Quyết định lãi suất sắp tới của Fed có khả năng cho thấy nhiều quan điểm trái chiều

Trong năm qua, các dự đoán về mức lãi suất cuối cùng đã phân kỳ nhiều nhất kể từ ít nhất năm 2012. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã thừa nhận có 'những quan điểm khác biệt mạnh mẽ' trong ủy ban thiết lập lãi suất về việc nên ưu tiên mục tiêu nào. Vấn đề cốt lõi là liệu nền kinh tế có cần thêm một chút động lực để củng cố thị trường việc làm, hay các nhà hoạch định chính sách nên giảm tốc độ vì lạm phát đang cao hơn mục tiêu và thuế quan có thể đẩy lạm phát tăng cao hơn nữa.

Nhưng điều đó lại đặt ra một câu hỏi khác: mức lãi suất nào sẽ không kích thích nền kinh tế cũng không gây áp lực lên nó? Hiện tại, tập thể Fed đang gặp khó khăn để xác định mức lãi suất này là bao nhiêu.

Vào tháng 9, lần cuối cùng họ công bố dự báo, 19 quan chức đã đưa ra 11 ước tính khác nhau, dao động từ 2.6% đến 3.9%.

Stephen Stanley, nhà kinh tế trưởng Hoa Kỳ của Santander, nói: 'Luôn có một mức độ bất đồng về lãi suất, nhưng phạm vi hiện tại rộng hơn.'

Tất cả điều này được thể hiện qua một số phát ngôn gần đây của Fed. Chủ tịch Fed Philadelphia Anna Paulson đã giải thích vào ngày 20 tháng 11 tại sao hai rủi ro về lạm phát cao hơn và tỷ lệ thất nghiệp, kết hợp với lãi suất có thể đã gần mức trung lập, khiến bà bước vào cuộc họp tháng 12 với sự thận trọng.

Mức lãi suất trung lập còn được gọi là r*, dựa trên ký hiệu toán học được sử dụng để biểu diễn nó trong các mô hình, hoặc mức lãi suất tự nhiên. Nó không thể được quan sát trực tiếp, chỉ có thể suy ra, và đã tạo ra cuộc tranh luận gay gắt trong hơn một thế kỷ. Một số nhà kinh tế, bao gồm John Maynard Keynes, đã đặt câu hỏi liệu nó có thực sự là một công cụ hữu ích hay không — nhưng ít ngân hàng trung ương hiện đại nào đồng ý với điều đó.

Ý tưởng này nằm ở 'trung tâm của lý thuyết và thực tiễn tiền tệ,' theo John Williams, người đứng đầu Fed New York. Ông lập luận rằng việc các nhà hoạch định chính sách không chẩn đoán được sự thay đổi trong các mức lãi suất hoặc tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên hoặc trung lập có thể gây ra hậu quả sâu sắc, dẫn chứng là sự gia tăng kỳ vọng lạm phát vào những năm 1960 và 70.

Các mức lãi suất trung lập bị chi phối bởi những thay đổi dài hạn trong các yếu tố như nhân khẩu học, công nghệ, năng suất và gánh nặng nợ, những thứ ảnh hưởng đến mô hình tiết kiệm và đầu tư.

Tại Fed, bên cạnh sự thiếu đồng thuận về vị trí hiện tại của họ, cũng có bất đồng về hướng đi của họ.

Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari dự đoán rằng việc áp dụng trí tuệ nhân tạo rộng rãi sẽ dẫn đến tăng trưởng năng suất nhanh hơn, đẩy mức lãi suất trung lập tăng lên khi các cơ hội đầu tư mới thúc đẩy nhu cầu vốn.

Thống đốc Fed Stephen Miran, người được Tổng thống Donald Trump bổ nhiệm mới nhất vào ngân hàng trung ương, cho rằng các chính sách hiện tại cũng nên đóng vai trò trong cuộc tranh luận. Trong bài phát biểu chính sách đầu tiên sau khi gia nhập Fed, Miran lập luận rằng các mức thuế quan, hạn chế nhập cư và cắt giảm thuế của Trump đã kết hợp để đẩy mức lãi suất trung lập xuống thấp hơn, dù chỉ là tạm thời — vì vậy Fed nên nới lỏng chính sách mạnh mẽ để tránh làm tổn hại nền kinh tế.

Williams vào tháng trước bày tỏ nghi ngờ về việc cho phép các thay đổi ngắn hạn tham gia vào tính toán. Ông lập luận rằng các xu hướng toàn cầu như dân số già đi đang giữ các ước tính về mức lãi suất ở mức thấp lịch sử.

Fed dự kiến sẽ có sự thay đổi lãnh đạo vào năm 2026, Trump cam kết chọn một chủ tịch mới cam kết với lãi suất thấp hơn, và tổng thống có thể có các cơ hội khác để bổ nhiệm các đồng minh của mình vào ngân hàng trung ương. Các nhà hoạch định chính sách mới dự kiến sẽ tranh luận về tiền rẻ hơn, như Miran đã làm, và cũng có thể ước tính rằng mức trung lập hiện tại thấp hơn.

Chủ tịch Fed St. Louis Alberto Musalem nói rằng tỷ lệ vỡ nợ thấp cho thấy các điều kiện tài chính vẫn hỗ trợ cho nền kinh tế. Người đứng đầu Fed Cleveland, Beth Hammack, nói rằng chênh lệch tín dụng hẹp ngụ ý chính sách tiền tệ 'chỉ hơi hạn chế, nếu có.'

Tuy nhiên, việc rút ra manh mối từ thị trường tài chính không phải là một nhiệm vụ đơn giản. Một số quan chức Fed xem lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm như bằng chứng rằng các điều kiện tài chính không kìm hãm nền kinh tế. Những người khác nói rằng các thước đo đó phản ánh kỳ vọng về con đường của nền kinh tế, cũng như nhu cầu mạnh mẽ toàn cầu đối với tài sản an toàn, nghĩa là chúng ít hữu ích khi cố gắng ước tính các mức lãi suất trung lập.