Chủ tịch Fed Powell đối mặt với nhiều thách thức về lạm phát, việc làm và sự độc lập tại Jackson Hole

“Jerome Powell sẽ bước vào tâm điểm chú ý vào thứ Sáu này tại hội nghị Jackson Hole của các ngân hàng trung ương trong bối cảnh thách thức bất thường, phát biểu bài phát biểu được mong đợi rộng rãi là bài phát biểu cuối cùng của ông với tư cách chủ tịch Federal Reserve,” El-Erian viết trong một bài bình luận trên Yahoo News vào thứ Năm. “Cách tiếp cận tốt nhất của ông sẽ là tập trung vào các vấn đề chiến lược rộng lớn, rút ra bài học từ nhiệm kỳ hỗn loạn của mình và đặt nền tảng cho việc xem xét định kỳ của Fed về Khung Chính sách Tiền tệ. Tuy nhiên, cách tiếp cận như vậy sẽ đi ngược lại với sở thích thông thường của ông đối với lập trường chiến thuật, phụ thuộc vào dữ liệu, mà ngày nay có nguy cơ làm trầm trọng thêm các thách thức mà cả ông và tổ chức mà ông lãnh đạo đang đối mặt.”

El-Erian cho biết chủ tịch Fed đang đối mặt với những thách thức đáng kể và phức tạp. “Trong bốn năm, lạm phát đã liên tục vượt quá mục tiêu 2% của Fed, và dữ liệu gần đây cho thấy nó có thể đang tăng cao hơn nữa,” ông nói. “Đồng thời, bằng chứng ngày càng tăng cho thấy thị trường lao động đang suy yếu, trực tiếp làm suy yếu trụ cột thứ hai của nhiệm vụ kép của Fed.”

Powell và Fed cũng đang đối mặt với áp lực chính trị ngày càng tăng từ chính quyền Trump, điều này có nguy cơ làm suy yếu sự độc lập của họ. “Thêm vào đó, phong cách giao tiếp của ông thường bị coi là vừa rối loạn vừa gây nhầm lẫn, điều này đã khuếch đại sự biến động thị trường thay vì kiềm chế nó,” ông bổ sung.

“Sự bất đồng kép gần đây của thống đốc Fed — lần đầu tiên trong hơn 30 năm — cho thấy Powell giờ đây đang lãnh đạo một ủy ban chính sách rõ ràng bị chia rẽ,” El-Erian lưu ý. “Ngoài ra, thống đốc được đề cử mới, Tiến sĩ Stephen Miran, được dự đoán rộng rãi sẽ rất chỉ trích cả các hành động gần đây của tổ chức và sự lãnh đạo của Powell. Trên tất cả những điều này, sự suy đoán gay gắt về người kế nhiệm tiềm năng của ông càng làm tăng thêm nghi ngờ về hiệu quả của ông trong thời gian còn lại với tư cách chủ tịch.”

Và những kỳ vọng thị trường khác biệt xung quanh lộ trình lãi suất của ngân hàng trung ương chỉ làm trầm trọng thêm sự bất ổn. “Một số nhà đầu tư tìm kiếm sự làm rõ về kế hoạch lãi suất của Powell cho cuộc họp FOMC tháng 9 và sau đó,” ông viết. “Những người khác háo hức muốn có cái nhìn sâu sắc về hoạt động của thị trường lao động, chủ đề chính thức của hội nghị Jackson Hole năm nay, hy vọng có thêm sự rõ ràng về các thay đổi cấu trúc. Một nhóm khác háo hức chờ đợi chi tiết về Khung Chính sách Tiền tệ được cập nhật.”

El-Erian cho biết tất cả những điều này cộng lại tạo nên một con đường rất khó khăn cho Fed.

“Để cung cấp sự rõ ràng thực sự về lãi suất, Powell sẽ cần phải dứt khoát thoát khỏi sự phụ thuộc hoàn toàn lặp lại của ông vào dữ liệu hướng hậu — một cách tiếp cận ngày càng bị đặt câu hỏi bởi chính dữ liệu mà nó tuyên bố theo dõi,” ông chỉ ra. “Các con số lạm phát tuần trước nhấn mạnh sự mơ hồ này: Mặc dù lạm phát CPI tiêu đề thấp hơn dự báo đồng thuận, điều này bị bù đắp bởi lạm phát Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) cao hơn đáng kể và sự gia tăng đáng lo ngại trong kỳ vọng lạm phát được báo cáo trong khảo sát tâm lý của Đại học Michigan.”

El-Erian cho biết Powell cũng có thể thấy mình ở vị trí khó khăn về nửa còn lại của nhiệm vụ của Fed: việc làm.

“Sự tập trung liên tục của ông vào tỷ lệ thất nghiệp tiêu đề, vốn ổn định ở mức chỉ hơn 4%, ngày càng dường như dựa quá nhiều vào một điểm dữ liệu duy nhất xung đột với một số dấu hiệu khác của thị trường lao động đang suy yếu,” ông viết. “Những dấu hiệu này vượt xa sự bất ngờ đáng kể của việc sửa đổi giảm báo cáo việc làm tháng 7, bao gồm sự giảm khẩu vị tuyển dụng của các công ty, khó khăn mà sinh viên mới tốt nghiệp gặp phải trong việc tìm việc làm, và cơ hội tập trung vào một số ngành công nghiệp nhỏ bất thường.”

