Dollar sẽ phục hồi khi Fed không bị tụt lại so với kỳ vọng của thị trường

Tôi bác bỏ quan điểm cho rằng Fed hành động chậm chạp trong việc thay đổi chính sách để phản ứng với lạm phát tăng cao, như Mark Cudmore đã tán thành. Liệu Fed có thể làm gì hơn nữa?

• Một trụ cột chính của lập luận "chậm chạp trong việc thay đổi chính sách" là việc Fed đang đánh giá quá thấp lạm phát. Tuy nhiên:

Có ai thực sự kỳ vọng Fed tăng đánh giá lãi suất tự nhiên (terminal rate) không? Ngay cả Bill Dudley cũng không nghĩ điều này có thể xảy ra.

Liệu lãi suất tự nhiên có ý nghĩa gì không, khi chúng ta đang ở rất xa nó? Và, các đợt tăng lãi suất còn xa hơn thế nữa, đặc biệt là phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế và gặp phải nhiều sự không chắc chắn. Đánh giá về lãi suất tự nhiên có thể được tăng lên theo thời gian hoặc Fed có thể bị buộc phải tăng lãi suất cao hơn lãi suất tự nhiên trong một khoảng thời gian, nhưng vẫn còn quá sớm để giả định điều này ở hiện tại.

Cuối cùng, nếu thị trường tin rằng lãi suất tự nhiên nên ở mức cao hơn, tại sao nó lại định giá mức lãi suất cuối chu kỳ thấp hơn nhiều so với Fed?

• Một trụ cột thứ hai khi thừa nhận vấn đề lạm phát vẫn chưa suy yếu, thông qua việc mua tài sản, Fed đang nới lỏng chính sách vào thời điểm mà các điều kiện kinh tế cho thấy nên thắt chặt. Tuy nhiên:

Hàm ý là họ sẽ phải kết thúc tất cả các giao dịch mua tài sản ngay bây giờ. Điều này luôn cực kỳ khó xảy ra với kinh nghiệm của họ vì cái gọi là “taper tantrum” - như Powell đã ám chỉ trong cuộc họp báo.

Ngoài ra, điều gì sẽ xảy ra nếu Fed không thừa nhận rằng có vấn đề lạm phát? Sau đó, chúng ta sẽ phàn nàn rằng họ đang ảo tưởng, và điều này chắc chắn còn tồi tệ hơn.

• Trụ cột thứ ba răng kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục tăng và điều này có nghĩa là việc điều chỉnh lãi suất danh nghĩa vẫn có nghĩa là lãi suất liên bang của Fed vẫn âm rất sâu. Đối với tôi dường như là lập luận thuyết phục nhất.

Tuy nhiên, mặc dù có một số cuộc khảo sát cho thấy rằng kỳ vọng đang tăng lên, nhưng đây không phải là góc nhìn của cả thị trường - được chứng minh bằng chỉ báo ưa thích của Fed. Chỉ số này của Goldman Sachs cho tháng 11 vẫn không thay đổi ở mức 2.08%, gần với mức trung bình. Thật vậy, kỳ vọng dài hạn không thực sự cao như vậy. Kỳ vọng lạm phát khảo sát bởi Michigan 5y10y ở mức 3%, so với mức trung bình của năm 2000 cho đến nay là 2.8%. Kỳ vọng lạm phát của thị trường 5y5y đang ở mức thấp hơn một chút so với mức trung bình.