ECB đã "đạp gió rẽ sóng" thành công hay vẫn "chìm sâu" với những khó khăn trong cuộc chiến lạm phát?

ECB đã "đạp gió rẽ sóng" thành công hay vẫn "chìm sâu" với những khó khăn trong cuộc chiến lạm phát?

Trần Phương Thảo

Trần Phương Thảo

Junior Analyst

08:53 26/08/2024

Các báo cáo về cuộc họp ECB tháng 7 lưu ý rằng tháng 9 “được coi là thời điểm tốt để đánh giá lại” mức độ thắt chặt chính sách tiền tệ. Nhưng thận trọng vẫn là từ khóa. Trên thực tế, nó xuất hiện sáu lần trong suốt các báo cáo về các cuộc thảo luận. Hội đồng Thống đốc ECB đã nhất trí rằng mối quan hệ tam giác giữa tiền lương, năng suất và lợi nhuận là chìa khóa cho triển vọng lạm phát – nhưng liệu đó có phải là một tam giác dẫn tới thành công? Loạt dữ liệu được công bố trong tuần trước đã mang đến cho các nhà hoạch định chính sách một số tin tốt, nhưng cũng có một số điều đáng lo ngại

Dữ liệu tiền lương mới nhất khuyến khích ECB cắt giảm lãi suất một lần nữa vào tháng 9. Tiền lương đàm phán của khu vực đồng tiền chung Euro đã tăng 3.55% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2. Đây là mức giảm mạnh so với mức 4.7% được ghi nhận trong quý đầu tiên của năm. Sự chậm lại so với quý 1 ít nhất một phần phản ánh các khoản thanh toán một lần tại Đức vào đầu năm. Vẫn còn phải xem liệu áp lực tiền lương có giảm bớt hơn nữa hay không: Nếu chúng ta xem xét xu hướng cơ bản, tức là không tính các khoản thanh toán bằng tiền mặt một lần, thì mức lương được thỏa thuận chung ở Đức đã ổn định hơn nhiều ở mức quanh mức 4% so với cùng kỳ năm trước.

Khảo sát PMI tháng 8 đã xác nhận rộng rãi rằng áp lực tiền lương đang dần giảm bớt, nhưng vẫn ở mức cao. Chi phí đầu vào "tiếp tục tăng đáng kể", nhưng đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm nay. Điều đáng chú ý là lĩnh vực dịch vụ báo cáo tốc độ tăng chi phí đầu vào chậm nhất kể từ tháng 4 năm 2021, vì tiền lương chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ sở chi phí của họ.

Nhưng nếu không có sự gia tăng mạnh mẽ về năng suất lao động, tốc độ tăng trưởng hàng năm của tiền lương đã đàm phán vẫn không nhất quán với sự ổn định giá cả. ECB dự kiến ​​năng suất lao động sẽ tăng khoảng 1% vào năm 2025 và 2026. Con số này gấp đôi tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm kể từ năm 2000! Phải thừa nhận rằng, nhu cầu cao hơn có thể thúc đẩy năng suất, vì nó có thể buộc lực lượng lao động nhàn rỗi, tích trữ phải vào guồng. Mặc dù vậy, nếu năng suất tăng 1% - như ECB dự đoán - và tiền lương tăng 3.5%, thì lạm phát sẽ vào khoảng 2.5%. Bên cạnh đó, các nhà hoạch định chính sách thừa nhận rằng "sự gia tăng năng suất dự kiến này vẫn chưa xuất hiện trong dữ liệu thực tế".

Và lợi nhuận có đáng khích lệ như vậy không? Mặc dù các nhà quản lý mua hàng báo cáo chi phí đầu vào tăng chậm hơn, các công ty vẫn tăng giá mạnh hơn vào tháng 8. Giá bán tăng với tốc độ nhanh nhất trong bốn tháng và ở mức cao hơn mức trung bình. Vì vậy, trong khi những người thiết lập lãi suất của ECB vui mừng rằng "áp lực chi phí trong nước từ mức tăng trưởng tiền lương cao, bao gồm cả trong lĩnh vực dịch vụ, đã ngày càng được hỗ trợ bằng lợi nhuận", thì cuộc khảo sát PMI mới nhất cho thấy các công ty có thể đang mở rộng biên lợi nhuận của mình một lần nữa.

Việc biên lợi nhuận liên tục mở rộng thực sự khiến ECB lo ngại về hiệu quả của chính sách tiền tệ của mình. Hội đồng Thống đốc đã thảo luận liệu lập trường chính sách đã thắt chặt đủ để tạo ra ảnh hưởng đến tất cả các bộ phận của nền kinh tế hay chưa, và đặc biệt là lĩnh vực hiện đang chịu áp lực lạm phát mạnh nhất: "Lợi nhuận tiếp tục tăng trong lĩnh vực dịch vụ, mặc dù ở mức thấp hơn, và sức mạnh của nhu cầu dịch vụ cho thấy sự truyền tải chính sách tiền tệ yếu hơn".

