Anh, Nhật Bản dẫn đầu xu hướng rút lui của chính phủ toàn cầu khỏi việc bán trái phiếu dài hạn

Anh đã cắt giảm mạnh việc bán trái phiếu dài hạn xuống mức thấp kỷ lục trong năm nay, và hiện đang cân nhắc mở rộng thị trường cho các hóa đơn siêu ngắn hạn. Nhật Bản cũng đang lắng nghe các yêu cầu tăng phát hành nợ ngắn hạn sau một đợt bán tháo trái phiếu dài hạn.

Họ không phải là những quốc gia duy nhất. Mỹ đang dựa nhiều hơn vào các hóa đơn để tài trợ cho thâm hụt liên bang, và các quốc gia như Úc cũng đã đưa ra các chính sách tương tự. Trên toàn cầu, thời gian đáo hạn trung bình của trái phiếu chính phủ đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2014, theo chỉ số Bloomberg Aggregate. Tuy nhiên, tại Nhật Bản và Anh, nhu cầu đối với trái phiếu dài hạn đã giảm mạnh nhất, dẫn đến các cuộc cải cách chính sách triệt để nhất.

Ở cả hai quốc gia, các ngân hàng trung ương, vốn đã chi hàng năm trời mua trái phiếu để kích thích kinh tế, đang rút lại sự hỗ trợ của họ, làm giảm nhu cầu đối với nợ dài hạn và tăng chi phí vay của chính phủ. Với mức nợ đã ở mức cao, các nhà hoạch định chính sách đang chuyển sang các giấy tờ ngắn hạn có lợi suất thấp hơn nhưng cần được tái cơ cấu thường xuyên hơn — có thể vào thời điểm lãi suất cao hơn.

“Rủi ro là nếu lãi suất tăng cao hơn và hóa đơn lãi suất của bạn đột nhiên tăng mạnh,” Evelyne Gomez-Liechti, một chiến lược gia tại Mizuho International Plc. ở London, cho biết.

Các chiến lược mới phản ánh một sự thay đổi lớn. Trong nhiều năm, các quốc gia giàu có có thể vay với lãi suất gần bằng không — đôi khi thậm chí dưới không. Điều đó cho phép các bộ tài chính thông minh khóa chi phí tài chính cực rẻ, với những bộ phận tham vọng nhất phát hành trái phiếu không đáo hạn cho đến thế kỷ sau.

Tuy nhiên, hiện nay, lãi suất đã cao hơn và các nhà phân tích không thấy khả năng quay lại thời kỳ tiền gần như miễn phí. Một chỉ báo thị trường dự đoán lợi suất chuẩn sẽ giao dịch ở mức nào sau một thập kỷ đã tăng lên 4.2% ở Nhật Bản từ 0.5% vào năm 2020. Tỷ lệ tương đương đối với trái phiếu Anh đã tăng vọt lên 6% từ 1% cách đây năm năm.

Sự gia tăng này phản ánh áp lực lạm phát cũng như nhu cầu giảm đối với nợ dài hạn từ các nhà mua truyền thống. Trong nhiều thập kỷ, các quỹ hưu trí theo lợi ích xác định của Anh đã mua trái phiếu dài hạn để khớp với các nghĩa vụ của họ, cho phép Anh kéo dài thời gian đáo hạn trung bình của việc phát hành vượt xa các nước đồng cấp. Nhiều chương trình trong số đó hiện đang giảm dần.

Một câu chuyện tương tự đang diễn ra tại Nhật Bản, nơi nhu cầu từ các ngân hàng và công ty bảo hiểm nhân thọ đối với trái phiếu siêu dài hạn giảm, theo Takahiro Otsuka, chiến lược gia thu nhập cố định cấp cao tại Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co. Các nhà đầu tư cũng lo ngại về nguồn cung trái phiếu khi Thủ tướng Sanae Takaichi chuẩn bị một gói kích thích dự kiến sẽ được tài trợ bằng ngân sách bổ sung.

