khóa và kéo theo các nước khác, nhưng tác động thực tế có lẽ phải đến năm 2026 mới rõ rệt.