ECB đã "đạp gió rẽ sóng" thành công hay vẫn "chìm sâu" với những khó khăn trong cuộc chiến lạm phát?

ECB đã "đạp gió rẽ sóng" thành công hay vẫn "chìm sâu" với những khó khăn trong cuộc chiến lạm phát?

Trần Phương Thảo

Trần Phương Thảo

Junior Analyst

08:53 26/08/2024

Các báo cáo về cuộc họp ECB tháng 7 lưu ý rằng tháng 9 “được coi là thời điểm tốt để đánh giá lại” mức độ thắt chặt chính sách tiền tệ. Nhưng thận trọng vẫn là từ khóa. Trên thực tế, nó xuất hiện sáu lần trong suốt các báo cáo về các cuộc thảo luận. Hội đồng Thống đốc ECB đã nhất trí rằng mối quan hệ tam giác giữa tiền lương, năng suất và lợi nhuận là chìa khóa cho triển vọng lạm phát – nhưng liệu đó có phải là một tam giác dẫn tới thành công? Loạt dữ liệu được công bố trong tuần trước đã mang đến cho các nhà hoạch định chính sách một số tin tốt, nhưng cũng có một số điều đáng lo ngại

Dữ liệu tiền lương mới nhất khuyến khích ECB cắt giảm lãi suất một lần nữa vào tháng 9. Tiền lương đàm phán của khu vực đồng tiền chung Euro đã tăng 3.55% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2. Đây là mức giảm mạnh so với mức 4.7% được ghi nhận trong quý đầu tiên của năm. Sự chậm lại so với quý 1 ít nhất một phần phản ánh các khoản thanh toán một lần tại Đức vào đầu năm. Vẫn còn phải xem liệu áp lực tiền lương có giảm bớt hơn nữa hay không: Nếu chúng ta xem xét xu hướng cơ bản, tức là không tính các khoản thanh toán bằng tiền mặt một lần, thì mức lương được thỏa thuận chung ở Đức đã ổn định hơn nhiều ở mức quanh mức 4% so với cùng kỳ năm trước.

Khảo sát PMI tháng 8 đã xác nhận rộng rãi rằng áp lực tiền lương đang dần giảm bớt, nhưng vẫn ở mức cao. Chi phí đầu vào "tiếp tục tăng đáng kể", nhưng đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm nay. Điều đáng chú ý là lĩnh vực dịch vụ báo cáo tốc độ tăng chi phí đầu vào chậm nhất kể từ tháng 4 năm 2021, vì tiền lương chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ sở chi phí của họ.

Nhưng nếu không có sự gia tăng mạnh mẽ về năng suất lao động, tốc độ tăng trưởng hàng năm của tiền lương đã đàm phán vẫn không nhất quán với sự ổn định giá cả. ECB dự kiến ​​năng suất lao động sẽ tăng khoảng 1% vào năm 2025 và 2026. Con số này gấp đôi tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm kể từ năm 2000! Phải thừa nhận rằng, nhu cầu cao hơn có thể thúc đẩy năng suất, vì nó có thể buộc lực lượng lao động nhàn rỗi, tích trữ phải vào guồng. Mặc dù vậy, nếu năng suất tăng 1% - như ECB dự đoán - và tiền lương tăng 3.5%, thì lạm phát sẽ vào khoảng 2.5%. Bên cạnh đó, các nhà hoạch định chính sách thừa nhận rằng "sự gia tăng năng suất dự kiến này vẫn chưa xuất hiện trong dữ liệu thực tế".

Và lợi nhuận có đáng khích lệ như vậy không? Mặc dù các nhà quản lý mua hàng báo cáo chi phí đầu vào tăng chậm hơn, các công ty vẫn tăng giá mạnh hơn vào tháng 8. Giá bán tăng với tốc độ nhanh nhất trong bốn tháng và ở mức cao hơn mức trung bình. Vì vậy, trong khi những người thiết lập lãi suất của ECB vui mừng rằng "áp lực chi phí trong nước từ mức tăng trưởng tiền lương cao, bao gồm cả trong lĩnh vực dịch vụ, đã ngày càng được hỗ trợ bằng lợi nhuận", thì cuộc khảo sát PMI mới nhất cho thấy các công ty có thể đang mở rộng biên lợi nhuận của mình một lần nữa.

Việc biên lợi nhuận liên tục mở rộng thực sự khiến ECB lo ngại về hiệu quả của chính sách tiền tệ của mình. Hội đồng Thống đốc đã thảo luận liệu lập trường chính sách đã thắt chặt đủ để tạo ra ảnh hưởng đến tất cả các bộ phận của nền kinh tế hay chưa, và đặc biệt là lĩnh vực hiện đang chịu áp lực lạm phát mạnh nhất: "Lợi nhuận tiếp tục tăng trong lĩnh vực dịch vụ, mặc dù ở mức thấp hơn, và sức mạnh của nhu cầu dịch vụ cho thấy sự truyền tải chính sách tiền tệ yếu hơn".

