Ngân sách Anh: Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves đối mặt với thử thách lớn nhất trong sự nghiệp

Cơ quan giám sát chính sách tài khóa của Anh, vốn đã hứa sẽ buộc phải đưa ra những lựa chọn đau đớn trong ngân sách tuần tới, đã báo với bà rằng triển vọng không tồi tệ như lo ngại. Điều đó cho phép bộ trưởng tài chính hoãn tăng thuế thu nhập mà nếu thực hiện sẽ vi phạm cam kết với cử tri. Mối đe dọa từ thủ tướng đòi hỏi bà phải làm vậy.

Hai người đã có bước đi bất thường khi xé bỏ kế hoạch của mình chỉ vài ngày trước khi Reeves dự kiến công bố vào ngày 26 tháng 11 trước thế giới. Khoảnh khắc lẽ ra nên là sự nhẹ nhõm ấy nhanh chóng trở nên tồi tệ khi thị trường, công chúng và đồng nghiệp chứng kiến bà do dự giữa một loạt lựa chọn tồi tệ.

Bộ trưởng tài chính đang đối mặt với thử thách lớn nhất trong sự nghiệp khi bà trình bày quyết toán cuối cùng vào tuần tới. Bà vẫn phải huy động tới 30 tỷ bảng Anh (39 tỷ USD) để xây dựng lại tài chính Anh, đồng nghĩa với việc sử dụng nhiều công cụ nhỏ hơn sau khi thay đổi chiến lược về thuế thu nhập. Bà sẽ phải làm dịu các nhà đầu tư trái phiếu ngày càng thiếu rõ ràng về cách tiếp cận của bà, phải được coi là tôn trọng các cam kết chiến dịch của đảng và làm hài lòng các nghị sĩ hậu phương khao khát chính sách tiến bộ.

"Về mặt chính trị, bà đang cố gắng luồn lách qua một bài toán ba mũi nhọn," ông Mathew Lawrence, giám đốc tổ chức tư duy cánh tả Common Wealth, nhận xét. "Thị trường trái phiếu, bản tuyên ngôn và áp lực phải làm điều gì đó về mức sống để ngăn chặn sự rò rỉ ủng hộ cấp tính từ cánh tả."

Nhưng việc phá vỡ cam kết của đảng không tăng thuế thu nhập, đóng góp Bảo hiểm Quốc gia hoặc VAT — chiếm hai phần ba tổng thu thuế — là điều nhiều nghị sĩ Labour hậu phương không thể chấp nhận, và thách thức đối với lãnh đạo Starmer khiến điều này không thể bị bỏ qua. Khi Reeves quay đầu, thị trường đã mất gần một nửa đà tăng trái phiếu vốn bắt đầu từ đầu tháng 10 theo khuyến khích của bà.

Hành động căng thẳng này của Reeves diễn ra trong bối cảnh nhà đầu tư ngày càng cảnh giác với rủi ro tài khóa toàn cầu. Pháp đã trải qua sự bất ổn khi quốc hội phân mảnh gặp khó khăn trong việc thông qua ngân sách. Gần đây, cổ phiếu và trái phiếu tại Nhật Bản giảm do lo ngại về gói kích thích sắp tới của chính phủ. Ngay cả an toàn truyền thống của Trái phiếu Chính phủ Mỹ cũng đang bị đặt dấu hỏi.

"Một khi niềm tin mất đi, bạn có một vấn đề thực sự, bạn sẽ gặp cú sốc thị trường," tỷ phú người Anh Mark Coombs, CEO của công ty quản lý tài sản Ashmore Group, nói tại Diễn đàn Bloomberg New Economy ở Singapore hôm thứ Năm. Ba năm sau khi cựu Thủ tướng Liz Truss cắt giảm thuế chưa có nguồn tài trợ chấm dứt nhanh ngân sách, bộ trưởng tài chính và sự nghiệp của bà, các chính trị gia Anh không cần cảnh báo về điều này.

Mặc dù tỷ lệ ủng hộ thủ tướng đã tiêu cực kể từ sau chiến thắng bầu cử tháng 7 năm 2024, tâm lý phản kháng vẫn bị kiểm soát nhờ đa số lớn trong quốc hội mà ông kiểm soát. Wes Streeting, bộ trưởng y tế bị cáo buộc âm mưu đảo chính, phủ nhận có ý định thay thế ông chủ và công khai ủng hộ. Nhưng giờ đây, những đồn đoán về tương lai Starmer không thể bị che giấu.

