Tài sản sụt giảm của Anh mang lại lợi thế bất ngờ cho các khoản cho vay rủi ro cao

Thông thường là một góc khuất không được ưa chuộng và thiếu thanh khoản trong thị trường nợ doanh nghiệp, các khoản vay có đòn bẩy được định giá bằng đồng tiền Anh đang có cơ hội tỏa sáng — 21.2 tỷ bảng Anh (27.9 tỷ USD) phát hành cho đến nay trong năm nay, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp, một kỷ lục hàng năm còn hai tháng nữa mới kết thúc.

Trong số năm giao dịch trị giá trên 1 tỷ bảng Anh được ký kết trong năm nay có việc điều chỉnh và gia hạn cho nhà điều hành trạm xăng Motor Fuel Group, việc tái định giá cho nhà cung cấp dịch vụ thú y IVC Evidensia, và một khoản vay tín dụng tư nhân cho công ty tiếp thị Clarion Events của Blackstone Inc.

Lợi suất bị nén ở nơi khác và tài sản Anh rẻ đã đưa nền kinh tế ảm đạm của Anh vào vị trí thuận lợi cho tài chính có đòn bẩy, thúc đẩy một làn sóng hoạt động mua lại đang đẩy mạnh phát hành nợ định giá bằng đồng bảng Anh. Thị trường khoản vay hợp vốn bằng euro và đô la nóng đến mức các công ty tín dụng tư nhân khó cạnh tranh về giá. Đồng bảng Anh cung cấp cho họ lợi suất cần thiết để cho vay có lãi.

"Chúng tôi đang thấy nhu cầu thực sự với cả tài sản Anh và phát hành đồng bảng từ phía mua," Bjorn Anderson, giám đốc điều hành trong đội ngũ tài chính có đòn bẩy tại Barclays Plc, cho biết. "Ngân hàng và các bên cho vay tư nhân có sự thèm muốn để bảo lãnh các giao dịch."

Apollo Global Management, Ares Capital Corp., Blackstone Inc. và KKR & Co. là những công ty đang triển khai vốn tư nhân vào các khoản vay có đòn bẩy bằng đồng bảng Anh, theo những người am hiểu vấn đề. Một số công ty bảo hiểm như Legal & General Group Plc. cũng đầu tư vào lớp tài sản này, họ nói thêm, với điều kiện giấu tên.

Một số thương vụ tư nhân lớn trong năm nay liên quan đến tài sản Anh, bao gồm việc KKR mua lại Spectris Plc với giá 4.2 tỷ bảng Anh, nhà sản xuất thiết bị kiểm tra chính xác và phần mềm của Anh, cũng như việc Advent International mua lại phần lớn mảng chăm sóc tại nhà của công ty hàng tiêu dùng Anh Reckitt Benckiser Group Plc với giá 4.8 tỷ đô la Mỹ.

Việc mua lại chuỗi nhà thuốc biểu tượng Boots của Sycamore Partners cũng là một phần trong thương vụ mua lại lớn hơn của Walgreens Boots Alliance Inc. Nhà đầu tư đổ vào khoản nợ, với các khoản vay bằng đồng bảng của Boots bán tại với lợi suất 475 điểm cơ bản, so với 350 điểm trên các khoản vay bằng đô la và euro của họ.

Hoạt động do nhà tài trợ dẫn dắt tăng lên tại Anh sau cuộc trưng cầu Brexit năm 2016, khiến đồng bảng Anh và định giá cổ phiếu giảm, làm các công ty Anh trở nên hấp dẫn hơn với các công ty mua lại có trụ sở tại Mỹ.

"Các thách thức về tài chính và kinh tế mà Anh đối mặt cùng với khoản bù thanh khoản thấp góp phần vào việc tăng lợi suất rộng hơn trong tín dụng bằng đồng bảng," Felicity Juckes của TwentyFour Asset Management nói. "Điều này có nghĩa là có cơ hội nhưng bạn phải tìm các công ty có khả năng chống chịu với những thách thức đó."

Mặc dù Anh gặp một số thách thức tài chính và kinh tế, các quy định về chuyển đổi thành công ty tư nhân khá đơn giản. Các nhà tài trợ từ Mỹ vẫn cảm thấy thoải mái hơn khi hoạt động tại đây so với châu Âu lục địa, được hỗ trợ bởi ngôn ngữ chung, hệ thống pháp luật quen thuộc và quy trình tái cơ cấu suôn sẻ hơn.