Những lo ngại như vậy không phải là tiếng chuông báo hiệu việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Đúng, một hoặc hai lần cắt giảm lãi suất nữa vẫn sẽ khiến chính sách ở trong vùng thắt chặt, nhưng liệu nó có tiếp tục thắt chặt khi lãi suất giảm xuống 3% hoặc thấp hơn hay không thì vẫn chưa rõ ràng. Tuy nhiên, thị trường vẫn tiếp tục định giá về việc ECB cắt giảm lãi suất liên tiếp. Điều đó có thể phản ánh những lo ngại về sức mạnh của nền kinh tế Khu vực đồng tiền chung châu Âu: PMI không thực sự cho thấy triển vọng tươi sáng cho hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, trong viễn cảnh ngày càng có vẻ như đang xuất hiện đình lạm – như một số nhà hoạch định chính sách của ECB cũng đã kết luận. Câu hỏi hiện tại là ECB có thực sự có đủ khả năng để tập trung vào đình lạm khi lạm phát đã vượt quá mục tiêu trong một thời gian dài như vậy không? Chắc chắn sẽ cần một bước nhảy vọt của đức tin rằng tăng trưởng chậm hơn cũng dẫn đến lạm phát do cầu kéo ít hơn trong giai đoạn tới và kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ cho đến khi điều này xảy ra.

Zerohedge

Broker listing

Cùng chuyên mục

Từ lý thuyết đến thực chiến: Thương mại toàn cầu 'thử lửa' trước cuộc chiến thuế quan
Huyền Trần

Huyền Trần

Junior Analyst

Từ lý thuyết đến thực chiến: Thương mại toàn cầu 'thử lửa' trước cuộc chiến thuế quan

Dưới tác động của các chính sách thuế quan từ chính quyền Trump, những nguyên tắc thương mại toàn cầu tưởng chừng vững chắc đang bị đặt trước phép thử khắc nghiệt. Khi lý thuyết kinh tế chưa từng được kiểm chứng trong bối cảnh xung đột thương mại quy mô lớn, rủi ro từ suy thoái, trả đũa và bất ổn tài chính ngày càng hiện rõ. Giữa làn sóng biến động, nhà đầu tư buộc phải đưa ra quyết định mà không có bất kỳ sự chắc chắn nào để bấu víu.
Trước 'cơn bão' thuế quan, Thủ tướng Starmer học gì từ lịch sử để ứng phó với Mỹ ?
Mai Khánh Linh

Mai Khánh Linh

Junior Editor

Trước 'cơn bão' thuế quan, Thủ tướng Starmer học gì từ lịch sử để ứng phó với Mỹ ?

Trong bối cảnh thế giới hiện nay, chỉ một quyết định bất ngờ từ một cá nhân cũng đủ để làm thị trường chao đảo và khiến cả nền kinh tế quốc gia bị ảnh hưởng. Vậy các nhà lãnh đạo khác nên phản ứng thế nào? Đây chính là bài toán mà Thủ tướng Anh Keir Starmer đang phải giải. Ông sẽ chọn cách cứng rắn như Australia, EU và Trung Quốc – công khai đe dọa đáp trả các chính sách thuế quan của Donald Trump? Hay sẽ đi theo hướng mềm mỏng như Israel và Nhật Bản – giữ thái độ hợp tác và tìm kiếm tiếng nói chung?
Tín hiệu tích cực từ Washington: Việt Nam - Hoa Kỳ tiến tới thỏa thuận thương mại!
Quỳnh Chi

Quỳnh Chi

Junior Editor

Tín hiệu tích cực từ Washington: Việt Nam - Hoa Kỳ tiến tới thỏa thuận thương mại!

Theo thông báo chính thức trên cổng thông tin điện tử của Chính phủ, Phó Thủ tướng Hồ Đức Phớc đã có cuộc hội đàm với Đại diện Thương mại Hoa Kỳ Jamieson Greer tại Washington và đạt được thỏa thuận khởi động tiến trình đàm phán về hiệp định thương mại "tương hỗ".
Báo cáo thị trường năng lượng: Gã khổng lồ Trung Quốc đang hụt hơi?
Quỳnh Chi

Quỳnh Chi

Junior Editor

Báo cáo thị trường năng lượng: Gã khổng lồ Trung Quốc đang hụt hơi?

Cuộc đối đầu kinh tế mang tính bước ngoặt đang diễn ra trên trường quốc tế. Nền kinh tế hàng đầu thế giới đang khẳng định vị thế bảo vệ công bằng trên toàn cầu và mặc dù những biến động thị trường gây lo ngại về suy thoái kinh tế toàn cầu. Tổng thống Trump vừa áp thuế 104% lên hàng hóa Trung Quốc, bổ sung vào khung thuế hiện hành.
Vàng, bạc lên đỉnh; Bitcoin và cổ phiếu bùng nổ sau thông báo thuế quan mới của Trump!
Quỳnh Chi

Quỳnh Chi

Junior Editor

Vàng, bạc lên đỉnh; Bitcoin và cổ phiếu bùng nổ sau thông báo thuế quan mới của Trump!

Thị trường chứng kiến làn sóng tăng giá diện rộng khi toàn bộ các tài sản vốn bị bán tháo mạnh trong chuỗi phiên giao dịch liên tiếp sau thông báo áp thuế của Mỹ vào thứ Tư tuần trước đã phục hồi ngoạn mục sau tin tức rằng - trừ Trung Quốc - các mức thuế sẽ được tạm hoãn trong 90 ngày.