Tuần lễ sôi động với loạt cập nhật từ các ngân hàng trung ương và dữ liệu kinh tế quan trọng

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB)

ECB đã giữ nguyên cả ba mức lãi suất chuẩn trong cuộc họp tuần trước và thể hiện quan điểm "chờ và quan sát". Sự bất định xung quanh thỏa thuận thương mại Mỹ - EU tiếp tục phủ bóng lên các quyết định chính sách, vì vậy tôi không kỳ vọng nhiều từ cuộc họp lần này. Tuy nhiên, tuyên bố lãi suất và buổi họp báo của Chủ tịch ECB Christine Lagarde lại mang sắc thái hawkish nhiều hơn dự đoán.

Như tôi từng đề cập trong các báo cáo trước, rào cản để ECB nới lỏng thêm vẫn rất cao. Không chỉ vì ngân hàng trung ương đã giảm tổng cộng 200 bps kể từ khi bắt đầu chu kỳ nới lỏng, đưa lãi suất tiền gửi xuống 2.0%, mà còn bởi tăng trưởng kinh tế đã ổn định và lạm phát hiện đang ở đúng mục tiêu 2.0%. Đáng chú ý, lãi suất tiền gửi hiện nằm trong khoảng trung lập mà ECB ước tính là từ 1.75% đến 2.25%.

Chúng ta sẽ không phải chờ lâu để có dữ liệu cập nhật về GDP và lạm phát CPI. GDP sơ bộ quý II/2025 sẽ được công bố vào thứ Tư, dự kiến đi ngang, giảm so với mức tăng 0.6% trong quý I; trong khi tăng trưởng GDP theo năm được dự báo chậm lại còn 1.2% từ mức 1.5%. CPI tháng Bảy sẽ được công bố vào thứ Sáu, dự kiến giảm nhẹ ở cả mức tổng thể (1.9% so với 2.0%) và mức lõi (2.0% so với 2.3%) theo năm.

Một trong những lo ngại về lạm phát là khả năng nó giảm dưới mục tiêu 2% của ECB, đặc biệt nếu đồng euro (EUR) tiếp tục tăng giá, khiến hàng xuất khẩu trở nên đắt đỏ hơn và hàng nhập khẩu rẻ hơn. Thực tế, đây chính là câu hỏi đầu tiên tại cuộc họp báo gần nhất của ECB. Khi được hỏi về phát biểu của Phó Chủ tịch Luis de Guindos liên quan đến sức mạnh của EUR trên mức US$1.20, bà Lagarde làm rõ rằng ECB không nhắm tới một tỷ giá cụ thể. Tuy nhiên, bà nhấn mạnh ECB theo dõi sát tỷ giá hối đoái vì đây là một yếu tố thiết yếu trong dự báo lạm phát, trích lại phát ngôn của de Guindos: “chúng tôi đưa tỷ giá vào dự báo lạm phát”.

Nếu tăng trưởng GDP rơi vào vùng suy giảm, điều này có thể kéo EUR xuống ngay lập tức, bởi một nền kinh tế yếu hơn sẽ dấy lên nghi ngại về việc liệu lãi suất có cần phải chuyển sang mức hỗ trợ hay không.

Hiện tại, mức thuế 15% có vẻ là cơ sở cho bất kỳ thỏa thuận thương mại nào giữa Mỹ và EU. Dù cao hơn mức 10% ban đầu, một thỏa thuận như vậy có thể giảm bớt bất định đang đè nặng lên thị trường và doanh nghiệp, từ đó hỗ trợ tăng trưởng. Điều này cũng có thể góp phần đẩy EUR đi lên.

Tổng thống Mỹ Donald Trump sẽ chơi golf tại Scotland trong chuyến đi kéo dài năm ngày và sẽ gặp Chủ tịch Ủy ban châu Âu Ursula von der Leyen vào Chủ Nhật. Có thể sẽ có thêm manh mối về mối quan hệ song phương. Hiện tại vẫn còn nhiều bất ổn, đặc biệt khi Mỹ dự kiến áp thuế 30% lên hàng hóa EU từ ngày 1/8, hành động đã vấp phải cảnh báo trả đũa từ EU.

