Chuyển đổi kinh tế dưới thời Trump sẽ gây ra những hệ quả gì?

Việc áp dụng các mức thuế quan cao và những quyết định liên quan đến Cục Dự trữ Liên bang có thể đẩy nền kinh tế vào tình trạng lạm phát đình trệ, gây khó khăn cho cả các doanh nghiệp và thị trường tài chính. Trong bối cảnh này, Trump có thể sẽ đổ lỗi cho các chính quyền trước để giảm bớt áp lực chính trị, tuy nhiên, điều này có nguy cơ phản tác dụng, đặc biệt nếu những khó khăn này kéo dài và ảnh hưởng đến kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ vào năm 2026. Việc này thể khiến quá trình chuyển đổi trở nên gian nan, nhưng lại mang lại những hậu quả khó lường đối với nền kinh tế và các tài sản rủi ro.

Kể từ "Ngày giải phóng", trái phiếu Kho bạc Mỹ đã có sự phân kỳ rõ rệt trong hiệu suất so với các trái phiếu toàn cầu, đặc biệt là ở châu Âu, do những yếu tố kinh tế tác động sâu sắc. Mặc dù có sự không chắc chắn về mức thuế quan, tỷ lệ thuế quan dự đoán có thể vượt quá 20%, điều này gây ra những lo ngại lớn. Nếu các công ty không thể hấp thụ được thuế quan, chi phí sẽ được chuyển trực tiếp đến người tiêu dùng, dẫn đến lạm phát đình trệ – một tình trạng kết hợp giữa lạm phát cao và tăng trưởng kinh tế thấp. Ngược lại, nếu các công ty quyết định hấp thụ thuế quan, nền kinh tế sẽ đối mặt với sự trì trệ kéo dài do giảm phát, khi các công ty buộc phải giảm giá sản phẩm để duy trì cạnh tranh. Trong bối cảnh này, các tài sản rủi ro đang phải đối mặt với sự bất ổn lớn, khi cả hai kịch bản lạm phát đình trệ và giảm phát đều có thể gây tác động tiêu cực sâu rộng đến thị trường tài chính toàn cầu.

Trong bối cảnh kinh tế hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang đối mặt với lựa chọn khó khăn giữa việc ưu tiên sự trì trệ hay cú sốc lạm phát đình trệ. Fed sẽ ưu tiên trì trệ, bởi vì điều này có thể giữ lạm phát ở mức thấp và tránh được sự gia tăng mạnh của tỷ lệ thất nghiệp. Tuy nhiên, khác với những đợt suy thoái kinh tế truyền thống, trong tình huống này, Fed không thể áp dụng các biện pháp chính sách quá nới lỏng, vì nếu vậy, nền kinh tế có thể rơi vào lạm phát đình trệ, khi giá cả tăng nhưng không đi kèm với sự tăng trưởng thực sự. Ngược lại, việc thắt chặt chính sách tiền tệ sẽ đẩy gánh nặng lên các công ty, buộc họ phải tự hấp thụ thuế quan mà không thể chuyển chi phí lên người tiêu dùng, giúp kiểm soát lạm phát nhưng đồng thời làm chậm lại đà tăng trưởng của nền kinh tế.

Nếu Trump muốn sa thải Powell, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), điều này có thể làm gia tăng nguy cơ lạm phát đình trệ (stagflation) thay vì chỉ đơn giản là trì trệ kinh tế. Lạm phát đình trệ là một tình trạng kinh tế đặc biệt khó khăn, khi nền kinh tế vừa trì trệ với tăng trưởng thấp, lại vừa phải đối mặt với lạm phát cao, gây bất lợi cho cả doanh nghiệp và các tài sản rủi ro. Hơn nữa, điều này có thể làm lợi suất trở nên cực kỳ dốc, khi lãi suất ngắn hạn giảm do Fed cố gắng kích thích nền kinh tế, trong khi lãi suất dài hạn khó giảm vì lo ngại về lạm phát trong tương lai. Sự phân kỳ này, với chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm lên tới 200 điểm cơ bản, phản ánh sự bất ổn rõ rệt trong triển vọng kinh tế và thị trường tài chính.

Trong bối cảnh hiện tại, nếu không có lo ngại về sự can thiệp mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), việc dự đoán giữa hai kịch bản kinh tế—lạm phát đình trệ (stagflation) và trì trệ (stagnation)—là vô cùng khó khăn. Các công ty có thể phải đối mặt với tác động lớn từ các chính sách thuế quan nghiêm ngặt mà chính phủ Mỹ đang áp dụng, nhưng về lý thuyết, họ có thể chịu được phần lớn các mức thuế này, mặc dù điều này có thể làm giảm tỷ suất lợi nhuận của họ xuống gần mức thấp như thời kỳ Khủng Hoảng Tài Chính Toàn Cầu (GFC). Tuy nhiên, một rủi ro lớn tồn tại là các công ty đã quen với tỷ suất lợi nhuận cao sau đại dịch Covid-19, và hiện tại họ có ít động lực hơn để "hấp thụ" các chi phí thuế quan mà không chuyển chúng cho người tiêu dùng. Điều này có thể khiến các công ty không thể chịu đựng được thuế quan, dẫn đến cú sốc lạm phát đình trệ, khi nền kinh tế vừa phải đối mặt với lạm phát cao lại vừa tăng trưởng chậm.

Lạm phát đình trệ khó có thể giúp giảm chi phí phục vụ nợ công của Mỹ trừ khi Bộ Tài chính tiến hành tái cấu trúc nợ, chuyển sang các trái phiếu ngắn hạn hơn. Dù có một số nỗ lực cải cách tỷ lệ dự trữ (SLR) để làm cho trái phiếu Kho bạc Mỹ ít "rẻ" hơn và thu hút thêm nhà đầu tư, tác động của những biện pháp này lại khá hạn chế, chỉ có thể giảm từ 5 đến 15 điểm cơ bản ở các kỳ hạn dài. Hơn nữa, những lo ngại về tính thanh khoản của trái phiếu Kho bạc Mỹ dường như không phải vấn đề đáng lo ngại. Điều quan trọng là các nhà đầu tư quốc tế hiện nay ít bị thu hút vào tài sản của Mỹ, và do đó, rủi ro tài chính cần phải được điều chỉnh lại trong bối cảnh những bất ổn kinh tế và chính trị toàn cầu.