Cơn sốt chuyển đổi công ty niêm yết thành phương tiện mua tiền ảo gây lo ngại cho các nhà hỗ trợ

Các công ty kho bạc tài sản số, hay còn gọi là DATs, đã công bố kế hoạch huy động tổng cộng 79 tỷ USD trong năm 2025 chỉ để mua Bitcoin, theo công ty tư vấn Architect Partners. Nhưng xu hướng mở rộng sang các token nhỏ hơn — cùng với số lượng lớn các nỗ lực như vậy — đang khiến những người tham gia thị trường lo lắng.

Mặc dù phong trào này đã góp phần thúc đẩy sự phục hồi của các altcoin từ mức thấp vào tháng Tư, mối lo ngại là một sự đảo chiều mạnh về giá có thể khiến một số thực thể bán tháo cổ phần của họ, làm trầm trọng thêm bất kỳ đợt bán tháo nào. Một yếu tố tiềm tàng kích hoạt việc bán tháo như vậy là sự sụt giảm mạnh trong cổ phiếu DAT, khiến giá trị thị trường của họ thấp hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng, các giám đốc điều hành cho biết.

“Tôi nghĩ rằng sự sụp đổ của một DAT lớn sẽ khởi động hiệu ứng domino để chu kỳ tăng giá này kết thúc,” Akshat Vaidya, người đứng đầu văn phòng gia đình Maelstrom của đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes, đã giám sát các khoản đầu tư vào ba công ty niêm yết chuyển sang mua tiền mã hóa, cho biết. Ông nói rằng ông vẫn nhận được từ 5 đến 10 lời đề nghị mỗi tuần để đầu tư vào các kho bạc tiềm năng.

Các công ty kho bạc đã công bố khoảng 25 tỷ USD trong kế hoạch tài trợ năm nay để tích lũy các altcoin, từ Ether đến Solana và TON, theo ước tính của Architect Partners.

Cho đến nay, có rất ít bằng chứng cho thấy những người tích trữ tiền mã hóa bán token của họ dưới áp lực. Nhưng một số DAT lớn nhất đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm mạnh. Metaplanet Inc., công ty vận hành khách sạn Nhật Bản đã tích lũy 2 tỷ USD Bitcoin, giảm khoảng 50% từ mức cao vào giữa tháng Sáu. Upexi Inc., công ty năm nay đã chuyển hướng sang mua altcoin Solana và được Maelstrom đầu tư, đã mất khoảng hai phần ba giá trị thị trường kể từ cuối tháng Tư.

Rủi ro về tác động thị trường đối với Bitcoin dường như thấp hơn, một phần vì nó ít biến động hơn so với các loại tiền mã hóa nhỏ hơn và một phần vì thanh khoản cao hơn. Một yếu tố bảo vệ khác là chiến lược của Michael Saylor, công ty tích lũy Bitcoin đầu tiên và lớn nhất từ trước đến nay, chưa bán một token nào trong năm năm kể từ khi bắt đầu xây dựng kho dự trữ hiện trị giá khoảng 70 tỷ USD.

Một số giám đốc điều hành hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa không lạc quan về các công ty khởi nghiệp mới gần đây. Michael Novogratz, giám đốc điều hành của Galaxy Digital, cho biết vào thứ Ba rằng cuộc đua tạo ra các DAT mới có lẽ đã đạt đỉnh và những người mới tham gia có thể “gặp khó khăn hơn trong việc thu hút sự chú ý.”

Các altcoin vốn nổi tiếng là biến động, làm tăng nguy cơ về một vòng xoáy bán tháo bắt buộc và giá cả lao dốc. Một chỉ số của các token nhỏ hơn đã trải qua ba chu kỳ giảm hoặc tăng hơn 55% trong năm nay, và giảm khoảng 15% kể từ khi đạt mức cao nhất trong năm tháng vào ngày 22 tháng Bảy.

Một phân tích của Architect Partners về khoảng 30 công ty tích lũy nhiều loại token khác nhau cho thấy họ đã ghi nhận mức tăng trung bình khoảng 14% tính đến ngày 31 tháng Bảy. Tuy nhiên, nếu loại bỏ các đợt tăng giá vào ngày công bố, lợi nhuận giảm xuống mức âm 6,5%.

Một chỉ số mà những người theo dõi thị trường tập trung vào là giá trị doanh nghiệp của DAT so với quy mô của các khoản nắm giữ tiền mã hóa của họ, được gọi là mNAV. Đối với Evgeny Gaevoy, CEO của nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa Wintermute, mối quan ngại chính là một khi các thực thể yếu hơn thấy mNAV của họ giảm xuống dưới 1, họ có thể bắt đầu bán token của mình.

“Luận điểm hiện tại của tôi là khi chúng ta bước vào một thị trường giảm giá đối với altcoin, những altcoin có đủ giá trị tài sản ròng trong các công ty kho bạc có lẽ sẽ chịu ảnh hưởng nhiều nhất,” Gaevoy nói. Wintermute đã đầu tư vào “một vài” DAT trong các thương vụ chưa được công khai, ông nói thêm.

Các ngân hàng tìm cách tối đa hóa phí từ việc sắp xếp huy động vốn cho DAT đang đẩy ra càng nhiều càng tốt mà không quan tâm đến chất lượng, Vaidya nói. Đồng thời, ít nhất một số giao dịch liên quan đến việc người trong cuộc mua cổ phần trong thực thể và token số mà nó sẽ đầu tư trước khi việc chuyển đổi được công khai — và sau đó bán khi thông báo được đưa ra, theo Vaidya.

Một số công ty kho bạc đã thấy cổ phiếu của họ lao dốc sau các hồ sơ thường lệ để chính thức đăng ký cổ phiếu, giải phóng chúng để bán bởi người trong cuộc.

Evgeny Gokhberg, người có quỹ đầu cơ tài chính phi tập trung Re7 Capital hợp tác với World Liberty Financial Inc. liên quan đến gia đình Trump, cho biết ông đã tránh đầu tư vào các kho bạc tiền mã hóa, một phần vì “nó thực sự không hợp lý” khi các thực thể này giao dịch trên giá trị tài sản ròng “trừ khi có một chiến lược tìm kiếm lợi suất được diễn đạt rõ ràng cho các tài sản cơ bản, mà rất ít công ty có.”

Những nhà đầu tư lao vào “có thể đang đặt cược vào sự phấn khích và hưng phấn ngắn hạn của thị trường,” ông nói. “Nhưng nếu bạn đến muộn trong việc nhảy lên chuyến tàu, khả năng cao là bạn sẽ bị trừng phạt và chỉ bị mắc kẹt ở mức chiết khấu mà không có lợi nhuận tích cực.”