Danske Bank: Cắt giảm lãi suất theo hướng hawkish là lựa chọn đồng thuận

Danske Bank kỳ vọng Fed sẽ hạ mục tiêu lãi suất chính sách 25bps xuống 3.50% – 3.75% vào tuần tới, phù hợp kỳ vọng thị trường. Các chuyên gia cũng thiên về mức giảm tương tự với các lãi suất điều hành, nhưng không loại trừ khả năng hạ thêm 5bps đối với lãi suất IORB. Fed có thể nối tiếp quyết định tháng 10 về việc chấm dứt QT bằng thông báo mở rộng bảng cân đối theo lộ trình tự nhiên trong năm 2026, qua đó nới lỏng thêm thanh khoản USD. Các nhà phân tích kỳ vọng Powell sẽ chống lại kỳ vọng cắt giảm liên tiếp đầu năm 2026. Các điểm nhận định mới có thể phản ánh phạm vi bất đồng rộng, nhưng điểm trung vị dài hạn nhiều khả năng vẫn ở 3.00% – 3.25%. Hướng dẫn mang tính hawkish có thể đẩy lợi suất UST tăng và kéo EUR/USD giảm trong ngắn hạn, nhưng họ vẫn duy trì nhận định EUR/USD tăng về 1.22 trong 12 tháng.

Dù thị trường coi đợt cắt giảm tới là gần như chắc chắn, triển vọng 2026 đối với lãi suất và thanh khoản vẫn thiếu rõ ràng. Powell nhiều khả năng sẽ nhắc lại quan điểm phản đối chuỗi cắt giảm liên tục, điều đã thể hiện từ tháng 10, nhằm phản ánh sự phân hóa chính sách trong FOMC. Việc lựa chọn một “cắt giảm hawkish” là hướng đồng thuận.

Dù dữ liệu vĩ mô chưa thể hiện đột biến kể từ tháng 10, mức giảm trong kỳ vọng lạm phát khiến phe hawkish dễ chấp thuận hơn với cắt giảm lãi suất (biểu đồ 1). Điều kiện tài chính nhìn chung thắt chặt nhẹ, lãi suất thực ngắn hạn tiếp tục cao.

Jeffrey Schmid nhiều khả năng duy trì quan điểm giữ nguyên lãi suất và có thể nhận sự ủng hộ từ Susan Collins và/hoặc Alberto Musalem. Austan Goolsbee từng phát tín hiệu tháng 11 rằng ông không phản đối quan điểm thách thức số đông. Ngược lại, nhóm dovish gồm Waller, Bowman, Miran và Williams tạo thành lực hỗ trợ chính cho hướng nới lỏng.

Danske Bank đánh giá Fed có thể tạm dừng chu kỳ giảm lãi suất vào tháng 1, khi ba trong bốn thành viên bỏ phiếu mới năm 2026 – Hammack, Kashkari và Logan – đều từng phản đối cắt giảm trong tháng 10. Trong kịch bản cơ bản, họ kỳ vọng hai đợt cắt 25bps vào tháng 3 và tháng 6. Điểm nhận định mới có thể thể hiện mức độ chia rẽ lớn hơn tới cuối 2026. Dự báo vĩ mô nhiều khả năng thay đổi nhỏ, với điều chỉnh tăng nhẹ cho GDP năm 2026 và triển vọng lạm phát giữ tương đối ổn định.

Fed đã chính thức chấm dứt thu hẹp bảng cân đối từ đầu tháng 12, nhưng thanh khoản vẫn thắt chặt. Lãi suất Fed Funds hiệu quả nhích lên trong biên mục tiêu, còn SOFR giao dịch sát giới hạn trên vào cuối tháng. Mặc dù thanh khoản chưa phải rủi ro trọng yếu, Fed có thể đưa ra tín hiệu mở rộng bảng cân đối tự nhiên năm 2026 hoặc tiến hành QE dần dần. Ngoài ra, Fed cũng có thể hạ IORB thêm 5bps nhằm hạn chế đà tăng của Fed Funds, nhưng giới chuyên môn nghiêng về khả năng phương án mở rộng bảng cân đối được ưu tiên.