Bộ trưởng Tài chính Anh: Không khoan nhượng trước áp lực thị trường trái phiếu

Rob Wood, chuyên gia kinh tế trưởng của Pantheon Economics tại Vương quốc Anh, đã đưa ra lời giải thích sâu sắc hơn. Ông chỉ ra rằng trái phiếu chính phủ Anh đã theo sát bước chân suy yếu của trái phiếu chính phủ Mỹ, phản ánh những dữ liệu kinh tế tích cực gần đây. Hiện tượng này đã buộc các nhà đầu tư phải điều chỉnh lại kỳ vọng về tốc độ cắt giảm lãi suất của cả BoE lẫn Fed, từ đó đẩy lợi suất trái phiếu lên cao và kéo giá xuống thấp. Như vậy, lo ngại về nguồn cung không phải là động lực chính của thị trường như một số người vẫn nghĩ.

Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng ký ức về thảm họa từ Ngân sách "mini" của cựu Thủ tướng Liz Truss vẫn còn âm ỉ trong tâm trí các nhà hoạch định chính sách. Họ không khỏi lo lắng về khả năng thị trường trái phiếu có đủ sức để hấp thụ các đợt phát hành mới hay không.

Điều quan trọng cần lưu ý là bối cảnh kinh tế và tài chính hiện nay đã có sự chuyển biến đáng kể so với thời điểm trước Ngân sách "mini". Cách đây hai năm, các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu đồng loạt tăng lãi suất để kiềm chế làn sóng lạm phát đang dâng cao. Trong bối cảnh đó, việc công bố gói cắt giảm thuế lớn nhất trong nửa thế kỷ mà không có nguồn tài trợ rõ ràng được xem như đổ thêm dầu vào ngọn lửa lạm phát đang bùng cháy. Thêm vào đó, việc bỏ qua các cơ chế kiểm soát và cân bằng thể chế càng làm trầm trọng thêm tình hình.

Hậu quả tất yếu là kỳ vọng lãi suất tăng vọt, kéo theo sự sụt giảm mạnh mẽ của giá trái phiếu. Điều đáng nói là sự kiện này xảy ra vào thời điểm các quỹ hưu trí Anh đang trong tình trạng cực kỳ nhạy cảm với các yêu cầu ký quỹ bổ sung cho các vị thế trái phiếu đòn bẩy của họ. Đây có thể được xem là một quyết định thiếu thận trọng và mang tính liều lĩnh cao độ. Nó đã kích hoạt một chuỗi phản ứng dây chuyền, buộc các tổ chức phải bán tháo tài sản, từ đó gây ra tình trạng hỗn loạn chưa từng có trên thị trường tài chính.

Cuối cùng, sự bình ổn chỉ được tái lập sau một loạt các biện pháp khẩn cấp: sự can thiệp cứu trợ từ ngân hàng trung ương, sự đảo chiều nhanh chóng trong chính sách tài khóa, và điểm nhấn là sự thay đổi toàn diện trong bộ máy chính phủ.

Trong bối cảnh hiện tại, tình hình kinh tế đã bớt căng thẳng hơn trước. Lạm phát đang có dấu hiệu hạ nhiệt, các ngân hàng trung ương đang dần nới lỏng chính sách tiền tệ, và sức mạnh đòn bẩy của các quỹ hưu trí đã được kiểm soát chặt chẽ. Tuy nhiên, các nhà đầu tư trái phiếu và những người ủng hộ chính sách tài khóa thắt chặt vẫn không ngừng nhắc lại ký ức về thời kỳ Truss để thúc đẩy sự kiềm chế trong chi tiêu công. Có thể xem đây như một lời kêu gọi mang tính thiên kiến và cần được xem xét một cách thận trọng.

Đối với các thị trường phát triển như Anh hay Mỹ - những quốc gia có chủ quyền phát hành tiền tệ riêng - trái phiếu chính phủ thường đạt hiệu suất cao nhất khi nền kinh tế rơi vào giai đoạn suy thoái. Chính sách thắt lưng buộc bụng luôn đứng đầu danh sách ưu tiên của các chủ nợ trái phiếu, và họ chỉ đóng vai trò như những "đồng minh đầy hoài nghi" đối với một vị Bộ trưởng Tài chính đang nỗ lực thúc đẩy tăng trưởng. Nếu đặt quá nhiều niềm tin vào quan điểm của nhóm đầu tư này, nền kinh tế có nguy cơ rơi vào quỹ đạo tăng trưởng trì trệ, thiếu sức sống.