Những thay đổi trên thị trường đang đẩy lợi suất của trái phiếu dài hạn và ngắn hạn xa nhau hơn. Lợi suất trái phiếu 30 năm của Anh đạt mức cao nhất kể từ năm 1998 trong năm nay, trong khi mức chênh lệch so với giấy tờ kỳ hạn hai năm tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2017. Ở Nhật Bản, khoảng cách này đã mở rộng đến mức lớn nhất kể từ ít nhất năm 2006 trong năm nay.

Điều đó khiến việc vay ngắn hạn trở nên hấp dẫn hơn nhiều đối với các chính phủ. Trái phiếu gilts với kỳ hạn dưới bảy năm dự kiến sẽ chiếm 44% lượng phát hành mới trong năm tài chính hiện tại của Anh, tăng gần 20 điểm phần trăm so với năm 2015-16. Ở Nhật Bản, khoảng 60% lượng phát hành mới sẽ đến từ trái phiếu đáo hạn trong vòng năm năm hoặc ít hơn trong năm tài chính này, so với 56% trong năm tài chính 2015.

Tuy nhiên, việc rút ngắn kỳ hạn một cách mạnh mẽ thực chất là một canh bạc của chính phủ rằng lợi suất trái phiếu dài hạn đang quá cao và sẽ sớm giảm. Rủi ro là nếu không giảm, chi phí sẽ tăng vọt khi nợ cần được tái cơ cấu.

“Nếu kỳ hạn chỉ là hai năm, điều đó có nghĩa là việc tái cấp vốn sẽ phải được thực hiện rất thường xuyên,” Hiroshi Namioka, chiến lược gia trưởng tại T&D Asset Management, cho biết. “Việc liên tục tái cơ cấu các khoản vay ngắn hạn đặt ra câu hỏi về tính bền vững tài chính, và điều quan trọng là phải lưu ý rằng điều đó có thể khiến việc dự đoán triển vọng tài chính tương lai trở nên khó khăn hơn.”

Tuy nhiên, các nhà phân tích coi những thay đổi này là phản ứng tự nhiên đối với nhu cầu thay đổi của nhà đầu tư. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cho biết vào tháng trước rằng bộ của ông đang “theo dõi chặt chẽ các thay đổi dài hạn tiềm năng trong nhu cầu đối với các chứng khoán Kho bạc Mỹ cụ thể,” và sẽ thay đổi theo đó. Bessent đã nói trước đó trong năm nay rằng điều đó không có ý nghĩa với mức lợi suất dài hạn hiện tại.

Kết quả là, tỷ lệ các hóa đơn ngắn hạn trong tổng số nợ Kho bạc còn lại vào khoảng 22% tính đến cuối tháng 10, và có thể tăng lên 26% vào cuối năm 2027, theo Citigroup Inc.

Không giống như một số thị trường khác, Mỹ có nhu cầu hiện tại đối với các tài sản như vậy vì có hơn 8 nghìn tỷ USD đang được gửi trong các quỹ thị trường tiền tệ, và các chiến lược gia đã suy đoán rằng việc áp dụng rộng rãi stablecoins có thể tạo ra nhu cầu hàng tỷ USD đối với T-bills.

Điều này cho phép “Kho bạc dựa nhiều hơn vào việc phát hành hóa đơn, giảm bớt áp lực lên lợi suất dài hạn vì họ có thể trì hoãn việc tăng quy mô đấu giá phiếu giảm giá cho đến cuối năm 2026,” Gennadiy Goldberg, trưởng chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho biết.

Trong khi đó, kỳ hạn của chỉ số gilt đã giảm từ 17 năm vào năm 2021 xuống còn 12 năm, trong khi một chỉ số chuẩn của Nhật Bản đã giảm từ khoảng 10.8 năm xuống 9.6 năm. Kỳ hạn trung bình của chỉ số trái phiếu chính phủ toàn cầu hiện dưới chín năm.

Hiện tại, các chính phủ có thể dựa vào một lá bài chủ chốt: các ngân hàng trung ương quan trọng vẫn đang trong chế độ nới lỏng.

“BOE và Fed vẫn còn dư địa để cắt giảm. BoJ có thể được xem là rủi ro cao hơn, nhưng tôi cảm thấy chu kỳ tăng lãi suất ở Nhật Bản diễn ra với tốc độ khác,” Gomez-Liechti của Mizuho cho biết.