Fed trước áp lực chính trị: Công cụ lãi suất và bảng cân đối bị đưa vào tầm ngắm

Động thái gần đây của một thượng nghị sĩ Mỹ nhằm loại bỏ một trụ cột quan trọng trong cơ chế kiểm soát lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), cùng với cuộc tranh luận đang diễn ra về người kế nhiệm Chủ tịch Fed Jerome Powell, đang làm dấy lên những câu hỏi về tương lai của các công cụ chính sách tiền tệ mà Fed đang sử dụng để điều tiết nền kinh tế.

Hiện chưa có dấu hiệu cụ thể cho thấy sẽ có thay đổi ngay lập tức đối với cơ chế điều hành chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, điều này có thể thay đổi, đặc biệt trong bối cảnh Tổng thống Donald Trump — người thường xuyên chỉ trích Fed và kêu gọi cắt giảm lãi suất — đang chuẩn bị đưa ra đề cử người kế nhiệm Powell, khi nhiệm kỳ hiện tại kết thúc vào tháng 5 năm sau.

Thách thức đối với cơ chế chính sách hiện tại

Một trong những dấu hiệu rõ rệt đầu tiên về khả năng thay đổi đến từ Thượng nghị sĩ Cộng hòa Ted Cruz, người vào tháng trước đã đưa ra đề xuất chấm dứt việc Fed chi trả lãi suất cho dự trữ mà các ngân hàng thương mại gửi tại ngân hàng trung ương. Đề xuất này đồng thời xuất hiện trong “Project 2025” — một chương trình định hướng chính sách đang ảnh hưởng lớn đến các sáng kiến của ông Trump kể từ khi ông tái tham gia chính trường đầu năm nay.

Dù đề xuất của Cruz hiện chưa nhận được nhiều sự ủng hộ, nếu được thực hiện, điều này sẽ làm thay đổi căn bản cách mà Fed điều hành lãi suất, cũng như tác động mạnh đến danh mục trái phiếu khổng lồ mà Fed đang nắm giữ.

Cùng lúc đó, việc Fed sử dụng bảng cân đối kế toán và hoạt động mua trái phiếu như một công cụ kích thích hoặc kìm hãm nền kinh tế cũng đang trở thành chủ đề được chú ý. Dù từ năm 2022 đến nay, Fed đã thu hẹp quy mô bảng cân đối, một số ứng viên tiềm năng thay thế Powell đang đề xuất các biện pháp cắt giảm mạnh hơn, dựa trên cách tiếp cận mới về vai trò của bảng cân đối đối với nền kinh tế.

Vấn đề công cụ điều hành: Trả lãi trên dự trữ ngân hàng

Fed bắt đầu áp dụng chính sách chi trả lãi suất cho dự trữ ngân hàng từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Khi đó, lãi suất điều hành gần bằng 0 và hệ thống tài chính tràn ngập thanh khoản nhờ các chương trình mua tài sản, công cụ này giúp Fed giữ được khả năng kiểm soát lãi suất mà không cần can thiệp quá sâu vào thị trường mở.

Hệ thống này được hoàn thiện vào năm 2019 và hiện vẫn được Fed duy trì. Theo các quan chức, việc quay trở lại mô hình dự trữ khan hiếm trước khủng hoảng là điều không được ưu tiên.

William Dudley — cựu Chủ tịch Fed New York, người từng chịu trách nhiệm triển khai hệ thống này — nhận định: “Chế độ hiện tại có nhiều ưu điểm mà tôi nghĩ chưa được đánh giá đúng mức. Nó giúp Fed điều hành chính sách tiền tệ một cách dễ dàng và không cần can thiệp thường xuyên vào thị trường.”

Dù vậy, hệ thống hiện tại vẫn bị chỉ trích là đang cung cấp một khoản “trợ cấp ngầm” cho ngành tài chính, đồng thời khiến Fed — trước đây từng tạo ra lợi nhuận đều đặn cho ngân sách liên bang — trở thành tổ chức ghi nhận thua lỗ. Việc chi trả lãi suất cao hơn thu nhập từ danh mục trái phiếu đã làm gián đoạn dòng tiền chuyển về Bộ Tài chính, vốn từng giúp giảm áp lực ngân sách.

