Các nhà giao dịch trái phiếu nghi ngờ về lộ trình lãi suất của Fed sau tháng 12

Ngoài mức cắt giảm 0.25 điểm phần trăm dự kiến vào thứ Tư, các nhà giao dịch hiện dự đoán Fed sẽ hành động thêm 2 lần vào năm 2026, chủ yếu tập trung vào nửa đầu năm.

Đây là một sự chuyển hướng đột ngột so với chỉ một tuần trước, lúc đó thị trường đã định giá có 3 lần cắt giảm lãi suất cho năm tới.

Tại Mỹ, sự thay đổi này diễn ra trước khi công bố dữ liệu thị trường lao động quan trọng bị trì hoãn vào tuần tới, điều có khả năng quyết định liệu quan điểm hiện tại của thị trường về Fed có được duy trì hay không. Vào thứ Ba, chỉ số về số lượng vị trí tuyển dụng tại Mỹ đã vượt qua dự báo. Dữ liệu này đã đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao hơn và nhấn mạnh thách thức của các nhà hoạch định chính sách khi họ họp trong tuần này vào thời điểm lạm phát vẫn ở mức cao.

Trong bối cảnh áp lực giá cả dai dẳng, việc cắt giảm lãi suất sâu hơn có thể đặt ra câu hỏi về uy tín chống lạm phát của Fed, theo Lauren Goodwin, chiến lược gia thị trường trưởng tại New York Life Investments.

“Chúng tôi có phần hawkish hơn thị trường một chút” về lộ trình của Fed, cô nói. “Việc Fed tăng lãi suất hoàn toàn là một rủi ro” vào năm 2026, mặc dù đó không phải là kịch bản cơ bản của họ, cô cho biết.

Kỳ vọng giảm dần về việc Fed cắt giảm lãi suất đang bắt đầu được thể hiện trong các hợp đồng tương lai liên quan đến Tỷ lệ Tài trợ Đêm Có Bảo Đảm (SOFR), vốn theo sát lộ trình chính sách của ngân hàng trung ương. Vào thứ Ba, chênh lệch giữa hợp đồng tháng 12/2025 và hợp đồng tháng 12/2026 là ít âm nhất kể từ tháng 6, phản ánh mức độ nới lỏng mà các nhà giao dịch dự kiến vào cuối năm tới đã giảm.

Trong các quyền chọn SOFR, dòng chảy trong những ngày gần đây đã nghiêng mạnh về các biện pháp phòng ngừa theo hướng ôn hòa. Tuy nhiên, họ tiếp tục nhắm đến nửa đầu năm tới. Vị thế này cho thấy các nhà giao dịch đang phòng ngừa trước kịch bản Fed kết thúc chu kỳ cắt giảm vào khoảng giữa năm, trước khi tạm dừng.

Tất nhiên, lập trường hiện tại của thị trường lãi suất sẽ phụ thuộc vào bất kỳ tín hiệu nào Fed đưa ra vào thứ Tư liên quan đến kỳ vọng của họ cho năm tới. Sau đó là dữ liệu thị trường lao động tháng 11 sẽ được công bố vào ngày 16/12, cùng với báo cáo việc làm tháng 12 dự kiến vào ngày 9/1 — trước quyết định chính sách tiếp theo của Fed vào ngày 28/1.

Trong khi đó, tại thị trường trái phiếu Kho bạc tiền mặt, động lực tăng giá cũng đã suy yếu, với lợi suất chuẩn kỳ hạn 10 năm ở mức cao nhất kể từ tháng 9. Một khảo sát hàng tuần của JPMorgan Chase & Co. công bố vào thứ Ba cho thấy các nhà đầu tư trái phiếu Kho bạc tiếp tục giảm vị thế mua, chuyển sang trung lập.

Trong tuần kết thúc vào ngày 8/12, các vị thế mua ròng của nhà đầu tư đã giảm xuống mức thấp nhất trong khoảng năm tuần sau khi họ cắt giảm vị thế mua hoàn toàn xuống 6 điểm phần trăm, chuyển sang trung lập, theo khảo sát của JPMorgan. Các vị thế trung lập trong khảo sát toàn bộ khách hàng đã tăng lên mức cao nhất kể từ ngày 25/8.

Trong các quyền chọn SOFR đến kỳ hạn Jun26, lãi suất mở đã tăng vọt trên một Ascendancy, một số cuộc gọi mua tháng 3/2026, sau nhu cầu nhất quán trong tuần qua đối với các cấu trúc tăng giá nhắm đến phí bảo hiểm cắt giảm lãi suất bổ sung được định giá vào quý đầu tiên. Các dòng chảy nổi bật bao gồm người mua các cấu trúc gọi 2x1 96.625/96.8125 của Mar26 và các cấu trúc gọi 96.625/96.75. Tuần qua cũng chứng kiến việc thanh lý đáng kể trong các quyền chọn gọi 96.25 của SOFR Dec25, nơi lãi suất mở đã giảm khoảng 80,000 quyền chọn.

Trong các quyền chọn SOFR trên các kỳ hạn đến hợp đồng Jun26, mức giá thực hiện 96.25 vẫn là mức đông đúc nhất do nhu cầu vượt trội đối với các cấu trúc gọi tăng giá liên quan đến mức này trong các quyền chọn Dec25. Cũng vẫn còn một lượng lớn lãi suất mở trong các quyền chọn bán 96.25 của Dec25, mặc dù đã có một số thanh lý ở mức giá thực hiện này trong tuần qua.

Phí bảo hiểm trả cho các quyền chọn để phòng ngừa rủi ro trái phiếu Kho bạc trong tuần qua đã chuyển sang ưu tiên phí bảo hiểm bán hơn mua trong các hợp đồng trái phiếu dài hạn, nơi delta 25 của 1 tháng đã chuyển sang mức âm nhất kể từ tháng 8. Phí bảo hiểm để phòng ngừa phần đầu đến các trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn gần mức trung lập. Vào thứ Hai, lợi suất trái phiếu 30 năm của Mỹ đạt đỉnh 4.83%, cao nhất kể từ ngày 5/9.