Tổng thể, EUR có khả năng tiếp tục mạnh lên so với USD cho đến vùng US$1.20 theo phân tích biểu đồ. Điều này càng được củng cố nếu ECB phát tín hiệu kết thúc chu kỳ nới lỏng.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed):

Trong cuộc gặp khá căng thẳng tại trụ sở Fed tuần trước, Tổng thống Trump tuyên bố ông "có cảm giác" rằng Chủ tịch Jerome Powell sẵn sàng hạ lãi suất. Tôi thì muốn “trở thành con ruồi trên tường” vào thứ Tư khi Fed giữ nguyên lãi suất. Chắc chắn điều này sẽ kích hoạt thêm các chỉ trích từ Trump trên mạng xã hội.

Bất chấp áp lực liên tục từ Tổng thống, khả năng Fed giảm lãi suất tại cuộc họp tuần này là rất thấp, xét trong bối cảnh bất định toàn cầu. Do đó, lãi suất mục tiêu sẽ giữ nguyên ở mức từ 4.25% đến 4.50%.

Về kinh tế, lạm phát có tăng nhưng chưa đủ để thúc đẩy nới lỏng chính sách. GDP quý II/2025 được kỳ vọng tăng trưởng, và dù thị trường lao động có phần hạ nhiệt, mức độ giảm chưa đáng kể để biện minh cho việc hạ lãi suất.

Vì vậy, tâm điểm tại cuộc họp tuần này sẽ là định hướng chính sách sắp tới. Tính đến thời điểm viết, thị trường định giá 18 bps cắt giảm cho cuộc họp tháng 9, 28 bps cho tháng 10 (tương đương một lần giảm 25 bp) và tổng cộng 44 bps cắt giảm cho cả năm, phù hợp với dự báo mới nhất từ Fed.

Một câu hỏi lớn là liệu lạm phát do thuế quan gây ra chỉ là tạm thời hay có thể kéo dài. Nếu Fed hạ lãi suất tuần này, họ không thể chắc chắn điều này sẽ không thúc đẩy lạm phát. Nếu cắt giảm và lạm phát lại tăng, Fed sẽ lâm vào thế khó, có thể phải tăng lại lãi suất để sửa sai, điều này sẽ khiến lợi suất trái phiếu tăng mạnh.

Fed liên tục khẳng định nền kinh tế hiện đủ mạnh để “chờ và quan sát”. Trong SEP gần nhất, 7 thành viên Fed cho rằng nên giữ nguyên lãi suất năm nay, so với 4 người trong bản SEP trước. Điều này phản ánh bản chất biểu quyết theo đa số của Fed. Vì vậy, dù Trump cho rằng quyết định nằm hoàn toàn ở Powell, thực tế cần sự đồng thuận trong Ủy ban.

Tôi cho rằng đây sẽ lại là một cuộc họp phụ thuộc vào dữ liệu, với Powell vẫn kiên định lập trường. Có thể sẽ có ý kiến bất đồng từ hai Thống đốc Christopher Waller và Michelle Bowman, đều do Trump bổ nhiệm, nhưng điều này khó đủ lực để kích hoạt giảm lãi suất. Tuy nhiên, nếu số lượng phản đối tăng, USD có thể chịu áp lực giảm.

Về dữ liệu kinh tế Mỹ, tuần này rất sôi động. Ngoài nhiều chỉ số lao động, còn có số liệu PCE tháng Sáu (Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân).

Dữ liệu Non-Farm Payrolls (NFP) công bố vào thứ Sáu sẽ thu hút nhiều chú ý. Tỷ lệ thất nghiệp tháng Bảy được kỳ vọng tăng lên 4.2% (trước đó 4.1%), trong khi số việc làm mới dự kiến là 110,000 (trước: 147,000). Việc làm tư nhân (không bao gồm khu vực công) dự kiến tăng 100,000, phục hồi mạnh so với mức giảm 74,000 hồi tháng Năm. Trước đó, thị trường cũng sẽ nhận được số liệu JOLTS tháng Sáu, việc làm ADP tháng Bảy và đơn xin trợ cấp thất nghiệp tuần kết thúc ngày 26/7.

Về dữ liệu PCE, lạm phát lõi theo năm dự kiến tăng 2.7% (bằng tháng Năm), còn lạm phát tổng thể tăng lên 2.5% từ 2.3%.

Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh hơn dự báo, USD có thể giảm do kỳ vọng Fed cắt giảm mạnh hơn. Ngược lại, nếu lạm phát tăng cao, USD có thể tăng nhờ kỳ vọng lãi suất "cao hơn lâu hơn".

