Các chuyên gia phố Wall bất đồng quan điểm: Khi nào Fed dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán?

Các quan chức Fed, sau khi giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp hôm thứ Tư, thông báo rằng từ ngày 1/4, họ sẽ giảm mức trần trái phiếu kho bạc từ 25 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD mỗi tháng, trong khi vẫn giữ nguyên mức trần 35 tỷ USD đối với chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp (MBS).

Kể từ tháng 6/2022, Fed đã tiến hành thu hẹp bảng cân đối kế toán thông qua chính sách thắt chặt định lượng (QT) bằng cách cho phép các trái phiếu kho bạc và MBS đáo hạn mà không tái đầu tư. Barclays hiện dự báo chương trình này sẽ kết thúc vào tháng 6/2026 thay vì tháng 9/2025 như trước đó, trong khi Bank of America dời dự báo kết thúc QT sang tháng 12/2025 từ tháng 9/2025.

Bảng cân đối kế toán của Fed: tổng nợ phải trả và vốn

Tuy nhiên, không có sự đồng thuận rõ ràng trên Phố Wall. Một số chiến lược gia, như tại Deutsche Bank, cho rằng việc thay đổi mức trần lần này sẽ không ảnh hưởng đến thời điểm kết thúc QT.

Tác động của trần nợ công đến chính sách thắt chặt định lượng

Sự khác biệt trong các dự báo cho thấy có nhiều bất định về cách thị trường tài trợ ngắn hạn sẽ phản ứng trước tình trạng bế tắc trần nợ của Mỹ.

Quốc hội Mỹ đang nỗ lực đạt được thỏa thuận nâng trần nợ công — mức giới hạn pháp lý đối với tổng số nợ Kho bạc đang lưu hành. Mỹ đã chạm trần nợ này vào tháng 1. Càng mất nhiều thời gian để Quốc hội đình chỉ hoặc nâng trần, càng có nhiều tiền mặt quay trở lại hệ thống tài chính, làm tăng lượng dự trữ (hiện ở mức 3.46 nghìn tỷ USD). Điều này gây khó khăn trong việc đánh giá các tín hiệu trên thị trường tiền tệ, vốn là yếu tố quyết định thời điểm chấm dứt QT.

Quan điểm từ các tổ chức tài chính lớn

Bank of America

• Dự báo Fed sẽ kết thúc QT vào tháng 12/2025 (trước đó là tháng 9/2025).
• QT kéo dài hơn đồng nghĩa với việc giảm thêm 180 tỷ USD từ danh mục tài sản của Fed so với dự báo trước đó.
• Kỳ vọng lượng dự trữ sẽ giảm xuống khoảng 3 nghìn tỷ USD (tương đương 9.75% GDP) vào cuối QT và Fed sẽ bắt đầu mua tín phiếu kho bạc với tốc độ 10 tỷ USD/tháng từ quý I/2026.

Barclays

• Điều chỉnh dự báo kết thúc QT sang tháng 6/2026 (trước đó là tháng 9/2025).
• Dự trữ có thể giảm xuống còn 2.7 nghìn tỷ USD (khoảng 11% tài sản ngân hàng) nếu Fed duy trì tốc độ này.
• Câu hỏi đặt ra là liệu Fed sẽ duy trì mức dự trữ hiệu quả này trong bao lâu trước khi cần mua lại trái phiếu kho bạc để duy trì cân bằng.

Deutsche Bank

• Tiếp tục dự báo QT sẽ kết thúc vào quý I/2026.
• Điều chỉnh mức trần tái đầu tư sẽ dẫn đến giảm 120 tỷ USD trong quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán trong sáu tuần tới.
• Lưu ý rằng ngôn từ của Powell về dấu hiệu thắt chặt trên thị trường tiền tệ có thể ám chỉ dự trữ đang tiến gần mức đầy đủ hơn so với những phát biểu trước đây.

JPMorgan Chase

• Dự báo QT sẽ kéo dài đến quý I/2026.
• Dự đoán bảng cân đối kế toán của Fed sẽ giảm xuống 6.6 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2025, với giá trị của lượng hợp đồng repo nghịch đảo qua đêm đang nắm giữ giảm xuống khoảng 50 tỷ USD và dự trữ xuống còn 3 nghìn tỷ USD.

TD Securities

• Kỳ vọng Fed sẽ chấm dứt QT vào cuộc họp FOMC tháng 9/2025.
• Nhấn mạnh sự không chắc chắn đáng kể do bế tắc trần nợ kéo dài.

Wells Fargo

• Điều chỉnh dự báo kết thúc QT sang quý III/2026, có thể vào tháng 9.
• Dự đoán phần lớn các khoản thanh toán gốc MBS sẽ được tái đầu tư vào tín phiếu kho bạc sau khi QT kết thúc.

Wrightson ICAP

• Lưu ý rằng sự chậm lại của QT đồng nghĩa với việc Bộ Tài chính sẽ phải giảm cung tín phiếu kho bạc thêm 60 tỷ USD trong quý II và III/2025.
• Điều này có thể dẫn đến việc giảm thêm 5 tỷ USD trong cả phiên đấu giá tín phiếu kho bạc 6 tuần và 8 tuần.

Thông điệp từ Chủ tịch Fed Jerome Powell

Powell thừa nhận Fed đã nhận thấy một số dấu hiệu thắt chặt trên thị trường tiền tệ, bất chấp lượng dự trữ vẫn ở mức dồi dào. Ông cũng gợi ý rằng việc giảm một nửa tốc độ QT có thể kéo dài gấp đôi thời gian còn lại của quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Tóm lại, trong khi quyết định giảm tốc độ QT phản ánh sự thận trọng của Fed trước những bất ổn kinh tế, quan điểm của các tổ chức lớn vẫn khác nhau đáng kể về thời điểm chương trình này sẽ kết thúc.