Điều đó khiến các nhà đầu tư trái phiếu lo sợ sự tính toán chính trị lại trở lại. "Bộ trưởng tài chính và thủ tướng đã đặt đảng lên trước đất nước, và các nhóm cảnh giác thị trường trái phiếu có thể sẽ đòi hỏi một cái giá," Michael Browne, chiến lược gia đầu tư toàn cầu tại Franklin Templeton Institute, nói.

Mọi thứ đã rất khác sau chiến thắng hân hoan của Labour năm ngoái, chiến thắng lớn nhất kể từ cuộc tổng tuyển cử 1997. Khi đó, nhà đầu tư toàn cầu xếp hàng mua tài sản Anh với niềm tin chính phủ Starmer sẽ chấm dứt nhiều năm hỗn loạn dưới đảng Bảo thủ và hồi sinh chủ nghĩa Blair thân thiện với giới giàu có từ cuối những năm 1990. Ngân sách đầu tiên của Reeves vào tháng 10 năm 2024 — sự kiện tăng thuế lớn nhất kể từ năm 1993 và một trong những mở rộng tài khóa lớn nhất trong nhiều thập kỷ — đã làm gián đoạn hy vọng đó.

Việc chấm dứt ưu đãi thuế cho cư dân không đăng ký thường trú và áp thuế học phí trường tư được coi là bất lợi với người giàu, nhưng doanh nghiệp xem khoản thu 26 tỷ bảng thuế ngân sách trả lương đối với người sử dụng lao động là thảm họa. Ngay cả Ngân hàng Anh cũng cho rằng điều này gây lạm phát và làm giảm đầu tư.

Kể từ đó, Reeves đã hứa sẽ không lặp lại ngân sách đầu tiên của bà. Bà nói với nhóm nhà tuyển dụng CBI gần đúng một năm trước rằng bà "sẽ không quay lại với vay nợ hoặc tăng thuế nữa." Reeves có thể không phá vỡ cam kết trong ngân sách tuần sau, nhưng gần như chắc chắn sẽ phá vỡ lời hứa của mình.

Labour đang trong tình trạng thăm dò ý kiến tệ hơn bao giờ hết khi hệ thống hai đảng truyền thống của Anh phân rã theo xu hướng dân túy ở cả cánh tả và cánh hữu. Tăng trưởng yếu, lạm phát cao, dao động thị trường trái phiếu, tranh cãi về nhập cư và cảm giác chính phủ mất phương hướng đã biến chiến thắng bầu cử hoành tráng cách đây 16 tháng thành hành trình chậm chạp đến thất bại trong cuộc bầu cử tới.

"Toàn bộ nền kinh tế chính trị đang trên nền móng không vững chắc," Steve Williams, trưởng bộ phận trái phiếu toàn cầu EMEA tại Amova Asset Management, nhận xét.

Những tham vọng rộng lớn thúc đẩy ngân sách của Reeves lẽ ra nên làm hài lòng cả nhà đầu tư và công chúng. Bà dự kiến sẽ giải quyết vấn đề lạm phát ở Anh bằng cách giảm giá các khoản chi phí do chính phủ kiểm soát, như vé tàu và hóa đơn năng lượng. Điều đó sẽ giúp Ngân hàng Anh có thể cắt giảm lãi suất hơn đợt dự kiến vào tháng 12.

Tuân thủ các quy tắc tài khóa và có thể tăng quỹ dự phòng lên 20 tỷ bảng sẽ xoa dịu lo ngại của nhà đầu tư về vị thế tài khóa nguy hiểm của Anh. Nền tảng cho tất cả là chiến lược tăng trưởng dài hạn nhằm nâng cao đầu tư công và giảm quy định. Ngay cả sau thất bại tuần trước, chi phí vay chính phủ vẫn thấp hơn 20 điểm cơ bản so với đỉnh gần đây.

"Thị trường rất lạc quan rằng bà sẽ thực hiện thành công," Mahmood Pradhan, trưởng bộ phận vĩ mô toàn cầu tại Amundi Investment Institute, nói. Vấn đề còn lại là làm thế nào.

Reeves đã đáp ứng các quy tắc tài khóa tự đặt ra với khoản dự phòng chỉ 9,9 tỷ bảng tại kế hoạch lớn cuối cùng vào tháng 3. Nhưng bà đã mất hai phần ba khoản này sau cuộc nổi loạn của nghị sĩ hậu phương về việc cắt giảm trợ cấp phúc lợi, và Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách, cơ quan giám sát tài khóa của bà, đã cắt giảm dự báo năng suất mà Bloomberg Economics cho rằng là 0,3 điểm phần trăm, nhằm sửa chữa sự lạc quan quá mức trước đây. Cùng với chi phí vay tăng, Reeves sẽ cần tìm khoảng 20 tỷ bảng tiết kiệm chỉ để trở lại điểm xuất phát.