Những lo ngại như vậy không phải là tiếng chuông báo hiệu việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Đúng, một hoặc hai lần cắt giảm lãi suất nữa vẫn sẽ khiến chính sách ở trong vùng thắt chặt, nhưng liệu nó có tiếp tục thắt chặt khi lãi suất giảm xuống 3% hoặc thấp hơn hay không thì vẫn chưa rõ ràng. Tuy nhiên, thị trường vẫn tiếp tục định giá về việc ECB cắt giảm lãi suất liên tiếp. Điều đó có thể phản ánh những lo ngại về sức mạnh của nền kinh tế Khu vực đồng tiền chung châu Âu: PMI không thực sự cho thấy triển vọng tươi sáng cho hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, trong viễn cảnh ngày càng có vẻ như đang xuất hiện đình lạm – như một số nhà hoạch định chính sách của ECB cũng đã kết luận. Câu hỏi hiện tại là ECB có thực sự có đủ khả năng để tập trung vào đình lạm khi lạm phát đã vượt quá mục tiêu trong một thời gian dài như vậy không? Chắc chắn sẽ cần một bước nhảy vọt của đức tin rằng tăng trưởng chậm hơn cũng dẫn đến lạm phát do cầu kéo ít hơn trong giai đoạn tới và kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ cho đến khi điều này xảy ra.

Zerohedge

Broker listing

Cùng chuyên mục

“Thuế quan sẽ làm nước Mỹ vĩ đại trở lại!” - Ảo ảnh của "kinh tế MAGA"

“Thuế quan sẽ làm nước Mỹ vĩ đại trở lại!” - Ảo ảnh của "kinh tế MAGA"

Các tiêu đề nghe rất hấp dẫn với cả người lo ngại thâm hụt ngân sách lẫn những người ủng hộ nhiệt thành: “Thuế quan sẽ làm nước Mỹ vĩ đại trở lại!” Trump hình dung mình đang bước đi trên thảm cỏ Nhà Trắng giữa đêm khuya, phấn khích nói về một cuộc cách mạng tài chính dựa trên thuế nhập khẩu. Và thật sự, các con số gây ấn tượng mạnh về mặt hình ảnh.
Thuế quan, đuôi trái phiếu và những biến động lớn: Thị trường chao đảo khi các đường đứt gãy toàn cầu lộ diện

Thuế quan, đuôi trái phiếu và những biến động lớn: Thị trường chao đảo khi các đường đứt gãy toàn cầu lộ diện

Các nhà đầu tư bước vào ngày thứ Năm trong trạng thái hưng phấn, được thúc đẩy bởi cơn sốt AI và những cam kết “Make in USA” nhằm thu hút sản xuất trở về trong nước. Tăng trưởng được kỳ vọng tiếp tục mạnh mẽ, không khí thị trường đầy lạc quan.
BoJ cân nhắc tăng lãi suất cuối năm trước áp lực lạm phát gia tăng

BoJ cân nhắc tăng lãi suất cuối năm trước áp lực lạm phát gia tăng

Biên bản cuộc họp tháng 7 của ngân hàng Nhật Bản (BoJ) cho thấy một số thành viên cảnh báo áp lực lạm phát ngày càng lớn và nêu khả năng nối lại việc tăng lãi suất vào cuối năm. Dù giữ lãi suất ở mức 0.5%, BoJ đã nâng dự báo lạm phát và có cái nhìn bớt bi quan hơn về kinh tế. Nhiều ý kiến nhấn mạnh việc tăng lãi suất kịp thời sẽ giúp tránh phải điều chỉnh mạnh sau này, đồng thời cho rằng tác động từ các mức thuế của Mỹ lên kinh tế Nhật Bản có thể ở mức hạn chế. Thị trường hiện định giá khả năng BoJ nâng lãi suất lên 0.75% vào tháng 10 là 54% và vào tháng 12 là 71%.
Thuế quan 50% của Mỹ đẩy Ấn Độ vào thế khó, buộc cân nhắc giảm mua dầu Nga

Thuế quan 50% của Mỹ đẩy Ấn Độ vào thế khó, buộc cân nhắc giảm mua dầu Nga

Mỹ tăng gấp đôi thuế nhập khẩu từ Ấn Độ lên 50% vì lý do mua dầu Nga, có thể làm giảm tăng trưởng GDP hơn 0.8 điểm phần trăm và khiến xuất khẩu sang Mỹ mất lợi thế. Trong bối cảnh đàm phán giảm thuế gấp rút, lựa chọn khả thi nhất với New Delhi là cắt giảm nhập khẩu dầu từ Moscow, dù điều này mâu thuẫn với chính sách đối ngoại đa cực và làm suy yếu nguồn cung năng lượng ưu đãi.
Thuế quan của Trump nhắm vào Ấn Độ khó làm lung lay dòng chảy dầu mỏ Nga

Thuế quan của Trump nhắm vào Ấn Độ khó làm lung lay dòng chảy dầu mỏ Nga

Quyết định của Donald Trump áp thêm 25% thuế đối với hàng nhập khẩu từ Ấn Độ được coi là động thái cứng rắn nhằm gây áp lực lên New Delhi vì mua dầu Nga. Tuy nhiên, biện pháp này không trực tiếp ảnh hưởng đến xuất khẩu dầu của Moscow và khó thay đổi cán cân thị trường, trong khi lại khiến người tiêu dùng Mỹ phải trả giá cao hơn. Trái lại, các biện pháp trừng phạt tinh vi của EU mới là yếu tố đánh mạnh vào doanh thu dầu mỏ của Nga.
Forex Forecast - Diễn đàn dự báo tiền tệ