Đồng thời, “cả phía cung và cầu của thị trường lao động có thể đang trải qua những thay đổi cấu trúc lớn,” El-Erian nói – những thay đổi vượt qua các mô hình kinh tế truyền thống.

“Sự đàn áp của chính quyền Trump đối với nhập cư bất hợp pháp ảnh hưởng đến số lượng công nhân thực tế và tiềm năng,” ông lưu ý. “Điều này xảy ra vào thời điểm vẫn còn những câu hỏi lớn về tác động dài hạn của trí tuệ nhân tạo, đặc biệt là sự cân bằng tinh tế giữa việc nâng cao lao động và thay thế.”

“Điều này tạo nên bối cảnh không thoải mái cho việc công bố khung chính sách tiền tệ mới, vốn nhằm cung cấp lớp phủ chiến lược cho việc theo đuổi nhiệm vụ kép của ngân hàng trung ương về lạm phát thấp và việc làm tối đa,” El-Erian viết. “Việc công bố được mong đợi của nó theo sau thất bại được nhận thức rộng rãi của phiên bản trước, vốn về cơ bản 'chết từ khi ra đời'. Đã được xây dựng theo cách hướng hậu chịu ảnh hưởng nặng nề bởi lo ngại về giới hạn dưới hiệu quả đối với lãi suất và tình trạng lạm phát thấp kéo dài, nó chứng minh là chuẩn bị kém cho những thay đổi cấu trúc chưa từng có quét qua nền kinh tế toàn cầu kể từ năm 2020.”

Ngoài ra, “xét đến lượng và thời gian vượt mục tiêu lạm phát, Chủ tịch Powell đã liên tục từ chối thảo luận về một vấn đề mà một số nhà kinh tế tin rằng cần xem xét: sự phù hợp của mục tiêu lạm phát 2% hiện tại trong nền kinh tế đang thay đổi cấu trúc ngày nay,” ông cảnh báo.

“Tất cả những yếu tố này kết hợp lại đặt Powell vào tình thế khó khăn khi ông cũng đối mặt với các vấn đề pháp lý tiềm năng do vượt ngân sách trong dự án xây dựng của Fed,” El-Erian lưu ý. “Dựa trên các mô hình hành vi gần đây, Powell có lẽ muốn duy trì sự linh hoạt chính sách tối đa. Tuy nhiên, chiến lược này có nguy cơ tăng áp lực chính trị đối với sự độc lập của Fed và làm sâu sắc thêm sự chia rẽ trong FOMC. Ngược lại, việc báo hiệu một đợt cắt giảm lãi suất lớn bây giờ có thể dẫn đến thị trường trái phiếu làm dốc lợi suất để đáp lại, giống như những gì đã xảy ra năm ngoái.”

“[M]ột Cuộc Xem xét Khung đã được định nghĩa hẹp có lẽ khó có thể nhận được sự chú ý chiến lược mà nó rất cần,” ông kết luận, “để lại nhiều vấn đề chính sách dài hạn quan trọng hơn chưa được giải quyết.”

El-Erian là một trong những tiếng nói nổi bật và đáng tin cậy nhất cảnh báo về tác động của việc phi đô la hóa và sự gia tăng đồng thời của vàng. Trong thời gian dẫn đến quyết định lãi suất FOMC tháng 3, ông nói rằng sự tăng giá vàng đang diễn ra đại diện cho một cảnh báo nghiêm trọng đối với vị thế tương lai của đồng đô la Mỹ trên thị trường quốc tế.

“Điều này nên là đèn vàng nhấp nháy ở Washington, rằng nếu vàng tiếp tục tăng, bất kể tất cả những điều này, nó đã phá vỡ tất cả các mối tương quan lịch sử của mình,” ông bổ sung. “Có điều gì đó đang xảy ra với đồng đô la trên bình diện quốc tế, và đó là điều mà họ phải thực sự coi trọng.”

Và vào ngày 13 tháng 6, El-Erian cảnh báo các nhà đầu tư không nên dựa vào trái phiếu chính phủ Mỹ như nơi trú ẩn an toàn giữa các xung đột địa chính trị bùng nổ.

“Như tôi đã nhấn mạnh gần đây, đừng tìm đến Trái phiếu Kho bạc Mỹ cho các dòng chảy ‘nơi trú ẩn an toàn’ hoặc ‘chạy đến chất lượng’,” ông viết trong một bài đăng trên X. “Lợi suất của chúng hầu như không nhúc nhích sau cuộc tấn công của Israel vào Iran. Thay vào đó, hãy theo dõi vàng […] và bạc.”

“Các dòng chảy đang xảy ra; chúng chỉ không hướng đến Trái phiếu Kho bạc như kinh nghiệm lịch sử gợi ý,” ông bổ sung.