MUFG - Daily FX: Đồng JPY mạnh hơn khi triển vọng BoJ tăng lãi suất của BoJ là tâm điểm

Đồng JPY tiếp tục mạnh lên trong phiên châu Á, kéo USD/JPY giảm về đáy mới tại 154.35. Với diễn biến này, đồng JPY đang hướng đến tuần tăng thứ hai liên tiếp so với USD. Trong tuần, JPY nhận được hỗ trợ mạnh từ kỳ vọng ngày càng lớn rằng Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) sẽ tiếp tục nâng lãi suất trong tháng này. Niềm tin đó càng được củng cố sau báo cáo của Bloomberg đêm qua, cho biết các quan chức BoJ sẵn sàng tăng lãi suất nếu không xuất hiện cú sốc lớn đối với kinh tế hoặc thị trường tài chính, theo nguồn tin thân cận. Báo cáo cũng nêu rõ BoJ có thể phát tín hiệu về các đợt nâng lãi suất tiếp theo nếu triển vọng kinh tế của họ được hiện thực hóa, đồng thời vẫn thận trọng với tốc độ tăng lãi suất trong chu kỳ thắt chặt hiện tại.

Báo cáo của Bloomberg cũng xác nhận rằng các phát biểu gần đây từ các quan chức BoJ, bao gồm Thống đốc Ueda, đều nhằm trấn an thị trường rằng lãi suất sẽ được nâng trong tháng này và chính phủ sẽ không cản trở. Tuy nhiên, quyết định cuối cùng vẫn sẽ được đưa ra vào phút cuối sau khi đánh giá đầy đủ dữ liệu và thông tin kinh tế. Khảo sát Tankan mới nhất dự kiến công bố trước cuộc họp BoJ ngày 14 tháng 12 và trừ khi xuất hiện cú sốc lớn về niềm tin doanh nghiệp, MUFG kỳ vọng BoJ sẽ tăng 25 bps trong tháng này. Sau đó, BoJ nhiều khả năng duy trì tiến trình thắt chặt dần đều, với hai lần nâng lãi suất cách nhau sáu tháng trong năm tới, đưa lãi suất chính sách lên 1.25% vào cuối năm 2026.

Báo cáo Bloomberg cũng khiến thị trường lãi suất Nhật Bản gần như định giá hoàn toàn khả năng BoJ nâng lãi suất trong tháng này, qua đó đẩy lợi suất trái phiếu ngắn hạn lên cao hơn. Lợi suất trái phiếu JGB kỳ hạn 2 năm tăng thêm 3 bps đêm qua, nâng mức tăng trong tuần lên 7 bps. Đà tăng mạnh của lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn tiếp tục củng cố làn sóng bán tháo ở phần dài của đường cong lợi suất JGB, vốn đã hình thành trong tháng qua do lo ngại về chính sách tài khóa nới lỏng tại Nhật Bản, bao gồm quy mô ngân sách bổ sung lớn hơn. Sự phân hóa hiệu suất giữa kỳ hạn dài và siêu dài cũng đáng chú ý.

Lợi suất trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 14 bps trong tuần, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm chỉ tăng khoảng 2 bps. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã điều chỉnh giảm cuối tuần này sau phiên đấu giá JGB kỳ hạn 30 năm hôm qua ghi nhận tỷ lệ đặt thầu cao nhất kể từ 2019, cho thấy mức lợi suất trái phiếu hiện tại đã trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư. Khi được hỏi về biến động lợi suất trái phiếu JGB trong họp báo đêm qua, Bộ trưởng Tài chính Katayama cho biết họ đang theo dõi sát sao và sẽ bảo đảm niềm tin thị trường không bị tổn hại. Bà nhấn mạnh “chúng tôi tất nhiên đang cân nhắc đầy đủ tính bền vững tài khóa trong quá trình lập ngân sách” cho năm tài khóa tới. Những phát biểu này tạm thời cho thấy áp lực gia tăng chi phí vay có thể hạn chế mức độ nới lỏng tài khóa của chính phủ. Đây là diễn biến có thể giúp giảm rủi ro giảm giá đối với đồng JPY vào năm tới, cùng với việc BoJ tiếp tục thắt chặt chính sách.

