Câu hỏi lớn sau động thái của Fed: Điều gì đang chờ đợi thị trường?

Tuy nhiên, dù việc cắt giảm lãi suất tuần tới được dự đoán chắc chắn, vẫn còn nhiều điểm chưa rõ ràng về mức lãi suất cuối cùng, quá trình đạt được mức đó, tác động đối với nền kinh tế và những ảnh hưởng lan rộng trên phạm vi quốc tế. Sự bất định này có thể dễ dàng khiến các nhà đầu tư trái phiếu bất ngờ nếu các điều kiện thanh khoản không được nới lỏng đáng kể.

Dù tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ liên tiếp chứng tỏ sức bật vượt trội so với nhiều dự báo, tiềm năng duy trì "vị thế kinh tế đặc biệt" này cần được cân nhắc thấu đáo trước sức ép ngày càng gia tăng đối với các hộ gia đình thu nhập thấp. Nhiều người trong số họ đã cạn kiệt khoản tiết kiệm tích lũy trong đại dịch và buộc phải gánh thêm nợ nần, thậm chí sử dụng tới giới hạn cuối cùng của thẻ tín dụng. Giới chuyên gia vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về việc liệu tình trạng khó khăn này sẽ chỉ giới hạn ở nhóm thu nhập thấp hay sẽ lan rộng lên các tầng lớp khác trong xã hội.

Hơn thế nữa, tính đặc thù của nền kinh tế Mỹ chỉ là một trong những nền tảng vốn được xem là đáng tin cậy trong phân tích kinh tế nước này nay đã bị lung lay. Đồng thời, nền kinh tế cũng đã mất đi tác động ổn định từ các khuôn khổ chính sách đồng bộ vốn có trước đây.

Sự ủng hộ lâu dài đối với "Đồng thuận Washington" - triết lý cho rằng con đường dẫn đến thịnh vượng kinh tế bền vững nằm ở việc phi quy chế hoá, thận trọng tài khóa và tự do hóa - nay đã nhường chỗ cho sự bành trướng của chính sách công nghiệp, tình trạng mất cân đối tài khóa kéo dài, và việc vũ khí hóa thuế quan thương mại cùng các biện pháp trừng phạt đầu tư. Trên bình diện quốc tế, sự đồng thuận về việc hội nhập ngày càng sâu rộng trong lĩnh vực hàng hóa, công nghệ và tài chính buộc phải nhường bước cho quá trình phân mảnh, vốn giờ đây đã trở thành một phần của tiến trình tái cấu trúc toàn diện nền kinh tế toàn cầu.

Song song với đó, sức ảnh hưởng của định hướng chính sách tương lai từ Fed - một điểm tựa phân tích truyền thống khác - đã bị suy giảm bởi tư duy phụ thuộc quá độ vào dữ liệu. Xu hướng này bắt đầu tác động đến các nhà hoạch định chính sách sau sai lầm nghiêm trọng của Fed vào năm 2021, khi họ đánh giá lạm phát chỉ mang tính nhất thời. Hậu quả là sự biến động trong quan điểm đồng thuận về thị trường đã làm trầm trọng thêm sự bất đồng giữa Fed và thị trường về những yếu tố nền tảng của chính sách.

Các quan chức cấp cao của Fed vẫn kiên định nhấn mạnh tầm quan trọng song hành của hai sứ mệnh cốt lõi: thúc đẩy ổn định giá cả và tối ưu hóa việc làm. Tuy nhiên, trong những tuần gần đây, thị trường đã chứng kiến một sự chuyển biến mạnh mẽ, đột ngột, định giá Fed như một ngân hàng trung ương với sứ mệnh đơn nhất. Trọng tâm giờ đây đã xoay chuyển từ cuộc chiến chống lạm phát sang nỗ lực giảm thiểu tối đa mọi suy yếu tiềm tàng của thị trường lao động.

Song song với đó, vẫn tồn tại những bất đồng về cách thức các cân nhắc giảm thiểu rủi ro nên ảnh hưởng như thế nào đến quá trình hoạch định chính sách. Cuối cùng, một loạt quan điểm đa dạng đã được đưa ra về phương thức và thời điểm mà các quan chức cấp cao của Fed sẽ chuyển đổi từ tình trạng lệ thuộc quá mức vào dữ liệu sang một cách tiếp cận chính sách mang tính tiên liệu và chủ động hơn.

Dù những yếu tố bất định này chủ yếu liên quan đến các thông số đầu vào trong quá trình hoạch định lãi suất, chúng lại có những ảnh hưởng sâu sắc đến kết quả trong ba lĩnh vực then chốt: Thứ nhất, mức lãi suất đỉnh - điểm cân bằng mà tại đó chính sách không gây kìm hãm cũng không kích thích nền kinh tế - và lộ trình đạt được mức này. Thứ hai, mức độ mà việc cắt giảm lãi suất sẽ chuyển hóa thành động lực tăng trưởng mạnh mẽ hơn cho nền kinh tế mà không kích hoạt lạm phát. Thứ ba, phạm vi mà chu kỳ cắt giảm của Fed sẽ mở đường cho một làn sóng cắt giảm toàn cầu mạnh mẽ, bao gồm cả các quốc gia đang phát triển.

Bức tranh phân tích đa chiều này không được phản ánh trong cách các thị trường trái phiếu Hoa Kỳ - vốn đóng vai trò định hướng toàn cầu - đang định giá kỳ vọng về chính sách của Fed. Thị trường trái phiếu chính phủ đang phát đi tín hiệu cảnh báo rủi ro suy thoái cao, dự báo Fed sẽ hạ lãi suất 0.50 điểm phần trăm vào tuần tới hoặc ngay sau đó, và tiếp tục cắt giảm tổng cộng 2 điểm trong 12 tháng tới. Tuy nhiên, đối lập với điều này, thị trường tín dụng lại được định giá với niềm tin vững chắc vào một kịch bản hạ cánh mềm.

Những mâu thuẫn trong định giá tài sản này có thể được giải quyết một cách trật tự, miễn là có sự nới lỏng đáng kể hơn nữa các điều kiện tài chính. Điều này bao gồm việc huy động nguồn vốn đang đứng ngoài thị trường vào hoạt động đầu tư, nhằm bù đắp cho việc chính phủ phát hành trái phiếu quy mô lớn và quá trình thu hẹp liên tục bảng cân đối kế toán của Fed - hiện tượng được gọi là thắt chặt định lượng. Sức mạnh của cơ chế này đã được minh chứng rõ ràng vào hôm thứ Tư, khi chứng kiến sự đảo chiều của mức tăng đáng kể 0.10 điểm phần trăm trong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm, vốn ban đầu được kích hoạt bởi chỉ số lạm phát cơ bản hàng tháng tăng nhẹ.

Tuy nhiên, tác động "kỹ thuật" này chỉ là một giải pháp tạm thời, không thể thay thế cho việc tái thiết lập các nền tảng vững chắc cho tăng trưởng và chính sách. Hơn nữa, bản chất của nó vốn tiềm ẩn nhiều biến động khó lường.