USD/JPY ở trạng thái nhạy cảm khi Tokyo đối mặt nguy cơ tăng giá không mong muốn

Điểm quan trọng mà nhiều người đánh giá thấp là Tokyo hiểu rất rõ mức độ khó khăn của bối cảnh hiện tại. Can thiệp lúc này, khi Fed vẫn duy trì chính sách hawkish và lợi suất Mỹ duy trì ở mức cao, là hành động thiếu hiệu quả. Họ biết rằng can thiệp FX khi điều kiện vĩ mô nghiêng về đồng USD chỉ tạo ra tác động ngắn, chủ yếu mang tính thông tin chứ không thay đổi được xu hướng.

Đây chính là lý do khiến cách tiếp cận của họ thay đổi trong năm vừa qua.

Trong năm 2024, họ chủ yếu can thiệp khi USD yếu đi, không phải khi USD mạnh lên, cụ thể là sau khi dữ liệu lạm phát Mỹ giảm nhẹ khiến USD/JPY suy yếu. Họ can thiệp để giữ nhịp giảm đó. Lúc đó can thiệp hiệu quả vì nó phù hợp với xu hướng đang hình thành. Bối cảnh này thường bị bỏ qua trong các bình luận hiện tại.

Nếu can thiệp ngay bây giờ, Tokyo sẽ đối đầu trực tiếp với xu hướng tăng của đồng USD. Điều đã được chứng minh nhiều lần: khi một ngân hàng trung ương cố can thiệp FX ngược với chênh lệch lãi suất, thị trường thường coi đó là cơ hội mua thêm sau khi can thiệp thay vì tín hiệu cản trở.

Đây chính là nỗi lo chính của họ.

Can thiệp quá sớm có thể khiến USD/JPY tăng mạnh lên 160 thay vì dừng lại. Điều đó thể hiện một động thái phòng thủ, không phải hành động cứng rắn. Nó cho thấy Tokyo lo ngại, và một khi thị trường nhận ra điều đó, hoạt động đầu cơ sẽ tăng lên thay vì giảm đi. Với những quỹ lớn, đây là tín hiệu họ chờ đợi để tăng vị thế.

Nói cách khác, can thiệp sai thời điểm có thể mang lại tác dụng ngược: thay vì đặt ra giới hạn rõ ràng, nó kích hoạt làn sóng giao dịch mới khiến biến động mạnh hơn.

Vì vậy, vùng 157–160 không chỉ là vùng giá mà còn là vùng nhạy cảm về chính sách. Tokyo không chỉ theo dõi biểu đồ, họ đang bảo vệ uy tín. Họ hiểu xu hướng vĩ mô vẫn ủng hộ USD. Họ biết quá trình bình thường hóa chính sách của BoJ vẫn rất chậm. Lãi suất thực của Nhật vẫn âm. Và nhu cầu mua USD/JPY từ các quỹ phòng hộ, nhà đầu tư tổ chức và doanh nghiệp vẫn duy trì vì lợi suất cao.

Do đó, nhịp tăng hiện tại không phải do kỳ vọng lạc quan mà do động lực yếu và thiếu niềm tin rõ ràng. Vị thế bán khống JPY của CFTC vẫn lớn, nhưng đây không phải một giao dịch mang định hướng vĩ mô rõ nét, nó giống như giai đoạn cuối của giao dịch carry kéo dài.

Đối với nhà giao dịch, điều này tạo ra một thực tế khó xử: càng tiến gần 158–160, thị trường càng bớt tập trung vào yếu tố cơ bản của JPY mà chuyển sang đánh giá mức độ chịu đựng của Tokyo. Giao dịch giao ngay trở nên rủi ro hai chiều, còn quyền chọn trở thành giải pháp hợp lý. Nên ưu tiên chiến lược chờ đảo chiều thay vì theo đà tăng. Các chiến lược gồm bán USD/JPY theo cấu trúc hoặc mua quyền chọn bán JPY với các cặp high-beta giúp duy trì lợi nhuận mà không đối đầu trực diện với cơ quan quản lý.

Điều không thay đổi là khi Bộ Tài chính Nhật quyết định hành động, họ sẽ hành động mạnh và dứt khoát, không báo trước hay làm từng bước nhỏ.

Trong khi đó, thị trường vẫn theo dõi chuyển động giá cổ phiếu công nghệ như Nvidia. Tokyo hy vọng biến động toàn cầu giữ nguyên cho đến khi các yếu tố nền tảng thay đổi theo hướng thuận lợi hơn.