Chắc chắn, phát hành đồng bảng vẫn chỉ là một phần nhỏ so với nguồn cung cấp bằng đồng euro và đô la. Các bên vay doanh nghiệp rủi ro hơn vẫn ưu tiên các nguồn vốn sâu hơn, thanh khoản cao hơn, nơi nhu cầu từ các chứng chỉ tín dụng có tài sản đảm bảo (CLO) giúp giữ giá cả cạnh tranh.

CLO, tái cấu trúc các khoản vay có đòn bẩy thành trái phiếu với các mức độ rủi ro và lợi nhuận khác nhau, là những người mua lớn nhất trong các thị trường này. Trong hàng trăm phương tiện đầu tư này được phát hành trong hai thập kỷ qua, chưa đến vài cái có thành phần bằng đồng bảng.

Vào tháng 6, Ares đã phát hành CLO hoàn toàn bằng đồng bảng đầu tiên kể từ năm 2018, được đảm bảo bởi một khoản vay cho vay trực tiếp. CLO đa tiền tệ ở thị trường trung cấp của Barings, có phần bằng đồng bảng, được phát hành vào tháng 10 — đánh dấu CLO kiểu này đầu tiên trong mười năm.

Với việc tạo CLO nóng lên, thị trường khoản vay có đòn bẩy đã liên tục xuất hiện các giao dịch. Vào nhiều thời điểm trong năm nay, ngân hàng còn yêu cầu một khoản phí bảo hiểm từ những nhà đầu tư muốn mua các khoản vay — hoàn toàn đảo ngược phương thức thông thường là giảm giá theo mệnh giá để thúc đẩy bán hàng.

Nhu cầu dữ dội đó đã đẩy lợi suất các khoản vay này xuống, với giá trung bình của các phần bằng euro và đô la lần lượt khoảng 380 và 302 điểm cơ bản, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp, khi lãi suất giảm làm cho rủi ro trở nên dễ chấp nhận hơn.

Tuy nhiên, CLO không phải là lựa chọn duy nhất. Ví dụ, công ty cá cược Intralot SA đã huy động được 400 triệu bảng từ các công ty tín dụng tư nhân vào tháng 7 như một phần của gói tài trợ ba kênh trị giá 1.56 tỷ euro, để mua lại mảng casino trực tuyến của Bally’s Corp. Thương vụ bao gồm tài sản Anh, khiến việc tài trợ bằng đồng bảng tự nhiên trở nên phù hợp.

"Bạn không có sự hỗ trợ của CLO cho tài trợ mua lại bằng đồng bảng, nhưng bạn có thể hoàn thành các thương vụ lớn với sự kết hợp của các khoản vay ngân hàng và tín dụng tư nhân," Anderson của Barclays nói.

Với ít người mua hơn đối với các khoản vay bằng đồng bảng, lớp tài sản này được hưởng lợi từ khoản bù không thanh khoản ít nhất 100 điểm cơ bản so với các đối tác bằng euro và đô la. Các khoản vay kỳ hạn B trung bình bằng đồng bảng đang được định giá ở mức 500 điểm cơ bản tính đến quý 4, dữ liệu do Bloomberg tổng hợp cho thấy.

Mặc dù sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư là rõ ràng, sự thu hút đối với người đi vay lại phức tạp hơn. Nhiều công ty có liên kết với Anh thích khớp đồng tiền của các khoản nợ với cơ sở chi phí hoặc doanh thu của họ. Việc này cũng loại bỏ nhu cầu về các hoán đổi ngoại hối có thể tốn kém và các khó khăn trong việc thoát khỏi các hoán đổi đó trong trường hợp bán lại.

Sức hấp dẫn của đồng tiền cho thấy một số sự u ám về Anh có thể đã bị đánh giá quá mức. Thật vậy, trái phiếu chính phủ Anh, bị chỉ trích trong phần lớn năm, cũng đang phục hồi trở lại. Trái phiếu chính phủ Anh ghi nhận hiệu suất tốt nhất trong gần hai năm vào tháng 10, và lợi suất 10 năm gần mức thấp nhất kể từ năm 2025.

"Có nhiều sự bi quan về triển vọng của quốc gia khi bạn trò chuyện với mọi người xung quanh," Juckes cho biết. "Nếu bạn nhìn vào dữ liệu kinh tế, số liệu GDP của Anh và một số chỉ số khác thực sự đang ổn."