Cruz cho rằng việc chấm dứt chi trả lãi suất này là cách để giảm thâm hụt ngân sách. Tuy nhiên, các chuyên gia cảnh báo rằng mục tiêu “quay về mô hình chính sách cũ” là không thực tế và có thể kéo theo những hệ quả kinh tế không lường trước được.

Dudley lưu ý rằng bản chất của khoản lỗ không nằm ở cơ chế kiểm soát lãi suất, mà là do Fed nắm giữ một lượng lớn trái phiếu dài hạn được mua trong giai đoạn nới lỏng định lượng — gây ra sự không khớp giữa thu nhập và chi phí lãi suất.

Ông từng nói trước một ủy ban Thượng viện vào tháng 6 rằng: “Nếu muốn quay về hệ thống dự trữ khan hiếm, đó sẽ là con đường dài, nhiều bất ổn và đầy biến động.”

Việc Fed mất quyền trả lãi trên dự trữ có thể buộc ngân hàng trung ương phải nhanh chóng hút bớt thanh khoản dư thừa ra khỏi hệ thống tài chính để kiểm soát lãi suất ngắn hạn, có thể dẫn đến việc bán tháo quy mô lớn lượng trái phiếu hiện đang nắm giữ.

Ellen Meade — cựu quan chức cấp cao của Fed, hiện giảng dạy tại Đại học Duke — cảnh báo rằng: “Nếu Fed buộc phải giảm thanh khoản nhanh chóng thông qua việc bán trái phiếu, điều đó sẽ đẩy lãi suất thực tăng mạnh và kéo theo các hệ quả tiêu cực về kinh tế vĩ mô.”

Tranh luận về quy mô bảng cân đối

Ngay cả khi không đụng đến công cụ kiểm soát lãi suất, bảng cân đối kế toán của Fed vẫn đang là trọng tâm của nhiều cuộc tranh luận. Từ năm 2022, Fed đã thu hẹp quy mô bảng cân đối thêm hơn 2,000 tỷ USD. Giới phân tích kỳ vọng quá trình này sẽ dừng lại khi bảng cân đối đạt khoảng 6.1 nghìn tỷ USD, từ mức 6.7 nghìn tỷ USD hiện tại.

Tuy nhiên, Thống đốc Fed Christopher Waller — một trong những cái tên được nhắc đến cho vị trí Chủ tịch tiếp theo — gần đây cho biết mức mục tiêu có thể giảm sâu hơn nữa, xuống còn 5.9 nghìn tỷ USD.

Kevin Warsh, cựu Thống đốc Fed và cũng là một ứng viên tiềm năng thay thế Powell, còn có quan điểm mạnh mẽ hơn. Trong các cuộc phỏng vấn gần đây, ông đã đề xuất kết hợp chính sách lãi suất thấp để hỗ trợ tầng lớp trung lưu với việc giảm mạnh bảng cân đối nhằm ngăn chặn đầu cơ trên phố Wall.

Công ty nghiên cứu Wrightson ICAP bình luận rằng dù họ không đồng tình với cách tiếp cận của Warsh, nhưng quan điểm này là lời nhắc nhở rõ ràng rằng: “Mọi vấn đề trong chính sách kinh tế Mỹ đều có thể bị đặt lại trên bàn cân trong năm tới.”

Chính sách tiền tệ dưới áp lực chính trị

Chưa rõ bao nhiêu trong số những đề xuất trên là chiến lược thay đổi thực chất và bao nhiêu là tuyên bố chính trị. Tuy nhiên, các nhà phân tích lưu ý rằng nhiều thành viên Đảng Cộng hòa đang tiếp tục gây sức ép để Fed nới lỏng chính sách — đặc biệt là trong bối cảnh chiến dịch tranh cử tổng thống năm 2024 đang diễn ra.

Derek Tang, nhà phân tích tại LH Meyer, nhận định: “Đảng Cộng hòa sẽ không bỏ lỡ bất kỳ cơ hội nào để gây áp lực lên Fed nhằm nới lỏng chính sách. Và bảng cân đối kế toán chính là một mặt trận lớn cho mục tiêu đó, bởi đây là nơi giao thoa giữa lãi suất, danh mục đầu tư của Fed và không gian tài khóa mà chính quyền Trump có thể tận dụng.”