Trump thách thức Fed, thị trường vẫn dửng dưng, nhưng bão trái phiếu có thể đang đến gần

Các học giả, luật sư và cựu quan chức Fed kinh hoàng trước những nỗ lực của tổng thống nhằm loại bỏ Lisa Cook, một thống đốc tại ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới. Sự so sánh với Thổ Nhĩ Kỳ quá thuyết phục — các nhà đầu tư thị trường mới nổi vẫn trao đổi những câu chuyện kinh hoàng về thời kỳ mà nhà lãnh đạo độc tài của nước này tuyên bố lãi suất cao là 'mẹ của mọi tội ác', khiến lạm phát tăng vọt và thiêu rụi thị trường tài chính của quốc gia.

Tuy nhiên, tại Mỹ, thị trường dường như tỏ ra bình thản một cách đáng chú ý. Nhiều sự chú ý hơn đã đổ dồn vào báo cáo thu nhập mới nhất từ Nvidia hơn là vào những động thái chính sách tiền tệ này. Nếu bạn từng nghi ngờ về lợi ích của việc vận hành đồng tiền dự trữ lớn nhất thế giới, hãy gác lại những thắc mắc đó ngay bây giờ. Không có quốc gia nào khác có thể làm điều này mà không bị ảnh hưởng như Mỹ.

Đồng Đô la Mỹ vẫn giữ khá ổn định, cổ phiếu tăng suốt tuần, và việc phát hiện dấu hiệu lo lắng trên thị trường trái phiếu đòi hỏi một con mắt tinh tường. Một lần nữa, thông điệp từ thị trường gửi đến tổng thống là: 'Cứ tiếp tục, thưa ngài! Dù sao chúng tôi cũng thích lãi suất thấp!'

Vậy, chúng ta đã tiến hành một thử nghiệm tự nhiên. Chúng ta đã thấy thị trường phản ứng thế nào trước một cuộc tấn công toàn diện vào thể chế支撑着sự đặc biệt của Mỹ, và câu trả lời là họ dường như chưa bị ảnh hưởng. Thật là một thời đại để sống.

Tôi đã nghe những cách diễn giải khác nhau từ các nhà đầu tư về những gì đang diễn ra ở đây. Quan điểm lạc quan cho rằng những chuyện này không quan trọng, rằng cấu trúc của Fed sẽ trụ vững, hoặc rằng những nỗ lực của Trump nhằm tái định hình ngân hàng trung ương sẽ thất bại. Những nỗ lực để loại bỏ Cook không hẳn là mới — Trump rõ ràng đã nhắm đến việc kiểm soát Fed từ nhiều tháng nay, và lãi suất có khả năng sẽ giảm sớm dù có hay không có những ồn ào này.

Ở một khía cạnh, Mỹ được hỗ trợ bởi drama chính trị hàng năm của Pháp, với triển vọng về một sự sụp đổ chính phủ khác. Điều này đã đẩy chi phí vay mượn của quốc gia lên và làm suy yếu lập luận rằng đồng euro và thị trường châu Âu đã sẵn sàng thay thế vai trò của đồng Đô la trong tài chính toàn cầu. Thời điểm tuyệt vời từ Đội Pháp.

Một cách diễn giải khác là nếu thị trường trái phiếu thực sự nổi loạn, Fed sẽ có thể đưa ra một phản ứng, chẳng hạn như một chương trình mua trái phiếu kho bạc dài hạn.

Tuy nhiên, một quan điểm cuối cùng là thị trường đang căng thẳng hơn so với vẻ bề ngoài. Phản ứng khá tinh tế trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trong tuần qua hoặc lâu hơn là sự tăng cường ổn định của giá trái phiếu ngắn hạn so với trái phiếu dài hạn. Điều này không dễ hiểu — không phải là nguồn gốc của những biểu đồ thị trường chứng khoán đáng sợ với một đường thẳng chỉ hướng nam. Nhưng nó đã gây thêm áp lực lên thị trường trái phiếu toàn cầu, như Anh có thể chứng minh.

Điều này cho chúng ta thấy rằng các nhà đầu tư ngày càng chắc chắn rằng một đợt cắt giảm lãi suất của Mỹ đang đến gần, khá sớm, nhưng lạm phát có khả năng sẽ là một mối lo ngại dai dẳng trong tương lai xa hơn, đặc biệt nếu một ngân hàng trung ương bị chính trị hóa giữ lãi suất thấp hơn mức cần thiết để làm hài lòng một tổng thống can thiệp.

Trái phiếu dài hạn chính là nơi mà bất kỳ cuộc nổi loạn thị trường nào sẽ lộ diện. Một lần nữa, một thử nghiệm tự nhiên đang đến gần. Lịch trình dự kiến của Tài chính Mỹ về các phiên thầu trái phiếu sắp tới chỉ có trái phiếu ngắn hạn trong tuần tới hoặc lâu hơn, và dường như Bộ trưởng Ngân khố Scott Bessent đã thực hiện một chiến dịch thu hút để tăng nhu cầu đối với loại giấy tờ đó từ các nhà vận hành stablecoin — một rủi ro hoàn toàn khác đang ẩn giấu ngay trước mắt. Nhưng nợ dài hạn sẽ xuất hiện trên thị trường vào đầu tháng 9.

Câu hỏi quan trọng là liệu người mua có chùn bước hay không. Hãy nhớ rằng vào tháng 4, chính việc phát hành yếu kém trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 3 năm ra thị trường dường như đã khiến chính quyền Trump hoảng sợ và rút lui về các mức thuế thương mại. Nhu cầu yếu kém sau đó cho thấy rằng những người mua Nhật Bản thường đáng tin cậy đã không tham gia. Người mua Trung Quốc cũng không tham gia. Đột nhiên, Trump rút lui, lưu ý rằng thị trường trái phiếu đã trở nên 'lo lắng'. Ông ấy có lẽ nhận thức được tầm quan trọng của việc giữ chân người mua trái phiếu nước ngoài để tài trợ cho chi tiêu. Bộ trưởng Ngân khố của ông ấy chắc chắn hiểu điều này.

Đối với những người mua trái phiếu thường đáng tin cậy, việc không tham gia bây giờ không phải là không có rủi ro. Từ chối mua trái phiếu chính phủ Mỹ, hoặc chỉ đồng ý mua với giá thấp hơn nhiều, có thể khiến Trump khó chịu. Đã có những chính phủ nhận thấy rằng việc phản kháng trong các cuộc đàm phán thương mại, chẳng hạn, không đáng để phiền hà. Họ lo sợ bị trả đũa. Điều tương tự có thể đúng ở đây — hóa ra những kẻ bắt nạt cũng thành công. Nhưng nếu có sự phản kháng nghiêm trọng, đây là nơi chúng ta sẽ thấy điều đó.