Dự báo rủi ro lạm phát sau đại dịch chẳng phải việc dễ dàng

Chính sách nới lỏng, tăng trưởng tiềm năng của Hoa Kỳ và giá hàng hóa leo thang là cơ sở cho một mặt của lập luận trên. Các động lực cấu trúc lâu đời trên thị trường và các "vết sẹo" của thị trường lao động lại đại diện cho mặt khác. Mặc dù có thể còn vài tháng nữa cuộc tranh luận về lạm phát mới có kết quả, nhưng việc tìm hiểu các chỉ số trên thị trường cho thấy bảo hiểm rủi ro lạm phát đã tăng mạnh.

Kỳ vọng lạm phát phần nào được thể hiện qua TIPS (trái phiếu được điều chỉnh theo lạm phát), mặc dù không hoàn hảo do rủi ro và thanh khoản. Trong khi vừa tăng lên mức cao nhất trong nhiều năm, lạm phát kỳ vọng có xu hướng vượt quá chỉ số PCE lõi của Hoa Kỳ, đặc biệt là trong giai đoạn đầu phục hồi sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008.

Những kỳ vọng lạm phát này đã tăng mạnh hơn vào năm 2021 nhờ mối quan hệ chặt chẽ với giá hàng hóa. Tuy nhiên, theo mối quan hệ đó, kỳ vọng lạm phát đã tăng quá xa trong khi đà tăng của giá dầu dễ bị tổn thương trong bối cảnh OPEC+ dư thừa kho dự trữ và rủi ro khai thác dầu đá phiến.

Tất nhiên, vẫn có rủi ro khi kỳ vọng tương lai sẽ lặp lại quá khứ. Và Fed có thể gặp khó khăn trong việc làm giảm bớt kỳ vọng lạm phát của thị trường do sự mơ hồ xung quanh mục tiêu trung bình của họ nếu lạm phát bất ngờ tăng mạnh.

Theo ước tính của Bloomberg, kết quả đó phụ thuộc một phần vào việc liệu người tiêu dùng có giải phóng được nhu cầu bị dồn nén, tung ra hơn 1,7 nghìn tỷ USD tiền tiết kiệm dư thừa kể từ khi đại dịch bắt đầu hay không. Cơn bão chi tiêu có thể chỉ diễn ra vội vàng một lần, tạo ra áp lực giá cả nhất thời.

Vì ảnh hưởng của đại dịch kéo dài có thể hạn chế hành vi chi tiêu nói chung. Một thời kỳ tỷ lệ thất nghiệp cao có xu hướng khiến mức tiêu dùng hàng năm giảm xuống thấp hơn khoảng 2%. Tiết kiệm của hộ gia đình có thể đạt mức cân bằng cao hơn.

Chắc chắn, sự gián đoạn chuỗi cung ứng và chi phí đầu vào cao hơn đã thúc đẩy giá nhà sản xuất phải trả - các chỉ số báo hiệu sớm cho lạm phát PCE. Những áp lực giá này sẽ không phải là điều mà các ngân hàng trung ương muốn nếu đà phục hồi tăng trưởng không diễn ra như dự kiến.

Tuy nhiên, liệu áp lực giá cả thực tế có thể duy trì hay không? Đó là điều mà sẽ cần nhiều tháng để xác nhận. Fed có thể có nguy cơ tỏ ra quá chậm chạp nếu thực sự muốn chờ bằng chứng sắt đá của lạm phát - cũng như các thị trường có thể đã đi quá xa trong cuộc tranh luận lạm phát này.