Nếu bà muốn chấm dứt sự bất ổn trong năm qua, sự bất ổn đã đẩy chi phí vay chính phủ tăng so với Mỹ, Đức và Nhật, bà sẽ phải làm tốt hơn thế. Tăng gấp đôi dự phòng sẽ giúp hoàn thành "nền tảng vững chắc" bà đã hứa nhưng nghĩa là phải tìm thêm 10 tỷ bảng trong ngân sách, đưa tổng mức siết chặt tài khóa lên 30 tỷ bảng, tương đương 1% GDP.

Thách thức có thể còn lớn hơn. Bãi bỏ giới hạn hưởng trợ cấp với hầu hết các gia đình có con, chỉ dành cho hai con lớn nhất, sẽ tốn khoảng 3.5 tỷ bảng. Loại bỏ VAT khỏi hóa đơn năng lượng có thể thêm 2.5 tỷ bảng. Nếu Reeves tiếp tục thói quen của các bộ trưởng tài chính từ năm 2011 là đóng băng thuế nhiên liệu như năm ngoái, bà sẽ phải tìm thêm 5.5 tỷ bảng nữa.

Trước những phản đối về cắt giảm chi tiêu mà các nghị sĩ Labour đã bày tỏ trong năm qua, thuế sẽ phải gánh vác phần lớn. Nhưng thay vì điều chỉnh một loại thuế rộng, như kế hoạch đã hủy bỏ, Reeves giờ phải thử nhiều loại nhỏ hơn, mỗi loại có hiệu quả và nhóm lợi ích riêng.

Rupert Harrison, cố vấn cấp cao tại PIMCO, từng là cố vấn kinh tế cho cựu Bộ trưởng Tài chính George Osborne, có kinh nghiệm trực tiếp với cách làm này. Ngân sách Osborne năm 2012 — bị gọi là "ngân sách lộn xộn toàn diện" — đã thất bại sau khi nhóm nhận mục tiêu phản đối việc đối xử không công bằng.

"Thị trường sẽ lo ngại nếu có danh sách dài các loại thuế không chắc chắn mà doanh thu khó dự đoán," Harrison nói. "Thị trường chắc chắn thích một đòn bẩy lớn, như thuế thu nhập, vì nó làm méo hiệu ứng ít hơn."

Ông Paul Johnson, cựu giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính, đã ví các lựa chọn còn lại như "một bàn tiệc mốc meo."

Chính phủ đã hứa sẽ thúc đẩy nhà ở, đầu tư, giảm quy định và làm năng lượng rẻ hơn để kích thích phục hồi kinh tế dài hạn, đồng thời đưa Anh đạt mục tiêu tăng trưởng GDP 2.5% mỗi năm, so với mức hiện chỉ 1.3%.

Capital Economics cho rằng siết chặt tài khóa sẽ làm giảm sản lượng 0,2%. Đó là một vấn đề. "Ý tưởng chính phủ cần ổn định tỷ lệ nợ trên GDP rất quan trọng với thị trường trái phiếu, nhưng làm chậm tăng trưởng đáng kể lại đi ngược lại điều đó," Ales Koutny, trưởng bộ phận lãi suất quốc tế tại Vanguard, nói.

Đã có những tuyên bố quan trọng như đường băng thứ ba tại sân bay Heathrow, nhà máy điện hạt nhân Sizewell C và cải thiện kết nối đường sắt ở phía Bắc nước Anh, nhưng tiến triển chậm. Kế hoạch trọng điểm của Labour xây dựng 1,5 triệu căn nhà bị chậm tiến độ đáng kể.

Nếu ngân sách làm giảm thêm tỷ lệ ủng hộ Labour, Reeves có thể lấy cảm hứng từ Osborne. Ngân sách thảm họa năm 2012, sau 22 tháng đầu nhiệm kỳ của ông, là điểm thấp nhất. Tại Olympic London năm đó, đám đông đã la ó cựu bộ trưởng tài chính. Ba năm sau, đảng Bảo thủ đã thắng tuyệt đối trong bầu cử.

Nếu làm đúng ngân sách, Reeves có thể phục hồi sau thời điểm tồi tệ nhất. Bà cũng đã từng bị la ó khi phát biểu ghi hình trước tại sự kiện Lloyds British Business Excellence Awards vào thứ Ba tuần trước, ngay trước khi kế hoạch thuế thu nhập của bà tan rã. Làm sai, thì có thể là sự khởi đầu của kết thúc đối với bà và Starmer.