Sự đảo chiều của Nvidia cho thấy thị trường đang suy yếu từ bên trong

Thị trường suy yếu từ bên trong

Báo cáo kết quả kinh doanh mạnh mẽ của Nvidia vốn được kỳ vọng giúp thị trường duy trì ổn định đến cuối năm. Nhưng thay vì cung cấp điểm tựa, nó làm lộ rõ sự thiếu bền vững của thị trường trong bối cảnh chi tiêu vốn tăng quá nhanh, nguồn cung lớn, và áp lực cân đối tài chính gia tăng. Đây là các yếu tố quan trọng khi doanh nghiệp chi nhiều hơn khả năng tạo dòng tiền.

Phản ứng của thị trường cho thấy mức độ bất ngờ rất lớn. Ban đầu, đà bán tháo được cho là xuất phát từ cú "sập" của Bitcoin lúc 10 giờ sáng — diễn biến thường thấy gần đây. Tuy nhiên, tác động lần này lan rộng ngay lập tức và không hạn chế ở nhóm tài sản đầu cơ. Áp lực bán lan sang toàn bộ nhóm cổ phiếu, các rổ giao dịch theo yếu tố, và tất cả các mã liên quan đến AI. Trong vài phút, cú giảm từ crypto đã lan thành một đợt đảo chiều đồng loạt trên thị trường cổ phiếu.

Diễn biến điển hình nhất là Nvidia tăng khoảng +5% rồi quay đầu giảm -3%, kéo Nasdaq mất hơn 2% và tác động sang S&P 500. Crypto — nhóm nhạy với tâm lý rủi ro — giảm xuống dưới 87,000 USD. Không khí giao dịch chuyển từ tâm lý lạc quan sang tâm lý phòng thủ chỉ trong một phiên. Độ biến động gia tăng mạnh khi VIX vượt 26.

Lúc này, thị trường cố gắng hình thành kỳ vọng cho tháng 12 trong tình trạng thiếu dữ liệu: một phần bị trì hoãn do đóng cửa chính phủ, phần còn lại đã lỗi thời. Báo cáo việc làm tháng 9 cho kết quả trái chiều — số lượng việc làm tốt hơn nhưng lương yếu và tỷ lệ thất nghiệp tăng. Đây là tổ hợp khó diễn giải, không hỗ trợ tâm lý thị trường. Xác suất Fed cắt giảm lãi suất chỉ tăng nhẹ từ 27% lên 37%, vẫn không đáp ứng kỳ vọng trước đó. Nhà giao dịch quay lại mô hình phản ứng quen thuộc: không tin thị trường đang định giá đúng hành động của Fed. Điều này khiến các mô hình giải thích kinh tế vĩ mô trở nên kém hiệu quả hơn.

Yếu tố then chốt làm thay đổi quán tính thị trường: khối đầu cơ và dòng tiền định chế cùng đảo chiều

Các mã cổ phiếu được nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa thích giảm mạnh. Nhóm cổ phiếu AI bị bán tháo. Crypto suy yếu. Các quỹ sử dụng mô hình hệ thống — như CTA và các quỹ nhắm mục tiêu biến động — đồng loạt giảm rủi ro, làm khuếch đại đà giảm trong bối cảnh thanh khoản S&P ở mức thấp nhất trong một năm. Với lượng quyền chọn đáo hạn trị giá 3.1 nghìn tỷ USD, các dòng tiền cơ học đã đẩy chỉ số biến động mạnh hơn.

Dưới lớp kết quả kinh doanh ấn tượng của Nvidia, một thực tế không thay đổi:

• Nhu cầu AI vẫn cao, nhưng rủi ro tài chính trong hệ sinh thái AI đã rõ ràng hơn.
• Nhà đầu tư không nghi ngờ doanh thu chip; họ nghi ngờ khả năng tạo lợi nhuận từ các khoản đầu tư lớn và khả năng tiếp tục mở rộng mà không tạo áp lực lên thị trường tín dụng. Chi tiêu vốn cho AI đã hình thành một chu kỳ riêng, nhạy cảm với chi phí vốn cao. Hai tuần giao dịch gần đây cho thấy rủi ro này đã bắt đầu bộc lộ.

Độ rộng thị trường vẫn yếu. Dòng tiền vào S&P 500 tập trung gần 40% vào mười mã lớn nhất. Thanh khoản mỏng, đà tăng bị gián đoạn, và kết quả kinh doanh của phần còn lại thị trường không đủ tích cực để hỗ trợ. Nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu nhóm công nghệ vốn hóa lớn có thể tiếp tục gánh toàn bộ thị trường hay không.