Hai giao dịch cho năm 2026: Một đã vào vị thế, một đang hình thành

Thỉnh thoảng thị trường đưa ra hai cơ hội giao dịch có tính bổ trợ. Một là cơ hội đã hình thành rõ ràng, một là cơ hội đang tích lũy dần. Với năm 2026, vàng là tài sản đã tăng mạnh, còn JPY là tài sản đang thiết lập điều kiện cho sự phục hồi. Hai con đường khác nhau nhưng cùng hướng tới một điểm chung: tìm lại giá trị hợp lý.

Khảo sát toàn cầu mới nhất của các nhà quản lý quỹ lớn cho thấy một phần ba người tham gia dự báo JPY sẽ là đồng tiền có hiệu suất cao nhất năm 2026, tiếp theo là vàng rồi đến USD. Điều này đáng chú ý vì trong năm nay JPY giảm mạnh, chỉ tăng nhẹ 1% so với USD và là đồng tiền yếu nhất nhóm G10. Một đồng tiền mất giá quá nhiều nay lại được kỳ vọng trở thành tài sản dẫn đầu trong năm sau. Thị trường luôn quan tâm đến những tài sản bị định giá thấp nhưng có yếu tố chuyển biến.

Và JPY có nhiều yếu tố chuyển biến. Việc đồng tiền này bị đánh giá thấp kéo dài chủ yếu do BoJ duy trì chính sách nới lỏng quá lâu, không đưa ra được lộ trình rõ ràng. Cộng thêm việc bà Takaichi trở thành Thủ tướng, củng cố khả năng chính sách tiền tệ và tài khóa tiếp tục nới lỏng, khiến JPY chịu áp lực mạnh trong năm 2025. Nhưng chính mức giảm sâu lại tạo ra biên độ phục hồi lớn khi chu kỳ đảo chiều.

Khảo sát cũng cho thấy nhà đầu tư quốc tế duy trì mức nắm giữ cổ phiếu Nhật rất thấp trong hơn một năm. Điều này tạo ra cơ hội: chỉ một thay đổi nhỏ trong kỳ vọng cũng có thể khiến định giá điều chỉnh mạnh. Thị trường bắt đầu đặt cược rằng Nhật có thể sẽ trình bày một lộ trình tăng lãi suất rõ ràng hơn hoặc Tokyo sẽ tăng khả năng can thiệp khi USD/JPY tiến sát 160. JPY không cần BoJ quá hawkish để phục hồi; chỉ cần thị trường tin rằng rủi ro – lợi ích đã chuyển hướng.

Trong khi đó, vàng tăng mạnh vì nhiều yếu tố đồng thời: mua vào của ngân hàng trung ương, căng thẳng địa chính trị, dòng tiền phòng thủ. Vàng phản ứng tích cực khi cấu trúc chính trị và thương mại toàn cầu bất ổn. Khi chính sách tài khóa và tiền tệ thiếu ổn định, vàng trở thành tài sản bảo vệ. Khi niềm tin suy giảm, từ định giá đến thể chế, vàng được ưu tiên.

Đà tăng hiện tại của vàng không phải hiện tượng ngắn hạn mà là xu hướng mới. Ngân hàng trung ương ngoài G7 tăng mua nhằm đa dạng hóa dự trữ, chủ yếu ở Châu Á mới nổi và Trung Đông. Mua vào mang tính dài hạn, không phụ thuộc nhiều vào giá. Đồng USD có năm yếu nhất kể từ 2017, cộng thêm sự thiếu rõ ràng trong chính sách của Washington, càng củng cố xu hướng định giá lại của vàng.

Thông điệp từ khảo sát rất rõ: các nhà phân bổ vốn xem năm 2026 là thời điểm thị trường điều chỉnh những mất cân đối kéo dài. JPY bị định giá quá thấp so với sức mạnh kinh tế Nhật, còn vàng trở thành tài sản cần thiết khi niềm tin dài hạn suy giảm. Một là cơ hội giá trị, một là công cụ phòng thủ có đà tăng. Một cần thời gian, một cần bất ổn tiếp diễn.

Vì vậy, tôi chọn hai giao dịch cho năm 2026.

Vàng đã tăng mạnh và tiếp tục giữ động lực.

JPY đang tích lũy điều kiện cho một chu kỳ phục hồi mà sau này nhìn lại có thể thấy là rõ ràng.

Dù đi theo con đường khác nhau, cả hai đều dựa trên một nguyên lý: thị trường cuối cùng sẽ quay về mức giá phản ánh đúng giá trị thực.