Thuế quan, đuôi trái phiếu và những biến động lớn: Thị trường chao đảo khi các đường đứt gãy toàn cầu lộ diện

Các nhà đầu tư bước vào ngày thứ Năm trong trạng thái hưng phấn, được thúc đẩy bởi cơn sốt AI và những cam kết “Make in USA” nhằm thu hút sản xuất trở về trong nước. Tăng trưởng được kỳ vọng tiếp tục mạnh mẽ, không khí thị trường đầy lạc quan.

Tuy nhiên, khi phiên giao dịch kết thúc, mọi thứ nhanh chóng thay đổi. Cổ phiếu giảm giá, các phiên đấu giá trái phiếu chính phủ bị rối loạn, và đồng USD bất ngờ tăng sức mạnh trở lại. Nguyên nhân chính là cú đấm kép từ quả cầu thuế quan của Trump hết hiệu lực và một cuộc chuyển giao quyền lực tại Fed đầy bất ổn như một bộ phim chính trị kịch tính.

Bắt đầu từ thuế quan. Thời hạn áp đặt thuế quan do Tổng thống Trump ban hành đã kết thúc, kích hoạt làn sóng thuế trả đũa từ hàng chục đối tác thương mại lớn của Mỹ. Đối với các tập đoàn đa quốc gia có chuỗi cung ứng toàn cầu, đây không chỉ là trở ngại mà là một đòn giáng mạnh. Trong khi các công ty công nghệ và sản xuất chip Mỹ được miễn trừ để bảo vệ chuỗi cung ứng trong nước, các ngành khác phải đối mặt với mức thuế lên tới 100%, gây áp lực lớn.

Thị trường bắt đầu lo ngại về hiệu ứng dây chuyền: rủi ro lạm phát đình trệ (stagflation), lạm phát nhập khẩu tăng cao và gián đoạn chuỗi cung ứng. Nhưng ngay khi các nhà đầu tư đang đánh giá lại tình hình, thị trường trái phiếu lại phải chịu cú sốc lớn hơn.

Ba phiên đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ diễn ra trong tuần, cùng với ba đuôi trái phiếu liên tiếp giảm điểm. Phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm giảm 2 bps, tuy nhỏ về mặt con số nhưng lại phản ánh sự mất niềm tin sâu sắc. Đây không phải vấn đề tín dụng, mà là tín hiệu cho thấy lợi suất đang bị định giá sai và cần phải dốc hơn, cao hơn. Làn sóng mua trái phiếu sau báo cáo việc làm tích cực đã bị xóa sạch, để lại nỗi lo về kỳ hạn dài hạn và sự bất ổn ở kỳ hạn ngắn hơn trước các quyết định của Fed.

Chuyển sang diễn biến ở Fed. Bloomberg đưa tin Christopher Waller, thống đốc hiện tại và người vừa bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm lãi suất, đang là ứng viên hàng đầu cho vị trí Chủ tịch Fed thay Jerome Powell. Waller được đánh giá cao về học thuật và hiểu thị trường, đồng thời có vẻ sẽ độc lập hơn so với ứng viên khác là Kevin Hassett, người bị cho là có ảnh hưởng chính trị lớn. Tuy nhiên, xu hướng dovish của Waller cùng quan hệ gần gũi với quỹ đạo của Trump khiến nhiều người hoài nghi.

Nhà đầu tư lo ngại Nhà Trắng không chỉ gây áp lực lên Fed mà còn muốn tái định hình chính sách tiền tệ theo cách riêng của mình. Khi tổ chức trung ương mất đi tính độc lập trong mắt thị trường, phản ứng thường là tháo chạy, không hỏi ý kiến.

Ở châu Âu, Ngân hàng Anh (BoE) đã cắt giảm lãi suất 25 bps xuống 4%, nhưng điểm gây chú ý là kết quả bỏ phiếu căng thẳng 5–4 khiến phải tiến hành bỏ phiếu lại lần đầu tiên kể từ khi BoE độc lập vào năm 1997. Các ngân hàng trung ương trên toàn cầu đang bị giằng xé giữa hai xu hướng ngược chiều: tăng trưởng chậm lại và lạm phát dai dẳng. Đây là một tình thế khó khăn chưa từng có trong chính sách tiền tệ.