Danh sách rủi ro mà nhà giao dịch phải theo dõi lúc này bao gồm:

• Chi tiêu vốn cho AI đang tăng quá mạnh trong khi khả năng tạo lợi nhuận chưa rõ
• Định giá cao trong khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại
• Áp lực từ hoạt động repo khi TGA giảm
• Các dấu hiệu sớm của rủi ro trong tín dụng tư nhân
• Chi tiêu của người tiêu dùng phân hóa mạnh
• Áp lực giảm đòn bẩy trong thị trường crypto
• Rủi ro chính trị khó lường trước bầu cử
• Tình trạng thiếu dữ liệu khiến Fed khó ra quyết định trong tháng 12

Sự đảo chiều mạnh của Nvidia và S&P 500 — mức biến động trong phiên tương ứng 7% và 3% — cho thấy động lượng thị trường đã suy yếu đáng kể. Sự kiện đáng lẽ giúp thị trường củng cố cuối năm lại trở thành tín hiệu cảnh báo rằng khi vị thế nắm giữ quá lớn, ngay cả kết quả tốt cũng không đảm bảo ổn định.

Đây chưa phải là giai đoạn thị trường đầu hàng.
Nhưng đây là thời điểm thị trường bộc lộ sự yếu kém kéo dài nhiều tuần qua.

Từ góc nhìn giao dịch, phiên thứ Năm không chỉ là một nhịp đảo chiều thông thường. Mức tăng +2% của S&P 500 lúc mở cửa rồi đảo xuống -1.6% lúc đóng cửa phản ánh sự mất cân bằng trong hành vi thị trường. Các biến động như vậy không diễn ra khi thị trường ổn định. Chúng xảy ra khi vị thế bị kéo căng, thanh khoản thấp, và kỳ vọng cuối năm bị đặt quá mức.

Lịch sử cho thấy biến động nội phiên kiểu này thường xuất hiện khi thị trường đã giảm sâu 15%–20%. Lần này, thị trường chỉ mới giảm khoảng 5% từ đỉnh tháng 10, cho thấy thiếu lớp đệm bảo vệ. Điều này làm rõ rằng mức hỗ trợ tâm lý thấp hơn rất nhiều so với những gì biểu đồ thể hiện.

Bộ dữ liệu lao động mới càng làm tăng sự không chắc chắn. Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên mức cao nhất bốn năm trong khi số việc làm vẫn tăng mạnh là tín hiệu trái chiều khó xử lý. Với việc báo cáo tháng 10 và 11 bị dồn vào ngày 16/12 do đóng cửa chính phủ, Fed sẽ phải họp trong bối cảnh thiếu thông tin. Fed ra quyết định khi thiếu dữ liệu thường tạo môi trường rủi ro hơn cho thị trường.

Trong khi đó, các tài sản phòng thủ cũng không phản ứng mạnh. Vàng đứng yên, CHF đứng yên, JPY yếu đi, lợi suất Kho bạc chỉ giảm nhẹ. Khi cổ phiếu giảm mạnh mà tài sản phòng thủ không tăng, điều đó cho thấy vấn đề bắt nguồn từ nội bộ thị trường cổ phiếu — không phải cú sốc vĩ mô.

Quay lại Nvidia — doanh nghiệp được kỳ vọng trấn an thị trường. Dù doanh thu và lợi nhuận đều lập kỷ lục, nhà giao dịch vẫn tập trung vào dòng tiền và rủi ro hệ thống. Khi các hãng công nghệ lớn đã phát hành 121 tỷ USD nợ trong một năm và nhà đầu tư bắt đầu dè chừng, điều đó phản ánh rủi ro bão hòa chi tiêu vốn. Khi chi phí vốn tăng và câu chuyện AI được mô tả quá rộng, nhà giao dịch cho rằng kỳ vọng đã đạt đỉnh.

Sức mạnh của Nvidia lại làm nổi bật rủi ro của thị trường: nếu một doanh nghiệp 5 nghìn tỷ USD đạt kết quả hoàn hảo mà vẫn giảm mạnh, các doanh nghiệp công nghệ khác có cơ hội nào? Khi cả Nasdaq và S&P 500 đang nằm ngay trên đường trung bình động 100 ngày, thị trường đang ở vùng rủi ro cao, và phiên đảo chiều hôm thứ Năm cho thấy điểm yếu thật sự đã xuất hiện.