Trái phiếu Kho bạc Mỹ vượt qua các đối thủ toàn cầu trước chu kỳ nới lỏng mới của Fed

Chứng khoán chính phủ Mỹ đã mang lại lợi suất 5.8% trong năm 2025, kết quả tốt nhất trong số 15 thị trường nợ lớn nhất thế giới tính theo đồng nội tệ, dựa trên các chỉ số của Bloomberg. Trong một dấu hiệu cho thấy mức độ của đợt tăng giá, lợi suất bổ sung của Trái phiếu Kho bạc so với các đối thủ toàn cầu — dù vẫn đáng kể — đã giảm xuống mức thấp nhất trong ba năm.

Đúng là, đối với các nhà đầu tư sử dụng đồng đô la, đồng bạc xanh yếu đã thúc đẩy lợi nhuận của các tài sản nước ngoài so với Trái phiếu Kho bạc. Nhưng nếu loại bỏ yếu tố tiền tệ và chỉ so sánh hiệu suất của trái phiếu, nợ công ở các thị trường lớn khác đã hoạt động kém hơn dưới một loạt tin xấu, bao gồm thâm hụt tài chính gia tăng ở các nơi như Pháp, một ngân hàng trung ương có lập trường diều hâu ở Nhật Bản và thị trường chứng khoán tăng mạnh ở Trung Quốc.

“Fed không cắt giảm lãi suất trong bối cảnh nền kinh tế mạnh, mà cắt giảm trong bối cảnh yếu kém và điều này nên là cơ sở để Trái phiếu Kho bạc vượt trội,” Prashant Newnaha, chiến lược gia lãi suất khu vực châu Á-Thái Bình Dương cấp cao tại TD Securities ở Singapore, người đã theo dõi thị trường nợ trong 25 năm, cho biết. “So sánh với đó, từ Nhật Bản đến Anh và Pháp, tất cả đều có các vấn đề từ tài chính đến chính trị đang ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý đối với nợ của họ.”

Triển vọng về các đợt cắt giảm lãi suất của Fed đang đến gần đã vượt qua những lo ngại từng xoay quanh Trái phiếu Kho bạc chỉ vài tháng trước. Vào thời điểm đó, nhiều nhà phân tích đã trở nên bi quan về chứng khoán này do lo ngại về thâm hụt của Mỹ liên tục vượt quá 6% tổng sản phẩm quốc nội.

Các nhà phân tích cũng chỉ ra một loạt các yếu tố tiêu cực khác bao gồm các chính sách thuế quan đối đầu của Donald Trump đang làm suy giảm tính đặc biệt của Mỹ, và những chỉ trích của ông đối với Chủ tịch Fed Jerome Powell được xem là làm suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương.

Giờ đây, trọng tâm chính là tốc độ nới lỏng chính sách, với các nhà giao dịch hoán đổi định giá gần ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đầy đủ vào cuối năm, với lần đầu tiên tại cuộc họp của Fed vào thứ Tư. Dữ liệu bảng lương Mỹ giảm nhiệt được công bố hồi đầu tháng thậm chí còn khiến thị trường tạm thời dự đoán một số khả năng về động thái cắt giảm 50 điểm cơ bản trong tuần này.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã giảm khoảng 50 điểm cơ bản trong năm nay, và hiện đang dao động gần mức thấp nhất trong năm tháng. So sánh với đó, lợi suất kỳ hạn tương tự đã tăng khoảng 20 điểm cơ bản ở Trung Quốc, gần 30 điểm cơ bản ở Pháp, và gần 50 điểm cơ bản ở Nhật Bản.

Lợi thế lợi suất của Trái phiếu Kho bạc so với các trái phiếu chính phủ toàn cầu khác đã giảm xuống còn 120 điểm cơ bản vào thứ Hai, từ hơn 200 điểm cơ bản vào tháng Một, dựa trên chênh lệch giữa chỉ số lợi nhuận tổng hợp Trái phiếu Kho bạc Mỹ của Bloomberg và một chỉ số tương tự về nợ công toàn cầu không phải của Mỹ.

“Chúng tôi đã thấy các lo ngại về tài chính và nguồn cung ảnh hưởng đến các kỳ hạn dài ở các quốc gia từ Nhật Bản đến Anh và Pháp,” Andrew Ticehurst, một chiến lược gia tại Nomura Holdings Inc. ở Sydney, cho biết. Ngược lại, dữ liệu bảng lương yếu của Mỹ và tín hiệu ôn hòa từ Fed “dường như đang chiếm ưu thế hiện tại và thúc đẩy Trái phiếu Kho bạc,” ông nói.

Mặc dù Trái phiếu Kho bạc đã vượt qua tất cả các đối thủ trong năm nay tính theo đồng nội tệ, câu chuyện lại khá khác nếu tính đến biến động ngoại hối.

Sự sụt giảm của đồng bạc xanh trong năm nay đã tạo thêm lợi nhuận cho các nhà đầu tư sử dụng đồng đô la khi họ đầu tư vào các tài sản được định giá bằng các đồng tiền không phải đô la Mỹ. Dựa trên thước đo này, trái phiếu Ý là thị trường nợ lớn hoạt động tốt nhất trong năm 2025, mang lại lợi suất 16%, tiếp theo là Tây Ban Nha với 15%.

BlackRock Inc. nằm trong số các công ty nhận thấy cơ hội tốt hơn ở các trái phiếu chính phủ ngoài Trái phiếu Kho bạc.

“Chúng tôi sẽ ưu tiên thị trường châu Âu và thậm chí cả thị trường trái phiếu Anh hơn Trái phiếu Kho bạc vào lúc này, từ góc độ giá trị tương đối,” Simon Blundell, đồng trưởng bộ phận trái phiếu khu vực EMEA tại công ty quản lý tiền ở London, cho biết. “Trong các quỹ và nhiệm vụ loại hình toàn cầu của chúng tôi, chúng tôi đang ưu tiên tiếp xúc với các tài sản châu Âu được bảo hiểm trở lại thành đô la Mỹ.”

Tuy nhiên, triển vọng về một vòng nới lỏng mới của Fed có thể dẫn đến thêm lợi nhuận cho Trái phiếu Kho bạc, giúp các chứng khoán này vượt qua trở ngại của một đồng đô la yếu hơn.

“Thực tế gần như không còn nghi ngờ gì nữa rằng Fed sẽ thực hiện cắt giảm lãi suất trong tháng này,” Benoit Anne, giám đốc điều hành cấp cao tại MFS Investment Management ở London, đã viết trong một ghi chú tuần trước. Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp yếu của Mỹ “đã giúp hỗ trợ trường hợp mua dài hạn trái phiếu Mỹ, ít nhất là từ góc độ ngắn hạn.”