Thị trường trái phiếu Mỹ đối diện thách thức từ chính sách tài khóa của Trump

Triển vọng phục hồi ngắn hạn của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá 28 nghìn tỷ USD đang gặp khó khăn, khi sự trở lại của Donald Trump vào Nhà Trắng được kỳ vọng sẽ đưa ra các chính sách tài khóa mở rộng, làm giảm khả năng cắt giảm lãi suất mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Fed đã cắt giảm lãi suất 25 bps trong cuộc họp chính sách tiền tệ vào thứ Năm, sau đợt cắt giảm lớn 50 bps vào tháng 9, đánh dấu sự bắt đầu của chu kỳ nới lỏng hiện tại. Tuy nhiên, triển vọng tiếp tục giảm lãi suất đã bị mờ nhạt do kỳ vọng rằng các yếu tố quan trọng trong chương trình kinh tế của Trump như cắt giảm thuế và thuế quan sẽ thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng và làm gia tăng giá tiêu dùng. Điều này có thể khiến Fed thận trọng, tránh nguy cơ lạm phát quay trở lại nếu cắt giảm lãi suất quá sâu vào năm tới, làm giảm kỳ vọng rằng chi phí vay mượn thấp sẽ giúp phục hồi thị trường trái phiếu sau đợt bán tháo kéo dài.

"Chúng tôi nghĩ rằng một trong những tác động lớn của cuộc bầu cử sẽ là khiến Fed giảm lãi suất dần dần hơn so với dự đoán ban đầu," Tony Rodriguez, trưởng bộ phận chiến lược trái phiếu của Nuveen cho biết. "Các đợt cắt giảm trong năm 2025 hiện chúng tôi dự báo sẽ ít và cách xa nhau hơn."

Lợi suất trái phiếu Chính phủ, biến động ngược chiều với giá trái phiếu chính phủ và thường phản ánh kỳ vọng về lãi suất, đã tăng hơn 70 bps kể từ giữa tháng 9 và gần đây ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong một tháng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, theo UBS Global Wealth Management. Sự tăng trưởng này trùng với sự cải thiện trong các cuộc thăm dò và thị trường cá cược về vị thế của Trump trong suốt tháng 10.

Dự báo tương lai từ hợp đồng kỳ hạn Fed cho thấy các nhà đầu tư hiện kỳ vọng lãi suất sẽ giảm xuống khoảng 3.7% vào cuối năm tới, từ mức hiện tại 4.5%-4.75%, cao hơn khoảng 100 bps so với mức giá được ước tính vào tháng 9.

Các chiến lược gia của BofA Global Research gần đây đã điều chỉnh mục tiêu ngắn hạn về lợi suất trái phiếu Chính phủ lên phạm vi 4.25%-4.75%, thay vì 3.5%-4.25% như trước đó.

Chủ tịch Fed Jerome Powell vào thứ Năm đã từ chối đưa ra nhận định về tác động của chính quyền mới đối với chính sách tiền tệ. Ông cho biết, mức lợi suất cao hơn có thể phản ánh một triển vọng kinh tế được cải thiện hơn là kỳ vọng lạm phát cao hơn. Mức tăng giá tiêu dùng đã ghi nhận mức thấp nhất trong hơn 3 năm rưỡi vào tháng 9.

Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát theo chỉ số Trái phiếu Chính phủ Được Bảo Vệ Lạm Phát (TIPS) đã tăng vọt trong tuần này, với tỷ lệ lạm phát kỳ vọng trong 10 năm tăng lên 2.4% vào ngày thứ Tư, mức cao nhất trong hơn sáu tháng.

Dan Ivascyn, giám đốc đầu tư nhóm của PIMCO, cho biết ông lo ngại về sự phục hồi của lạm phát có thể buộc Fed phải chậm lại hoặc tạm dừng việc cắt giảm lãi suất.

"Tôi nghĩ rằng điều làm thị trường gặp khó khăn trong ngắn hạn sẽ là sự gia tăng trở lại của lạm phát," ông nói.

Trong một kịch bản Đảng Cộng hòa kiểm soát Nhà Trắng và cả hai viện của Quốc hội, sẽ dễ dàng hơn để Trump thực hiện cắt giảm thuế và tạo điều kiện cho Đảng Cộng hòa thực hiện các chương trình kinh tế của mình.

Trong khi Đảng Cộng hòa dự kiến sẽ giữ được đa số ít nhất 52-48 tại Thượng viện, quyền kiểm soát Hạ viện vẫn chưa rõ ràng, vì việc kiểm phiếu vẫn đang tiếp tục vào cuối ngày thứ Năm.

Andrzej Skiba, giám đốc bộ phận Tín dụng trái phiếu Mỹ tại RBC Global Asset Management, cho biết ông đang chuẩn bị cho việc bán tháo trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài, dự báo thị trường sẽ tiếp tục giảm giá trong thời gian tới.

Ông nói: “Nếu thuế quan được áp dụng như chúng tôi dự đoán, điều này có thể ngăn Fed cắt giảm lãi suất.”

Rick Rieder, giám đốc đầu tư toàn cầu của BlackRock, nhận định vào thứ Năm rằng việc kỳ vọng có các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ trong năm 2025 là “quá lạc quan”. Ông cũng cho rằng trái phiếu hiện tại hấp dẫn hơn như một công cụ sinh lợi thay vì là một khoản đầu tư dựa vào việc lãi suất giảm.

Mặc dù lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ đang tăng, nhưng đến nay nó vẫn chưa tác động mạnh đến thị trường chứng khoán. Sau khi sự bất ổn trong cuộc bầu cử được giải quyết, các nhà đầu tư đã đẩy chỉ số S&P 500 lên mức cao kỷ lục, hy vọng vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế.

Tuy nhiên, nếu lợi suất trái phiếu chính phủ tiếp tục tăng quá nhanh hoặc quá cao, điều này có thể gây ra vấn đề cho cổ phiếu. Lợi suất cao hơn có thể cạnh tranh với cổ phiếu, đồng thời tăng chi phí vay mượn cho các công ty và người tiêu dùng.

Khi lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt gần 4.5% hoặc cao hơn trong năm qua, “sự điều chỉnh trên thị trường chứng khoán đã xảy ra,” theo Angelo Kourkafas, chiến lược gia đầu tư cao cấp tại Edward Jones. “Đây có thể là mức mà các nhà đầu tư đang chú ý.”

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm vào cuối ngày thứ Năm là 4.34%. Nhiều người lo ngại rằng những nhà đầu tư, người bán tháo trái phiếu để trừng phạt chính phủ chi tiêu quá mức, có thể thắt chặt điều kiện tài chính quá đáng, khi lợi suất trái phiếu cao làm tăng chi phí vay mượn từ thế chấp đến thẻ tín dụng.

Các kế hoạch thuế và chi tiêu của Trump có thể khiến nợ quốc gia tăng thêm 7.75 nghìn tỷ USD trong vòng 10 năm tới, theo ước tính của Ủy ban Ngân sách Liên bang.

Bill Campbell, nhà quản lý danh mục đầu tư tại DoubleLine, cho biết ông lo ngại về tình hình tài chính của quốc gia sau khi Trump tái đắc cử và dự báo lợi suất dài hạn sẽ tiếp tục tăng. Ông cho rằng kịch bản Đảng Cộng hòa kiểm soát cả Thượng viện và Hạ viện sẽ làm mọi việc trở nên phức tạp hơn.