Ngân hàng Trung ương Canada (BoC)

BoC cũng sẽ công bố quyết định lãi suất vào thứ Tư, dự kiến giữ nguyên lãi suất qua đêm ở mức 2.75%, đánh dấu cuộc họp thứ ba liên tiếp không thay đổi. BoC hiện ước tính lãi suất trung lập nằm trong khoảng 2.25%, 3.25%. Dù không nhắm đến mức trung lập, BoC vẫn xem đây là cơ sở quan trọng trong dự báo và hoạch định chính sách.

Tại cuộc họp tháng Sáu, BoC không cung cấp định hướng chính sách, dù có ám chỉ điều đó. Thống đốc Tiff Macklem cho biết ngân hàng trung ương "có thể cần hạ thêm lãi suất nếu nền kinh tế suy yếu và áp lực giá giảm", nhưng khẳng định đây không phải là định hướng chính thức. Dù hiểu theo cách nào, đây vẫn là tín hiệu từ Thống đốc.

Chủ đề bao trùm hiện tại vẫn là bất định liên quan đến thuế quan. CPI tổng thể tháng Sáu tăng lên 1.9%, sau hai tháng liên tiếp ở mức 1.7%. Các chỉ số CPI Trim và Median, thước đo ưu tiên của BoC, vẫn dao động gần ngưỡng trên của mục tiêu lạm phát 1%, 3%. Tỷ lệ thất nghiệp tháng Sáu giảm về 6.9% từ mức 7.0% tháng Năm, trong khi việc làm tăng 83,000, vượt xa kỳ vọng và mức tăng 8,800 của tháng trước.

Tuy nhiên, các vấn đề về thuế vẫn gây áp lực. Theo Tổng thống Trump, khả năng đạt được thỏa thuận thương mại Mỹ - Canada trước hạn chót ngày 1/8 là thấp. Trump gần đây nói ông không có “nhiều may mắn” khi đàm phán với Canada, và quốc gia này “có thể sẽ chỉ phải trả thuế”.

Nếu điều này xảy ra, niềm tin doanh nghiệp và tiêu dùng Canada có thể bị ảnh hưởng, kéo theo áp lực giảm lên CAD. USD/CAD vẫn dao động trong biên độ kể từ đầu tháng Sáu, nhưng xu hướng dài hạn vẫn là đi lên.

Với lạm phát vẫn dai dẳng và thị trường lao động mạnh, khả năng BoC thay đổi chính sách tuần này là thấp. Trừ khi có suy giảm kinh tế nghiêm trọng hoặc lạm phát tăng đột biến, BoC có khả năng giữ nguyên lãi suất trong phần còn lại của năm nay. Thị trường hiện chỉ định giá 13 bps nới lỏng.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ):

BoJ cũng được dự báo sẽ giữ nguyên lãi suất ở mức 0.5% trong cuộc họp tuần này, đánh dấu lần thứ tư liên tiếp giữ nguyên. Thị trường hiện định giá 20 bps tăng lãi suất trong năm nay.

Tại cuộc họp ngày 17/6, Thống đốc Kazuo Ueda nhấn mạnh BoJ sẽ tiếp tục nâng lãi suất nếu điều kiện kinh tế và giá cả cải thiện, phù hợp với mục tiêu đạt được lạm phát bền vững và ổn định.

Từ đó đến nay, nhiều diễn biến mới xuất hiện. Đáng chú ý nhất là thất bại lớn của liên minh cầm quyền trong cuộc bầu cử Thượng viện, gây ra bất ổn chính trị. Thủ tướng Shigeru Ishiba hiện chưa có dấu hiệu từ chức, nhưng áp lực nới lỏng tài khóa có thể gia tăng, đây là yếu tố BoJ sẽ theo dõi sát do tác động tiềm ẩn đến lạm phát.

Ngoài ra, triển vọng thương mại tích cực hơn cũng nổi lên khi Mỹ và Nhật đạt được thỏa thuận áp thuế 15% lên hàng xuất Nhật, giảm so với các mức đe dọa trước đó.

BoJ cũng sẽ công bố dự báo quý mới về tăng trưởng và lạm phát. Dù được kỳ vọng giữ nguyên chính sách, thị trường sẽ chú ý đến mọi điều chỉnh trong báo cáo hoặc phát biểu. Một số tổ chức kỳ vọng BoJ sẽ nâng dự báo lạm phát năm 2025, điều này có thể hỗ trợ JPY. Ngược lại, nếu dự báo giảm và BoJ phát tín hiệu giữ nguyên lãi suất, JPY có thể suy yếu. Cũng đáng theo dõi là liệu BoJ có cập nhật dự báo cho năm 2026/27 để phản ánh thỏa thuận thương mại mới hay không.