Định hướng lãi suất sai lầm của ECB

ECB đã tăng các lãi suất 2% kể từ tháng Bảy. Câu hỏi đặt ra là họ sẽ tăng đến đâu. Lãi suất trung lập đóng một vai trò quan trọng ở đây: nó giúp cân bằng nền kinh tế và đảm bảo đạt được mục tiêu lạm phát 2% trong dài hạn. Nếu ngân hàng trung ương muốn đẩy nhanh lạm phát trở lại mục tiêu, thì họ phải đặt lãi suất chính sách của mình cao hơn lãi suất trung lập trong một thời gian; nó là trọng tâm của chính sách tiền tệ. Nhưng ECB đang đặt mức lãi suất trung lập này trong khoảng từ 1.5% đến 2.0% và do đó, nó đang hướng tới một mức lãi suất cơ bản quá thấp.

Các mô hình chịu ảnh hưởng bởi lạm phát thấp kéo dài

Lý do ECB ước tính lãi suất trung lập thấp như vậy đến từ việc các mô hình hiện tại bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ lạm phát thấp trong khoảng thời gian dài trước đại dịch Covid. Trong giai đoạn này, lạm phát giảm do toàn cầu hóa, đặc biệt là sự hội nhập của Trung Quốc vào nền kinh tế thế giới. Kết quả là lạm phát Eurozone thấp bất thường trong nhiều năm, dù chính sách tiền tệ của ECB đã được nới lỏng. Rõ ràng là Eurozone có thể đón nhận lãi suất thấp mà không làm tăng lạm phát. Các mô hình đã hiểu sai điều này, trở thành lãi suất trung lập thấp hơn. Tuy nhiên, căng thẳng chính trị gia tăng giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc đã khiến quá trình toàn cầu hóa đang chậm lại rõ ràng. Do đó, dự báo lãi suất trung lập sẽ tăng trong tương lai. Nhưng vì điều này diễn ra chậm nên vẫn sẽ ở mức quá thấp trong một thời gian dài.

Lãi suất thực ở mức âm - một điều không hợp lý

Ngoài ra, với ước tính lãi suất trung lập dưới 2%, khi trừ đi lạm phát, lãi suất thực sẽ ở mức âm.. Điều này mâu thuẫn với quan điểm lãi suất cân bằng phải kích thích tiết kiệm, chứ không phải hạn chế. Những người tiết kiệm sau này phải mua được nhiều hàng hóa hơn từ khoản tiết kiệm của họ, bất chấp tình hình lạm phát có ra sao. Do đó, lãi suất trung lập sẽ cần phải cao hơn đáng kể so với mục tiêu lạm phát 2% của ECB.

Ước tính lãi suất trung lập dưới 2% giống như một chiếc la bàn bị lỗi. Nếu ECB dựa vào nó, ngân hàng trung ương này sẽ không đi đúng lộ trình. Từ đó, ECB có thể sẽ không tăng lãi suất đủ cao và chấm dứt việc tăng lãi suất quá sớm. Đây chính xác là những gì chúng tôi dự báo vào mùa xuân năm tới. Lạm phát có khả năng duy trì cao hơn mục tiêu 2% trong nhiều năm tới.