Đồng USD đối mặt áp lực khi lãi suất thực Mỹ giảm và nỗi lo lạm phát âm ỉ kéo dài

Đồng USD đã bị đánh bại trong năm nay khi các nhà đầu tư định giá việc nối lại chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Tuy nhiên, ngay cả khi lãi suất danh nghĩa thấp hơn đã được phản ánh trong giá của đồng bạc xanh, lãi suất "thực" thấp hơn có thể chưa được phản ánh.

Đồng bạc xanh gần đây đã có chút thở phào sau khi ghi nhận khởi đầu tồi tệ nhất trong bất kỳ năm nào kể từ khi kỷ nguyên tỷ giá hối đoái tự do được giới thiệu cách đây hơn 50 năm. Nhưng dồng tiền này sẽ phải đối mặt với một trở ngại mới nếu sự hỗ trợ từ lãi suất thực bốc hơi, điều hiện tại có vẻ rất có khả năng xảy ra.

Nếu Fed cắt giảm lãi suất vào tuần tới, như dự kiến, họ sẽ làm điều đó với lạm phát khoảng 3% — cao hơn một điểm phần trăm so với mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương. Việc nới lỏng thêm trong bối cảnh giá cả khó giảm có nghĩa là khoảng cách giữa lãi suất điều chỉnh theo lạm phát hoặc lãi suất "thực" của Mỹ và các nước phát triển khác sẽ thu hẹp — một tín hiệu tiêu cực cho đồng USD.

'Thực' đau

Sự khác biệt về lãi suất và lợi suất điều chỉnh theo lạm phát hoặc "thực" thường được cho là đóng vai trò quan trọng trong việc xác định lợi nhuận tương đối và sức mua của các loại tiền tệ.

Tùy thuộc vào mức lạm phát hàng năm được sử dụng, lãi suất quỹ liên bang "thực" hiện tại nằm trong khoảng 1.3–1.8%. Con số này vẫn cao hơn nhiều so với các mức lãi suất tương đương ở khu vực đồng euro, Anh và đặc biệt là Nhật Bản, nơi lãi suất chính sách thực âm sâu.

Có thể lập luận rằng điều này không ngăn được sự sụt giảm đáng kể của đồng USD cho đến nay trong năm, nhưng lợi thế "thực" ở kỳ hạn ngắn có thể đã giúp ngăn chặn một cú trượt dốc thậm chí còn nghiêm trọng hơn. Điều gì sẽ xảy ra nếu sự hỗ trợ đó bốc hơi?

Điều này đã xảy ra ở các kỳ hạn dài hơn. Sự sụt giảm khoảng 10% của đồng USD trong năm nay phần lớn nhờ vào sự sụp đổ của chênh lệch lợi suất thực dương ở kỳ hạn 5 năm và 10 năm. Các chênh lệch này hiện đang ở mức hẹp nhất kể từ đầu năm 2022, nhưng vẫn còn khả năng thu hẹp hơn nữa.

Lần thứ sáu sẽ thành công?

Các nhà giao dịch hợp đồng tương lai lãi suất kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất khoảng 150 bps vào cuối năm — mức cao nhất trong các nước phát triển nhưng thực chất chỉ là chạy theo phần lớn quốc gia này.

Ở phía bên kia của phương trình lãi suất "thực" là lạm phát, vẫn còn khó giảm và cao hơn mục tiêu trên toàn thế giới phát triển, đặc biệt là ở Mỹ — và đó là trước khi cú sốc giá từ thuế quan thực sự xảy ra.

Các nhà kinh tế tại JP Morgan cảnh báo rằng, trừ khi có suy thoái, năm 2026 có thể sẽ là năm thứ sáu liên tiếp kỳ vọng lạm phát trở lại mục tiêu không được đáp ứng. Họ nhấn mạnh rằng thành tích dự báo lạm phát của các ngân hàng trung ương kể từ năm 2021 là "không mấy xuất sắc". Trung bình, các ngân hàng trung ương đã đánh giá thấp lạm phát cốt lõi khoảng một điểm phần trăm và vượt mục tiêu khoảng 1.5 điểm phần trăm.

Ngân hàng Anh có thành tích dự báo tệ nhất, nhưng với tầm quan trọng toàn cầu của Fed, những sai lệch tại Mỹ nổi bật hơn cả. Dự báo lạm phát của Fed đã sai lệch trung bình 1.3 điểm phần trăm, vượt mục tiêu khoảng 2 điểm phần trăm.

Tất nhiên, có khả năng lần thứ sáu sẽ là lần thành công và lạm phát sẽ giảm theo dự báo của Fed vào năm tới. Thị trường lao động Mỹ có dấu hiệu mềm hơn sau thông báo về điều chỉnh giảm kỷ lục trong bảng lương mới nhất. Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng, nhu cầu tiêu dùng, hoạt động kinh tế và áp lực giá cả chắc chắn sẽ hạ nhiệt.

Tuy nhiên, mối lo ngại về lạm phát vẫn âm ỉ. Kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng Mỹ, theo một số thước đo, gần với mức 5%, trong khi mục tiêu của Fed là 2%. Các điều kiện tài chính đang ở mức lỏng lẻo, và kích thích tiền tệ cùng tài khóa dường như sắp đạt mức cao.

Kết hợp mọi yếu tố, lãi suất thực của Mỹ sẽ thấp hơn, đồng thời tạo thêm áp lực giảm giá lên đồng USD.