Đà tăng của thị trường mới nổi dưới thời Trump có nguy cơ chững lại khi thuế quan bắt đầu có hiệu lực

Chỉ số MSCI Emerging Markets chuẩn đã ghi nhận mức tăng trong mỗi tháng từ tháng 1 đến tháng 8 năm nay, thời điểm bắt đầu nhiệm kỳ thứ hai của Trump. Điều này chỉ xảy ra hai lần trước đó trong 37 năm mà các nhà đầu tư theo dõi thị trường mới nổi như một loại tài sản: vào năm 2017, cũng là năm nhậm chức của Trump, và vào năm 1993, dưới thời Bill Clinton.

Nhưng sự tăng trưởng dưới thời Trump che giấu một thực tế đáng lo ngại đối với các nhà đầu tư vào cổ phiếu thị trường mới nổi, những người đã chứng kiến tài sản của mình tăng thêm 4,3 nghìn tỷ USD cho đến nay trong năm nay: các công ty ở các quốc gia đang phát triển đang gặp khó khăn. Họ không đáp ứng được kỳ vọng về lợi nhuận cho năm 2025 và trung bình đang tụt hậu so với dự báo trong quý thứ 13 liên tiếp. Dự báo lợi nhuận cũng bắt đầu giảm, cho thấy nỗi đau có thể sẽ còn sâu sắc hơn.

Xu hướng trái ngược giữa hiệu suất thị trường chứng khoán và lợi nhuận doanh nghiệp đều được thúc đẩy bởi các chính sách của Trump. Các mức thuế gây rối và chính sách mở rộng tài khóa của ông đã làm giảm sức hấp dẫn của đồng Đô la Mỹ như một tài sản trú ẩn, thúc đẩy việc tìm kiếm các tài sản thay thế. Đồng thời, các hạn chế công nghệ và rào cản thương mại đã làm xói mòn tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ở các quốc gia đang phát triển từ Hàn Quốc đến Brazil.

“Chúng tôi vẫn giữ thái độ thận trọng đối với cổ phiếu thị trường mới nổi trong bối cảnh toàn cầu, khi các rủi ro liên quan đến thuế quan tiếp tục ảnh hưởng nặng nề hơn đến tâm lý ở các thị trường mới nổi (EM),” Nenad Dinic, một chiến lược gia cổ phiếu tại Bank Julius Baer, cho biết. “Dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2025 đã quay trở lại xu hướng giảm sau thời gian tạm dừng thuế quan 90 ngày, phản ánh lo ngại về áp lực thuế quan sẽ gia tăng vào nửa cuối năm.”

Năm nay bắt đầu với hầu hết các nhà quản lý quỹ thị trường mới nổi chuẩn bị cho một đồng Đô la mạnh hơn khi họ dự kiến các mức thuế quan của Trump sẽ trì hoãn việc nới lỏng tiền tệ của Mỹ và thúc đẩy nhu cầu đối với đồng bạc xanh. Điều đó dẫn đến triển vọng yếu kém cho cổ phiếu các quốc gia đang phát triển, vốn thường hoạt động kém khi đồng Đô la tăng giá.

“Tác động tích cực vượt trội đối với thị trường mới nổi từ chính quyền Trump là thông qua đồng Đô la Mỹ yếu hơn,” Hasnain Malik, một chiến lược gia tại Tellimer ở Dubai, cho biết. “Trớ trêu thay, nỗi lo về sự xói mòn của các cơ chế kiểm soát và cân bằng ở Mỹ đã thúc đẩy dòng vốn chảy vào EM, chính là loại tài sản gắn liền với vấn đề này.”

Nhưng trong khi đà tăng do tâm lý dẫn dắt tạo ấn tượng rằng thị trường mới nổi có khả năng chống chịu với các gián đoạn thương mại, các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp lại kể một câu chuyện khác. Gần một nửa số công ty trong chỉ số MSCI EM không đáp ứng được kỳ vọng của các nhà phân tích về lợi nhuận trong năm nay, với mức sai lệch trung bình gần 8% dưới ước tính. Các lĩnh vực định hướng xuất khẩu như hàng hóa và công nghiệp nằm trong số những lĩnh vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất.

Và các chính sách của Trump ngày càng được nhắc đến trong các báo cáo lợi nhuận như lý do cho hiệu suất kém. Bộ phận chip của Samsung Electronics Co. đã khiến các nhà đầu tư bất ngờ khi báo cáo lợi nhuận hoạt động hàng quý thấp hơn 85% so với ước tính. Nguyên nhân chính là chi phí tồn kho cao hơn cho các chip AI chưa bán được do các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Mỹ.

Cổ phiếu Ấn Độ sau đó trở thành lựa chọn giảm cân lớn nhất của các nhà đầu tư sau khi Trump áp đặt mức thuế 50% đối với xuất khẩu của quốc gia này, theo Nomura Holdings Inc. Một cuộc khảo sát của Bank of America Corp. cho thấy nền kinh tế lớn thứ năm thế giới đã đi từ lựa chọn hàng đầu của các nhà quản lý quỹ ở châu Á xuống vị trí ít được ưa chuộng nhất chỉ trong ba tháng.

Tata Motors Ltd., công ty mẹ có trụ sở tại Mumbai của Jaguar Land Rover, đã báo cáo mức giảm 63% trong thu nhập ròng vào đầu tháng 8. Công ty đổ lỗi cho các mức thuế của Mỹ mà họ tính toán đã khiến họ chịu thêm chi phí 341 triệu USD.

Điều đó khiến các nhà phân tích bắt đầu cắt giảm dự báo lợi nhuận trong 12 tháng tới. Dự báo trung bình cho chỉ số MSCI đã giảm khoảng 1% trong tám tuần qua. Dù vậy, lợi nhuận cần phải tăng 11,4% trong 12 tháng tới để đạt được ước tính hiện tại.

Các mức thuế của Trump không phải là mối đe dọa duy nhất làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp. Một cuộc chiến giá cả gay gắt cũng đang kéo lùi các công ty tiêu dùng Trung Quốc, và giá dầu rẻ hơn đang gây tổn hại cho các nhà sản xuất Trung Đông.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư có lẽ vẫn chưa thấy hết tác động của các mức thuế của Trump vì các công ty đã đẩy nhanh xuất khẩu sang Mỹ trước thời hạn áp thuế, theo Dinic của Julius Baer. Những “bộ đệm tải trước” này sẽ mờ dần trong những tháng tới.

“Đối với lợi nhuận thị trường mới nổi, điều đó có nghĩa là hồ sơ rủi ro nghiêng nhiều hơn về phía giảm khi chúng ta tiến xa hơn vào năm,” ông nói.