KBC Bank: Trái phiếu Mỹ ổn định trước cuộc họp FOMC, khẩu vị rủi ro được củng cố

Diễn biến thị trường

Trái phiếu chính phủ Mỹ hôm qua ghi nhận một diễn biến duy nhất khi lợi suất trái phiếu giảm nhẹ sau kết quả khảo sát sản xuất Empire tháng 9 yếu hơn nhiều so với dự báo (-8.7 từ 11.9, trong khi dự báo 5). Khối lượng giao dịch mỏng, lợi suất trái phiếu cuối phiên giảm 2-3 bps, với phần giữa đường cong lợi suất cao hơn phần đầu và cuối. Trước thềm cuộc họp FOMC vào thứ Tư, thị trường phản ứng kém nhạy cảm hơn. Thượng viện Mỹ đã thông qua cố vấn kinh tế của Tổng thống Trump, Miran, ngay trước thời điểm bỏ phiếu, trong khi tòa phúc thẩm Mỹ phán quyết Thống đốc Fed Cook không thể bị bãi nhiệm trước cuộc họp Fed. Do đó, cả hai nhân vật đều sẽ có tiếng nói trong kết quả cuối cùng. Thị trường kỳ vọng Fed sẽ hạ lãi suất 25 bps, dù Chủ tịch Powell khó tránh khỏi các ý kiến phản đối.

Từ góc độ thị trường, yếu tố quan trọng nằm ở định hướng cho phần còn lại của năm nay và năm 2026, khi Fed phải đối mặt với bài toán kép: tỷ lệ thất nghiệp và lạm phát cùng gia tăng. Chúng tôi đồng thuận với kỳ vọng thị trường rằng Fed sẽ giảm tổng cộng 75 bps trong năm nay, song giữ thái độ thận trọng hơn cho năm tới bởi khó đoán định diễn biến thị trường lao động và áp lực lạm phát. Fed dường như sẵn sàng phản ứng nhanh hơn với suy yếu thị trường lao động hơn là với lạm phát kéo dài. Do đó, thị trường tiền tệ Mỹ nhiều khả năng vẫn duy trì quan điểm rằng lãi suất có thể hồi phục lên mức trung lập hoặc thậm chí thấp hơn nhẹ quanh 3% trong năm tới.

Sự ổn định tương đối trên thị trường trái phiếu đã hỗ trợ tâm lý rủi ro chung, giúp các chỉ số chứng khoán châu Âu tăng đến 1%. Thị trường Mỹ dao động trong biên độ hẹp hơn, từ +0.1% (Dow) đến +0.95% (Nasdaq). EUR/USD từ vùng 1.1720 đã tiến lên và vượt 1.1760 sáng nay. Các đồng tiền có tính thanh khoản thấp hơn cũng được hưởng lợi, ví dụ forint Hungary lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm ngoái đã đóng cửa dưới ngưỡng EUR/HUF 390.

Dữ liệu lao động Vương quốc Anh công bố sáng nay gần như khớp với dự báo. Tăng trưởng tiền lương duy trì ở mức 4.7%, tỷ lệ thất nghiệp ổn định tại 4.7%. Việc làm tháng 7 tăng chắc chắn (232k 3M/3M), trong khi bảng lương tháng 8 cho thấy số người thất nghiệp giảm nhẹ (-8k). Dữ liệu CPI công bố ngày mai có thể tạo ra biến động lớn, đặc biệt khi BoE – dự kiến họp vào cuối tuần này – đã cảnh báo lạm phát tháng 9 có thể tăng gần 4% Y/Y. Lịch kinh tế hôm nay có dữ liệu bán lẻ Mỹ, nhưng cuộc họp FOMC sắp tới được xem như “rào cản” khiến thị trường khó có phản ứng mạnh.

Tin tức và quan điểm

Ngân hàng Pháp (BdF) hôm qua công bố dự báo kinh tế quý mới. Trong bối cảnh bất ổn chính trị nội bộ, dự báo dựa trên giả định tài khóa không thay đổi so với tháng 6, bao gồm mức thâm hụt ngân sách 5.4% trong năm nay và các điều chỉnh cơ cấu tương đương 0.6% GDP vào năm tới, 0.4% năm 2027. Tuy nhiên, BdF cảnh báo việc giảm nỗ lực củng cố tài khóa sẽ không giúp tăng trưởng cao hơn, mà ngược lại còn kéo dài bất ổn. BdF nâng nhẹ dự báo tăng trưởng năm 2025 từ 0.6% lên 0.7% nhờ diễn biến nửa đầu năm tốt hơn và triển vọng tích cực hơn cho quý 3 (+0.3%). Tăng trưởng được kỳ vọng đạt 0.9% năm 2026 và 1.1% năm 2027, nhưng vẫn thấp hơn 0.1% so với dự báo tháng 6. Triển vọng tăng trưởng thấp hơn trong năm tới và năm 2027 phần nào phản ánh môi trường kinh doanh trong nước thiếu chắc chắn và bối cảnh quốc tế kém thuận lợi. Tuy vậy, tiêu dùng hộ gia đình vững chắc và sự phục hồi đầu tư tư nhân vẫn là động lực chính, trong khi đóng góp của thương mại quốc tế gần như bằng không trong giai đoạn này.

Phó thống đốc RBA Hunt nhận định RBA đang tiến khá gần đến mục tiêu đưa lạm phát về giữa biên độ 2-3%, đồng thời cho rằng nền kinh tế đã tiệm cận trạng thái toàn dụng lao động. Trong bối cảnh đó, ông nhấn mạnh RBA đang “giám sát” và mong muốn “giữ nguyên chính sách hiện tại”. Chỉ số CPI hàng tháng sẽ được công bố vào tuần tới. Lạm phát chung quý 2 đạt 0.7% Q/Q và 2.1% Y/Y, trong khi lạm phát lõi trimmed mean vẫn ở mức 2.7% Y/Y. CPI tháng 7 bất ngờ tăng lên 1.9% từ 2.8%, phần lớn do yếu tố tạm thời (trợ cấp điện). Các phát biểu của Hunt phù hợp với kỳ vọng thị trường rằng RBA sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở 3.6% trong cuộc họp ngày 29-30/9. Thị trường vẫn tính đến khả năng nới lỏng thêm vào tháng 11 và trong năm tới, với đáy chu kỳ nới lỏng dự kiến quanh 3.1%.