Đường cong lợi suất trái phiếu JGB thay đổi độ dốc

Giống đồng JPY, đồng EUR cũng đang hướng tới tuần tăng thứ hai liên tiếp so với USD. Điều này đưa EUR/USD tiến gần hơn mức 1.1700 khi USD suy yếu trên diện rộng trước cuộc họp FOMC tuần tới. Đồng EUR được hỗ trợ bởi kỳ vọng thị trường rằng chênh lệch chính sách giữa Fed và ECB sẽ tiếp tục thu hẹp khi Fed đưa lãi suất về mức trung lập, trong khi ECB được xem là đã đạt được mức đó và nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất hiện tại. Rủi ro chính trị tại Eurozone, đặc biệt ở Pháp, đã kìm hãm đà tăng của euro trong các tháng gần đây. Chính phủ Pháp vẫn cần thông qua ngân sách năm tới — một diễn biến có thể gây ra làn sóng rủi ro chính trị mới trước cuối năm. Tuy nhiên, có thể họ sẽ tạm duy trì ngân sách hiện tại và thử lại vào đầu năm sau nếu quốc hội không thông qua kịp thời.

Bloomberg cũng đưa tin rằng rủi ro chính trị tại Đức có thể thu hút sự chú ý hôm nay. Dự luật hưu trí của liên minh cầm quyền sẽ được bỏ phiếu với vòng cuối tại Bundestag dự kiến lúc 12:30 giờ địa phương, và kết quả khoảng 13:00. Có thông tin dự luật này có nguy cơ bị bác bỏ. Theo Bloomberg, một nhóm khoảng 18 nghị sĩ trẻ từ đảng của Thủ tướng Merz đã lên tiếng phản đối, dù chưa rõ bao nhiêu người sẽ bỏ phiếu chống. Liên minh cầm quyền chỉ có lợi thế đa số 12 ghế, khiến nguy cơ thất bại trở nên đáng kể và có thể làm suy yếu uy tín của Thủ tướng Merz cũng như sự ổn định của liên minh. Tuy nhiên, chính phủ có thể nhận được hỗ trợ từ đảng Cánh Tả, vốn dự kiến bỏ phiếu trắng, qua đó giảm số phiếu cần thiết để thông qua dự luật xuống 284 — mức mà liên minh với 328 ghế có thể đáp ứng. Mặc dù vẫn thận trọng trước rủi ro chính trị tại châu Âu, các nhà phân tích không kỳ vọng các yếu tố này sẽ làm thay đổi nhận định của mình rằng euro sẽ tiếp tục tăng giá so với USD trong 6–12 tháng tới.

Quan hệ gần đây giữa USD/JPY và chênh lệch lợi suất trái phiếu Mỹ–Nhật đang phản ánh sự thay đổi mang tính cấu trúc trong động lực của USD/JPY. Truyền thống, cặp tiền này vận động sát với chênh lệch lãi suất ngắn hạn Mỹ–Nhật, khiến chênh lệch kỳ hạn 2 năm trở thành yếu tố chủ đạo trong mô hình giá trị hợp lý ngắn hạn của giới chuyên môn, cùng với biến động ngụ ý, đảo chiều rủi ro và các biến số vĩ mô khác. Tuy nhiên, từ tháng 10, mô hình hồi quy liên tục cho thấy sự chệch pha giữa giá giao ngay và giá trị hợp lý. Diễn biến này trùng khớp với việc mối tương quan giữa lợi suất USD/JPY và chênh lệch lợi suất Mỹ–Nhật giảm mạnh: trước tháng 10.2025, tương quan lũy kế 12 tuần với chênh lệch kỳ hạn 10 năm trung bình +0.43, đạt đỉnh 0.91 vào tháng 2; trong khi sau tháng 10.2025, tương quan trung bình giảm xuống -0.07 với tám tuần liên tiếp âm.

Điều này cho thấy diễn biến USD/JPY phản ánh nhiều hơn các yếu tố rủi ro liên quan đến Nhật Bản thay vì động lực lãi suất Mỹ. Sự thay đổi được thúc đẩy bởi bất ổn tài khóa khi bà Sanae Takaichi trở thành thủ tướng và phê duyệt ngân sách bổ sung lớn hơn. Do đó, các quyết định chính sách sắp tới từ BoJ và Fed có thể ít mang tính định hướng với USD/JPY hơn so với trước đây. Nếu rủi ro tài khóa tiếp tục duy trì, đồng JPY có thể vẫn yếu ngay cả khi chênh lệch lợi suất thu hẹp.

Độ suy giảm của đông JPY vượt quá các yếu tố ngắn hạn thông thường