Tuần này, chỉ số giá dịch vụ ISM của Mỹ tăng trong tháng 7, báo hiệu rủi ro lạm phát tiếp tục gia tăng. Tuy nhiên, tăng trưởng việc làm đình trệ và tỷ lệ thất nghiệp nhích lên, cho thấy dấu hiệu của stagflation. Nguyên nhân chủ yếu bao gồm thuế quan, tình trạng gián đoạn lao động do các chính sách trục xuất, và sự yếu đi của đồng USD. Thị trường phải đối mặt với nhiều dữ liệu trái chiều và bối cảnh phức tạp.

Do đó, Fed đang đứng trước lựa chọn đầy rủi ro: tiếp tục tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát hay cắt giảm để giảm áp lực suy thoái. Dù thị trường vẫn đặt cược vào việc Fed sẽ hạ lãi suất trong tương lai, các dữ liệu lạm phát mới liên tục làm cho kịch bản này trở nên bấp bênh hơn.

Trên thị trường ngoại hối, đồng USD tăng giá trong bối cảnh sản lượng công nghiệp Đức yếu đi, làm giảm kỳ vọng về sự phục hồi của Eurozone, cùng với câu chuyện Waller làm Chủ tịch Fed, tạo cảm giác an toàn hơn với một Fed truyền thống hơn. Cặp EUR/USD đã chạm đỉnh 1.1700 trước khi quay đầu giảm trở lại, thể hiện sự phản ứng nhanh với kỳ vọng chính sách.

Tuy nhiên, ngay cả một Fed truyền thống cũng khó có thể giữ vững phần dài của đường cong lợi suất. Thông điệp từ đuôi trái phiếu 30 năm là rõ ràng: vấn đề không nằm ở uy tín Fed, mà ở sự thiếu phần thưởng đủ hấp dẫn cho các kỳ hạn dài trong bối cảnh chuỗi cung ứng thắt chặt và lạm phát nhập khẩu tăng cao. Đường cong lợi suất có thể sẽ phải dốc và tăng nhanh hơn nữa. Điều này sẽ gây áp lực lên thị trường chứng khoán khi lợi suất dài hạn tăng lên, kéo theo việc định giá cổ phiếu giảm xuống, đặc biệt với các cổ phiếu có định giá dựa trên thu nhập kỳ hạn dài. Sự gia tăng lợi suất dài hạn không chỉ là cú thúc nhẹ mà có thể thay đổi hoàn toàn bối cảnh rủi ro.

Tổng thể, thị trường đang bước vào giai đoạn mà sự chắc chắn sẽ bị trừng phạt. Các động lực thị trường biến động khó đoán; những gì có vẻ như thuận lợi hôm đầu tuần có thể biến thành thảm họa vào cuối tuần. Đây không phải là sân chơi dành cho những nhà đầu tư tự tin quá mức, mà là bãi mìn dành cho những ai nhầm lẫn giữa sự rõ ràng với khả năng kiểm soát.

Nhìn xa hơn, quả cầu thuế quan của Trump đã tạo ra các chuỗi phản ứng lan rộng toàn cầu. Châu Âu ì ạch chậm lại, châu Á bị kẹt giữa các lực đẩy đối nghịch, còn Mỹ ngày càng có nguy cơ rơi vào một cuộc suy thoái đồng bộ toàn cầu.

Vậy khi mọi thứ rơi vào hỗn loạn, niềm tin, uy tín và dòng vốn, bạn sẽ trú ẩn ở đâu?

Vàng.

Đây là quan điểm của tôi: không giao dịch vàng vì biến động ngắn hạn, mà giữ nó như tài sản trú ẩn trong những chuyển dịch lớn. Trong thế giới mà tiền pháp định bị chi phối bởi chính sách, còn các tài sản khác là IOU của ai đó, vàng là tài sản trung lập cuối cùng. Nó không tạo ra lợi suất, đúng vậy. Nhưng nó không vỡ nợ, không bị phạt, và không cần ngân hàng trung ương bảo đảm.

Nó đơn giản là tồn tại.

Và trong những thị trường như thế này, giá trị ấy còn quý hơn bất kỳ điểm bps nào trên đuôi trái phiếu.