ECB dự kiến giữ nguyên lãi suất, để ngỏ khả năng nới lỏng do rủi ro kinh tế và chính trị

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất vào thứ Năm do lạm phát vẫn phù hợp với mục tiêu, nhưng triển vọng thương mại và chính trị đầy khó khăn đồng nghĩa với việc họ sẽ tiếp tục để ngỏ khả năng nới lỏng thêm.

ECB đã giảm một nửa lãi suất chủ chốt xuống 2% trong năm tính đến tháng 6 nhưng kể từ đó giữ nguyên, lập luận rằng nền kinh tế khu vực đồng euro 20 quốc gia đang ở trạng thái ổn định, ngay cả khi không thể loại trừ khả năng nới lỏng thêm.

Dữ liệu trong mùa hè chỉ xác nhận quan điểm lạc quan này, cho các nhà hoạch định chính sách thêm thời gian để hiểu cách mà các mức thuế của Mỹ, chi tiêu chính phủ Đức cao hơn và các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng và lạm phát.

Điều này khiến Chủ tịch ECB Christine Lagarde có khả năng sẽ một lần nữa tỏ ra thận trọng về lộ trình lãi suất trong tương lai — như trong tháng 7, khi bà từ chối trả lời mọi câu hỏi về hướng đi sắp tới.

Tuy nhiên, Lagarde khó có thể đóng cửa hoàn toàn đối với việc cắt giảm lãi suất thêm, đặc biệt khi lạm phát được dự báo sẽ giảm xuống dưới mục tiêu 2% của ECB vào năm tới, duy trì kỳ vọng thị trường rằng một đợt cắt giảm 'bảo hiểm' cuối cùng có thể diễn ra vào khoảng thời điểm chuyển giao năm.

"Mặc dù chính thức Hội đồng Quản trị cho rằng rủi ro lạm phát được cân bằng ở mức trung hạn, nhưng hầu hết các thành viên có lẽ vẫn coi rủi ro giảm giá là nổi bật hơn một chút," các nhà phân tích của UniCredit cho biết trong một ghi chú.

"ECB có thể sẽ để ngỏ khả năng giảm lãi suất thêm nếu rủi ro giảm giá gia tăng."

Dù sao đi nữa, cuộc tranh luận chỉ ở mức độ nhỏ và tập trung vào chỉ một lần cắt giảm lãi suất, cho thấy ECB đã hoàn thành phần lớn các thay đổi đối với chính sách tiền tệ và lãi suất có thể sẽ duy trì ở mức này trong một thời gian dài.

Cuộc tranh luận chính sẽ xoay quanh việc các nhà hoạch định chính sách nhìn nhận rủi ro như thế nào.

Các thành viên Hội đồng Quản trị có quan điểm diều hâu, những người phản đối việc nới lỏng thêm, cho rằng nền kinh tế khu vực đồng euro đã bất ngờ kiên cường trước các căng thẳng thương mại và tăng trưởng được hỗ trợ tốt bởi tiêu dùng cá nhân sôi động.

Họ chỉ ra sự phục hồi của sản xuất công nghiệp và sự gia tăng trong chi tiêu chính phủ Đức để lập luận rằng tăng trưởng sẽ tiếp tục trên một lộ trình tăng nhẹ. Mặc dù các mức thuế của Tổng thống Mỹ Donald Trump đối với hàng nhập khẩu từ Liên minh châu Âu cao hơn dự kiến, các công ty đang cho thấy khả năng thích nghi và sự chắc chắn từ việc đạt được thỏa thuận bù đắp phần nào những tác động tiêu cực.

"Chúng tôi nghĩ rằng chu kỳ nới lỏng của ECB đã kết thúc," nhà kinh tế học Reinhard Cluse của UBS nói. "Chúng tôi cho rằng ECB sẽ không cắt giảm lãi suất thêm trong bối cảnh gói kích thích tài chính đáng kể nhắm vào quốc phòng và cơ sở hạ tầng, điều có khả năng sẽ ngày càng rõ ràng từ đầu năm 2026."

Nhưng những người có quan điểm ôn hòa về chính sách cho rằng các mức thuế vẫn chưa hoàn toàn tác động đến nền kinh tế và có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng vốn đã thấp, đảo ngược xu hướng tăng tiêu dùng.

Điều này sau đó có thể đè nặng lên giá cả vào năm tới, đúng vào thời điểm lạm phát được dự báo giảm xuống dưới mục tiêu, làm tăng rủi ro rằng các công ty sẽ thay đổi chiến lược định giá và thiết lập tiền lương, từ đó củng cố mức tăng giá yếu ớt, giống như trước đại dịch.

Trong khi đó, các đợt cắt giảm lãi suất sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có khả năng sẽ giúp đồng euro tăng giá so với đồng đô la, gây áp lực giảm giá.

"Những gì chúng tôi đã thấy kể từ tháng 6, đối với chúng tôi, sẽ củng cố các lực lượng giảm lạm phát," Bank of America cho biết.

"Một nền kinh tế có khoảng cách sản lượng âm, tăng trưởng dưới xu hướng, và một mức lạm phát thấp hơn mục tiêu sắp bắt đầu và có khả năng sẽ trở nên dai dẳng, đòi hỏi một số biện pháp kích thích."

Một đợt hỗn loạn chính trị mới ở Paris, nơi đã đẩy lợi suất trái phiếu Pháp tăng mạnh, là một vấn đề đau đầu khác đối với ngân hàng trung ương khu vực đồng euro.

ECB có các công cụ để can thiệp, nhưng chỉ trong trường hợp chi phí vay tăng "vô lý và mất trật tự", điều mà các nhà kinh tế cho rằng rõ ràng không phải là trường hợp hiện tại, xét đến tình hình của Pháp.