Triển vọng kinh tế Hoa Kỳ: Tháng 6 năm 2025

Tăng trưởng chững lại trong nửa cuối năm dù các chỉ số vĩ mô đã cải thiện

Dữ liệu mới nhất kể từ bản cập nhật tháng trước của chúng tôi cho thấy người tiêu dùng vẫn tiếp tục chi tiêu, các doanh nghiệp vẫn duy trì hoạt động tuyển dụng, và nền kinh tế vẫn mở rộng. Tuy vậy, những yếu tố bất ổn vẫn tiếp tục phủ bóng lên triển vọng. Trong lần cập nhật này, chúng tôi đã điều chỉnh nâng dự báo tăng trưởng trong nước, chủ yếu nhờ sự điều chỉnh tăng của dữ liệu trước đây và sự đảo chiều trong xu hướng nhập khẩu. Tuy nhiên, còn quá sớm để kết luận rằng sự chững lại trong tăng trưởng là do tác động của thuế quan.

Những điều chỉnh tăng trưởng chủ yếu xuất phát từ việc điều chỉnh thu nhập hộ gia đình và dự báo tăng trưởng nhập khẩu yếu hơn. Trong ngắn hạn, xu hướng tăng thu nhập sẽ tạo ra một lớp đệm hỗ trợ tiêu dùng, trong khi sự phục hồi mạnh mẽ của nhập khẩu trong tháng 4 dự kiến sẽ đóng góp tích cực vào GDP quý II, đồng thời cho thấy xu hướng nhập khẩu cả năm sẽ yếu hơn so với trước đây.

Ngay cả khi đã tính đến các điều chỉnh tích cực này, chúng tôi vẫn dự báo tăng trưởng năm nay sẽ ở mức thấp nhất từng ghi nhận trong điều kiện không có suy thoái, kể từ đầu những năm 1990. Việc Trung Quốc tạm thời cắt giảm thuế quan là tín hiệu tích cực, nhưng nếu không đi kèm với cam kết ổn định về mặt thương mại và loại trừ các tranh chấp pháp lý đang diễn ra, chính sách thương mại vẫn sẽ duy trì trạng thái bất định.

Các chỉ báo kinh tế chủ yếu tiếp tục bị bóp méo bởi các yếu tố thương mại. Một thước đo thay thế là doanh số thực sự của người tiêu dùng trong nước – không bao gồm hàng tồn kho, xuất khẩu ròng và chi tiêu chính phủ – đang phản ánh bức tranh chính xác hơn về nhu cầu nội địa. Dựa trên chỉ số này, chúng tôi dự báo rằng nhu cầu tiêu dùng trong nước sẽ suy giảm trong nửa cuối năm, ngay cả khi đã xét đến các điều chỉnh tích cực nói trên.

Dữ liệu giá gần đây chỉ mới bắt đầu phản ánh tác động chi phí từ các hàng rào thuế quan, và tốc độ tăng giá bền vững hiện vẫn là một ẩn số. Thị trường lao động nhìn chung ổn định, cho thấy khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trì hoãn hoặc giảm mức độ nới lỏng chính sách tiền tệ. Dù vậy, nếu thị trường lao động suy yếu trong một vài tuần tới, khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 vẫn còn để ngỏ. Chúng tôi đã điều chỉnh giảm tổng mức cắt giảm lãi suất kỳ vọng trong năm nay xuống còn 75 điểm cơ bản, thay vì 100 điểm cơ bản như trước đây.

Tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ duy trì đà ổn định trong nửa đầu năm, nhưng sự gia tăng bất định liên quan đến định hướng thuế quan và chính sách tài khóa đang làm gia tăng tâm lý thận trọng của cả doanh nghiệp lẫn người tiêu dùng. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng tăng trưởng sẽ chậm lại trong nửa cuối năm dưới sức nặng của các yếu tố không thể dự đoán.

Hai diễn biến thương mại nổi bật trong tháng 5

Thứ nhất, Hoa Kỳ và Trung Quốc đã đạt được thỏa thuận tạm hoãn việc áp dụng các mức thuế đối ứng cao hơn. Cụ thể, mức thuế đối với hàng hóa Trung Quốc đã giảm từ 125% xuống còn 10%. Với quy mô thương mại lớn giữa hai nước, mức thuế có hiệu lực trung bình mà Hoa Kỳ áp dụng ước tính đã giảm từ 25% xuống còn 14% (xem Hình 1). Tuy nhiên, mức thuế 20% liên quan đến fentanyl vẫn được giữ nguyên.

Thứ hai, vào cuối tháng, Tòa án Thương mại Quốc tế đã đặt câu hỏi về tính hợp pháp trong việc Tổng thống sử dụng Đạo luật Quyền hạn Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế năm 1977 để áp dụng các mức thuế gần đây. Nếu phán quyết hiện tại được giữ nguyên, các mức thuế theo đạo luật này – bao gồm cả thuế đối với Canada, Mexico và các biện pháp đối ứng song phương – có thể bị hủy bỏ. Tuy nhiên, các mức thuế này vẫn có hiệu lực cho đến khi có quyết định cuối cùng từ tòa phúc thẩm.

Hiện tại, doanh thu từ thuế quan chỉ bắt đầu ghi nhận ở mức khiêm tốn. Với độ trễ trong việc thực thi chính sách và điều chỉnh nhập khẩu, mức thuế hiệu quả trong tháng 4 chỉ ở mức dưới 6%. Dù thấp hơn kỳ vọng (xem Hình 2), đây vẫn là mức cao nhất mà các nhà nhập khẩu Mỹ phải đối mặt trong hơn nửa thế kỷ qua. Cho đến nay, tác động của thuế quan chủ yếu thể hiện qua sự bất ổn và phản ứng tạm thời khi doanh nghiệp đẩy mạnh tích trữ hàng tồn kho trước khi thuế có hiệu lực. Tuy nhiên, các tín hiệu rõ ràng hơn về sự kìm hãm tăng trưởng đang bắt đầu xuất hiện.