Bất ổn chính sách Fed đẩy nhà đầu tư đổ xô vào quyền chọn lãi suất

Những tín hiệu mâu thuẫn từ Cục Dự trữ Liên bang về thời điểm và mức độ cắt giảm lãi suất tại Mỹ đã thúc đẩy dòng tiền phòng ngừa rủi ro đổ vào "swaptions" (viết tắt của "swap options" - quyền chọn trên hợp đồng hoán đổi lãi suất) và các sản phẩm phái sinh liên quan đến lãi suất qua đêm, khi các nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ trước bất ổn chính sách ngày càng gia tăng.

Biến động ngắn hạn -- cụ thể là trong vòng ba tháng trở xuống -- trên các swaptions kỳ hạn dài như các hợp đồng 10 năm và 30 năm đã tăng lên sau một thời gian dài bị nén.

Swaptions thuộc một phân khúc của thị trường phái sinh lãi suất OTC trị giá hơn 600 nghìn tỷ USD. Hợp đồng hoán đổi lãi suất đo lường chi phí trao đổi dòng tiền lãi suất cố định lấy dòng tiền lãi suất thả nổi, hoặc ngược lại và được các nhà đầu tư sử dụng để phòng ngừa rủi ro lãi suất, bao gồm cả rủi ro từ trái phiếu Chính phủ Mỹ.

Lượng hợp đồng mở trong các quyền chọn liên quan đến Lãi suất Tài trợ Qua đêm Có bảo đảm (SOFR) hết hạn trong quý tới cũng đã tăng, khi các nhà giao dịch tìm cách định hướng con đường chính sách ngày càng bị ảnh hưởng bởi các quan điểm trái chiều từ các quan chức Fed.

SOFR là chi phí vay qua đêm cho các khoản tiền ngắn hạn chủ yếu được bảo đảm bằng trái phiếu Chính phủ Mỹ làm tài sản thế chấp và biến động đồng bộ với lãi suất chính sách của Fed.

Tuy nhiên, hoạt động phòng ngừa rủi ro vẫn cân bằng, các nhà phân tích cho biết, để bao quát các kết quả tiềm năng tại cuộc họp tiếp theo của Fed vào ngày 9 và 10 tháng 12, một là cắt giảm lãi suất thêm lần nữa và hai là tạm dừng để chờ đợi các tín hiệu kinh tế rõ ràng hơn.

"Khối lượng hợp đồng mở đã tăng, biến động đã tăng và lý do chính là việc đóng cửa đã được giải quyết và rất nhiều dữ liệu đã được công bố và sẽ tiếp tục được công bố," Amrut Nashikkar, giám đốc điều hành và trưởng bộ phận chiến lược phái sinh tại Barclays ở New York, cho biết, ám chỉ các báo cáo dữ liệu kinh tế từ các cơ quan chính phủ bị đình chỉ trong thời gian đóng cửa.

"Tất cả dữ liệu đó có thể chỉ ra theo cả hai hướng: điều đó có thể trông yếu và khiến Fed cắt giảm nhiều hơn so với dự đoán của mọi người. Và điều đó nói lên sự bất ổn mà chúng ta đang chứng kiến hiện nay."

Các tín hiệu từ một số quan chức ngân hàng trung ương Mỹ, dẫn đầu là Chủ tịch Fed New York John Williams và Thống đốc Christopher Waller, rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 có thể được bảo đảm do sự yếu kém của thị trường lao động, đã tạo thêm áp lực giảm lên lợi suất trái phiếu chính phủ và củng cố các đặt cược theo hướng dovish trên thị trường hợp đồng tương lai.

Tuy nhiên, lập trường của họ trái ngược với một số chủ tịch Fed khu vực ủng hộ việc tạm dừng nới lỏng cho đến khi lạm phát cho thấy một động thái thuyết phục hơn hướng tới mục tiêu 2%.

Hợp đồng tương lai lãi suất Mỹ hiện đã định giá 85% khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 12, tăng từ 50% một tuần trước, theo công cụ FedWatch của CME.

