Đường cong lợi suất Mỹ tiếp tục dốc lên sau hội nghị Jackson Hole
Đường cong lợi suất giữa kỳ hạn 10 năm và 2 năm của Mỹ hiện đang ở mức dốc nhất kể từ tháng 5, trong khi đường cong lợi suất giữa kỳ hạn 30 năm và 2 năm hiện đang ở mức dốc nhất kể từ năm 2022. Rõ ràng là hướng đi này đang tiếp diễn và đã diễn ra từ năm ngoái. Tuy nhiên, điều này xảy ra bất chấp việc Fed đã xác nhận lập trường muốn nới lỏng chính sách tiền tệ và thực tế là lạm phát đã giảm từ các mức cao trước đó.
Vậy, nguyên nhân là gì?
Nói một cách đơn giản, nó phản ánh quan điểm rằng thị trường đang định giá việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn nhưng trong dài hạn vẫn đang định giá một khoản bù rủi ro lạm phát/tăng trưởng.
Khi Fed theo đuổi việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, họ dường như đang cố gắng định hướng câu chuyện để mô tả lạm phát theo cách "nhất thời" tương tự như hầu hết các ngân hàng trung ương đã làm trong giai đoạn phục hồi/bùng nổ sau đại dịch Covid. Trong trường hợp này, từ mà họ dường như đang tuân thủ là 'tạm thời'. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu không thực sự tin vào điều đó.
Khi nghĩ về việc đường cong lợi suất dốc lên, đó là một tín hiệu cho thấy Fed có thể đang mắc sai lầm chính sách. Kết quả mà chúng ta đang thấy hiện nay tương tự như một kịch bản "bull steepener" (đường cong dốc lên do giá trái phiếu tăng), nhưng là một kịch bản diễn ra không phải vì lạm phát chậm lại mà là do rủi ro đình lạm (stagflation). Đó là một kịch bản độc đáo theo nghĩa mà người ta có thể dễ dàng bỏ qua.
Khi những người tham gia thị trường dự đoán một triển vọng kinh tế yếu hơn và lạm phát dai dẳng hơn, hàm phản ứng của Fed là yếu tố sẽ quyết định hình dạng của đường cong lợi suất. Và khi báo hiệu việc cắt giảm lãi suất vào tháng tới, dễ hiểu tại sao lợi suất ngắn hạn sẽ giảm nhưng lợi suất dài hạn lại giữ vững tốt hơn vì kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức cao.
Những rủi ro liên quan ở đây có lẽ không hoàn toàn giống như những năm 1970. Tuy nhiên, những điểm tương đồng mà chúng ta đang thấy về cách các sự kiện diễn ra lại khá kỳ lạ.
Vì vậy, hãy ghi nhớ điều này khi xem xét tâm lý thị trường chung. Fed dường như đang tiếp tục tập trung nhiều hơn vào việc tôn trọng 'quyền chọn bán của Fed' (Fed put) hơn bất cứ điều gì khác. Nhưng đến một lúc nào đó, bạn phải trả giá. Và thị trường trái phiếu đang nói rằng điều đó đang bắt đầu.
Và đoán xem loại tài sản nào sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ điều này? Ồ, vâng. Lại là Vàng. Đó là một cơn gió thuận chiều lớn khác cho loại hàng hóa này và tại sao vẫn còn một luận điểm cơ bản tăng giá mạnh mẽ như vậy cho vàng. 💪
