MUFG: Phân tích chiến lược vĩ mô Mỹ – Đợt cắt giảm lãi suất hawkish cuối cùng?

Một đợt cắt giảm hawkish 25 bps

Thành viên FOMC tiếp tục chia rẽ, gợi nhớ lại những năm 70–80?

Số lượng ý kiến bất đồng trong các cuộc họp FOMC gần đây đã tăng lên và điều này nhiều khả năng tiếp diễn trong cuộc bỏ phiếu gây tranh cãi tháng 12. Nhiều quan chức Fed gần đây thể hiện quan điểm hawkish. Liệu sẽ có một cuộc bỏ phiếu chia rẽ sâu bởi phe hawks? Dù thế nào, căng thẳng nhiều khả năng còn gia tăng khi chức Chủ tịch Fed sẽ thay đổi vào năm sau.

Tất cả phụ thuộc vào dot plot 2026 và liệu nó có giữ 1 đợt cắt hay không

Nếu Fed cắt lãi suất trong tháng 12, họ sẽ hoàn tất mục tiêu của SEP tháng 9 là 3 đợt cắt trong năm 2025. MUFG kỳ vọng biểu đồ dot plot 2025 sẽ được điều chỉnh đồng bộ và các dự báo thấp hơn (nhiều khả năng từ Miran) cũng sẽ được kéo lên như một động thái biểu tượng. Tuy nhiên, trọng tâm nằm ở dot plot năm 2026. Nếu giữ 1 đợt cắt, điều này hoàn toàn trái ngược kỳ vọng thị trường. Dù chỉ cần một người dự báo chuyển về mức 3,375% để đẩy dot plot lên 2 đợt cắt, phe hawks khó lòng điều chỉnh giảm dự báo (tức là hạ mức dot) để mang lại giọng điệu dovish hơn.

Vì sao cơ chế Standing Repo Facility (SRF) vẫn được sử dụng nhiều?

Trong bối cảnh thanh khoản hệ thống ngân hàng Mỹ vẫn dồi dào, câu hỏi đặt ra là vì sao hoạt động vay mượn qua SRF vẫn diễn ra liên tục? Câu hỏi này vẫn chưa được giải thích rõ. KHả năng caon Fed sẽ triển khai thêm biện pháp (hoạt động bổ sung và có thể điều chỉnh lãi suất) trong giai đoạn cuối năm, và sẽ công bố tại kỳ họp FOMC tháng 12.

Lãi suất qua đêm trở nên “nhảy múa” trước thời điểm cuối năm – thêm một lý do để cắt giảm

Lãi suất qua đêm (O/N) đôi lúc giao dịch vượt biên trên của Fed Funds. Diễn biến này thất thường – thậm chí có thể gọi là “nhảy múa” – và cùng với việc SRF được sử dụng nhiều như đã thấy, đây là một lý do để tin rằng Fed sẽ không khiến thị trường thất vọng và sẽ cắt lãi suất trước khi thanh khoản cuối năm cạn dần.

Tăng trưởng - Bỏ qua các số liệu danh nghĩa, chi tiêu vẫn ở mức thấp

Chi tiêu tiêu dùng nhiều khả năng giảm mạnh trong đầu quý 4 (và xấu hơn bởi việc chính phủ đóng cửa). Đà giảm mạnh trong chỉ số BBG Second Measure (tập trung vào giao dịch thẻ ghi nợ) và chỉ số động lượng chi tiêu không thiết yếu của VISA cho thấy sự suy yếu rõ rệt ở nhóm thu nhập thấp và các hộ có hoàn cảnh khó khăn.

Lao động - Dữ liệu thay thế và JOLTS ủng hộ một đợt cắt giảm lãi suất trong tháng 12

Tăng trưởng việc làm khu vực tư nhân so với báo cáo chính thức, thay đổi theo tháng của số vị trí tuyển dụng (tư nhân và chính thức), mốc tháng 1/2022=100

FOMC sẽ không có báo cáo việc làm mới nhất, nhưng dữ liệu thay thế từ Revelio Labs, ADP và Indeed đều cho thấy nhu cầu lao động (tăng trưởng việc làm và số vị trí tuyển dụng) vẫn yếu trong tháng 10 (và có thể trong tháng 11 theo số liệu ADP gần nhất). Ngoài ra, số liệu JOLTS tháng 10 sẽ được công bố, trong đó “tuyển dụng trừ nghỉ việc” phản ánh mức thay đổi việc làm – một chỉ báo gần tương đương NFP.

Lạm phát - Thuế quan có thể duy trì lạm phát hàng hóa lõi ở mức cao

CPI lõi và Nowcast của Cleveland Fed, % CPI hàng hóa lõi trừ ô tô và xe tải cũ

Các mô hình Nowcast CPI dự báo tăng trưởng giá hàng tháng vẫn ở mức cao hơn mức tương thích với lạm phát mục tiêu 2% mỗi năm. Mặc dù lạm phát chung khó tăng tốc (do dịch vụ lõi tiếp tục giảm tốc), các mức thuế quan mới sẽ duy trì áp lực tăng giá lên phần lớn hàng hóa lõi.

Thị trường - Tín phiếu 3 tháng tiếp tục dẫn dắt xu hướng...

Lãi suất Fed funds kỳ hạn 1 năm đang hình thành đáy cục bộ trong chu kỳ giảm lãi suất và vẫn thấp đáng kể so với lợi suất tín phiếu 3 tháng. Với chính sách hiện tại, tín phiếu 3 tháng ngụ ý hơn một đợt cắt giảm. Để hai đường này hội tụ, thị trường cần loại bỏ bớt các đợt cắt giảm dọc theo đường cong – điều mà thị trường sẽ không thích chút nào!

Thị trường | Khi Fed tiếp tục cắt giảm, lãi suất thực trở nên cực kỳ kích thích

Điều này đặt Fed vào thế khó. Nếu họ tiếp tục cắt giảm trước khi Chủ tịch Fed mới (nhiều khả năng muốn lãi suất thấp hơn – tức dưới mức trung lập) tiếp quản, việc nới lỏng liên tục có thể đẩy lãi suất thực về mức âm! Điều này có thể khiến Fed thận trọng hơn và lập luận cho một giai đoạn tạm dừng dài hơn sau tháng 12.

Chủ tịch Fed - Đã có "người được chọn" hay vẫn còn cơ hội cho các ứng viên khác?

Các trang dự đoán đang chuyển sang khả năng Kevin Hassett – Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia – trở thành ứng viên được Tổng thống Trump đề cử cho chức Chủ tịch Fed. Tuy nhiên, khi quá trình được dời sang tháng 1, mọi thứ đều có thể thay đổi. Ngoài ra, nếu danh sách rút gọn chỉ còn “một người”, vậy động lực nào để các ứng viên thuộc Hội đồng Fed hiện tại trở nên dovish hơn?