"Fed vẫn là một ngôi nhà bị chia rẽ," Kevin Flanagan, trưởng chiến lược thu nhập cố định tại WisdomTree, cho biết. "Chúng tôi có 6 trong số 12 chủ tịch ngân hàng khu vực lập luận rằng Fed nên tạm dừng. Ba trong số sáu người đó thực sự là thành viên có quyền biểu quyết"

Khối lượng swaption tại Mỹ đã tăng lên 887 tỷ USD trong tuần kết thúc vào ngày 7 tháng 11, tăng khoảng 18% so với mức một tuần trước, dữ liệu mới nhất từ Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa cho thấy, cho thấy nhu cầu bảo vệ trước các biến động mạnh ngày càng tăng.

Biến động ngụ ý của swaptions ba tháng liên quan đến lãi suất hoán đổi 10 năm đạt đỉnh cao nhất trong một tháng là 22.23 điểm cơ bản vào ngày 18 tháng 11 trước khi giảm xuống còn 20.79 bps vào thứ Tư.

Chiến lược gia phái sinh lãi suất của Citi, Mike Chang, trong một ghi chú nghiên cứu, chỉ ra rằng biến động ngụ ý ngắn hạn — chẳng hạn như quyền chọn ba tháng trên lãi suất hoán đổi một năm — có thể giảm thêm nếu Fed áp dụng lộ trình cắt giảm lãi suất dần dần, có thể dự đoán trong vài tháng tới.

Biến động ngụ ý của swaptions ba tháng trên lãi suất hoán đổi một năm, phần của đường cong nhạy cảm nhất với kỳ vọng chính sách của Fed, là 22.11 bps vào thứ Tư, giảm từ mức cao nhất trong hai tháng là 24.52 bps vào ngày 18 tháng 11.

Ông Chang lưu ý rằng một sự thay đổi sắp tới trong lãnh đạo Fed và khả năng nghiêng về chính sách dovish hơn có thể tạo tiền đề cho "các biến động lãi suất và đường cong vượt trội" trong nửa cuối năm sau.

Nashikkar của Barclays cho biết các cấu trúc giao dịch trong swaptions không cho thấy thiên hướng rõ ràng về việc Fed sẽ cắt giảm hay tạm dừng. Có các cấu trúc dựa trên người nhận, hoặc đặt cược rằng lãi suất sẽ giảm, trong khu vực nhạy cảm với Fed của đường cong hoán đổi Mỹ, tức là kỳ hạn một năm.

Cũng có các giao dịch dựa trên người trả trên kỳ hạn 30 năm phản ánh kỳ vọng rằng lãi suất hoán đổi dài hạn của Mỹ sẽ tăng, có thể vì Fed có thể trì hoãn việc cắt giảm lãi suất bắt đầu từ cuộc họp tháng 12. Về cơ bản, các nhà đầu tư đã mua bảo vệ chống lại sự gia tăng lớn trong lãi suất hoán đổi 30 năm.

Barclays cũng ghi nhận sự gia tăng trong lượng hợp đồng mở của quyền chọn ba tháng trên SOFR hết hạn vào tháng 3 năm 2026.

Các giao dịch trong quyền chọn SOFR cho thấy các nhà đầu tư nhìn thấy một đợt bán tháo hạn chế, các nhà phân tích cho biết, ngụ ý rằng lãi suất có thể tăng nhẹ, đồng thời định giá khả năng Fed giữ nguyên qua quý đầu tiên.

SOFR theo sát lãi suất chính sách của Fed vì nó trực tiếp phản ánh kỳ vọng thị trường về chi phí tài trợ ngắn hạn trong tương lai. Mặc dù không giống hệt với lãi suất quỹ liên bang, hay lãi suất chuẩn của ngân hàng trung ương Mỹ, SOFR chịu ảnh hưởng lớn từ các điều kiện thị trường tiền tệ do Fed tạo ra.