Trong quá khứ, cựu Bộ trưởng Tài chính George Osborne đã hùng hồn bảo vệ chương trình cắt giảm chi tiêu của mình trước Nghị viện, coi đó như một liều thuốc đắng nhưng cần thiết để duy trì khả năng tiếp cận thị trường trái phiếu. Tuyên bố này được đưa ra không lâu sau khi Bill Gross - lúc bấy giờ được mệnh danh là nhà đầu tư trái phiếu lừng danh nhất thế giới - cảnh báo rằng trái phiếu chính phủ Anh đang "nằm trên bệ phóng thuốc nổ". Hậu quả của chính sách này là một thập kỷ tăng trưởng kinh tế bị đánh mất. Đầu tư công sụt giảm một phần tư theo giá trị thực, trong khi chi tiêu thường xuyên cho các bộ ngành không được ưu tiên bảo vệ rơi vào tình trạng suy giảm nghiêm trọng. Cả năng suất kinh tế lẫn mức sống của người dân đều gần như đứng im. Nghịch lý thay, các nhà đầu tư trái phiếu lại hân hoan trước tình hình này.

Trong suốt nhiệm kỳ Bộ trưởng Tài chính của Osborne, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Anh đã giảm mạnh từ hơn 4% xuống dưới 1% - điều này đẩy giá trái phiếu tăng vọt và mang lại lợi nhuận kếch xù cho các nhà đầu tư. Quả thật, xu hướng giảm lợi suất trái phiếu chính phủ đã diễn ra ở hầu hết các thị trường phát triển chủ chốt. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu Anh lại giảm mạnh hơn đáng kể so với Đức, Nhật Bản hay Mỹ. Điều này phản ánh dự đoán của thị trường về một giai đoạn trì trệ kéo dài, buộc BoE phải can thiệp bằng cách mua vào trái phiếu để hỗ trợ nền kinh tế đang gặp khó khăn.

Hiện nay, việc điều chỉnh các quy tắc tài khóa lỗi thời của quốc gia dường như đã trở thành một tất yếu không thể tránh khỏi - và có thể sẽ là một cuộc cải cách sâu rộng. Sự thay đổi này hứa hẹn sẽ tạo ra một khoảng trống tài khóa đáng kể, dao động từ 7 tỷ đến 60 tỷ bảng Anh, tùy thuộc vào các biện pháp mới được áp dụng. Điều này sẽ trao cho vị Bộ trưởng Tài chính nguồn lực dồi dào hơn để hiện thực hóa cam kết "đầu tư, đầu tư và đầu tư" của mình.

Tất nhiên, những kế hoạch táo bạo như vậy khó lòng nhận được sự tán thưởng từ thị trường trái phiếu. Một phần là bởi đầu tư công gia tăng thường đồng nghĩa với việc phát hành thêm nhiều trái phiếu chính phủ. Nhưng lý do chính yếu nằm ở chỗ, đầu tư mạnh mẽ hơn sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế - một viễn cảnh mà các nhà đầu tư trái phiếu thường e ngại.

Nghịch lý thay, chính sự bứt phá này lại là điều mà nước Anh đang khao khát để hướng tới con đường bền vững tài khóa trong dài hạn - một mục tiêu mà các nhà đầu tư trái phiếu vẫn thường ca ngợi. Theo dự báo của Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách, nếu không có sự cải tổ toàn diện các dịch vụ công, tỷ lệ nợ trên GDP của quốc gia có nguy cơ tăng gấp đôi trong bốn thập kỷ tới. Tuy nhiên, họ cũng ước tính rằng cứ mỗi 0.1% tăng trưởng năng suất sẽ giúp giảm 25 điểm phần trăm trong mức tăng dài hạn của tỷ lệ nợ trên GDP.

Có thể nói, mối đe dọa lớn nhất đối với sự bền vững tài khóa trong dài hạn chính là tình trạng tăng trưởng trì trệ. Và trong bối cảnh đó, phản ứng tích cực nhất mà thị trường trái phiếu có thể dành cho một vị Bộ trưởng Tài chính đang nỗ lực hồi sinh nền kinh tế, nghịch lý thay, lại chính là một đợt bán tháo nhẹ nhàng.