Westpac: Kinh tế Úc tăng trưởng tốt và sẽ không chạm giới hạn năng lực cung ứng

Một nhịp tăng trưởng theo chu kỳ trong chi tiêu khu vực tư nhân đang hình thành. Đây là diễn biến cần thiết và không phải là tín hiệu báo động về lạm phát. Sự bi quan về năng lực cung ứng hiện đang bị đánh giá quá mức.

Báo cáo tài khoản quốc gia quý tháng 9 xác nhận điều Westpac đã nêu trong các nhận định và ước tính hoạt động ‘Westpac-Now’: nhu cầu khu vực tư nhân cuối cùng cũng tăng lên. Thu nhập hộ gia đình tăng giúp giảm bớt áp lực chi phí sinh hoạt và hỗ trợ chi tiêu. Đầu tư kinh doanh trong quý vừa qua cũng tăng, đóng vai trò củng cố năng lực cung ứng trong tương lai.

Khác với một số quan điểm cho rằng mức tăng trưởng này sẽ gây áp lực lạm phát, các chuyên gia không cho rằng điều đó là chắc chắn. Các ước tính cho rằng năng lực sản xuất của kinh tế Úc chỉ tăng khoảng 2% mỗi năm có thể là quá thấp. Những ước tính này nhạy cảm với các thay đổi nhỏ về dân số, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động hoặc năng suất. Các yếu tố này đều có xu hướng nghiêng về kịch bản cao hơn.

Tuy vậy, vẫn có lý do để thận trọng trước bối cảnh lạm phát hiện tại. Như với mọi báo cáo lạm phát, một số nhóm hàng hóa và dịch vụ tăng cao hơn nhiều so với mức trung bình, và một số thấp hơn đáng kể. Nhưng trong giai đoạn gần đây, những nhóm tăng mạnh chủ yếu là các nhóm chịu tác động trực tiếp từ chính sách của chính quyền các cấp. Với những nhóm này, mức tăng giá cao gần như sẽ duy trì trong nhiều năm tới. Khi đó, để đưa lạm phát về mục tiêu 2.5%, RBA sẽ phải làm chậm lại các khu vực còn lại của nền kinh tế và giữ mức lạm phát thấp trong các lĩnh vực thị trường để bù lại lạm phát do chính sách gây ra. Đây không phải là cách tiếp cận tối ưu.

Báo cáo tài khoản quốc gia quý tháng 9 cũng tiếp tục cho thấy nhu cầu khu vực tư nhân đang tăng lên. Điều này phù hợp với mô hình ‘Westpac-Now’, dựa trên dữ liệu từ Westpac–DataX Card Tracker và khảo sát Capex của ABS đối với đầu tư doanh nghiệp.

Tuy nhiên, với một số nhà quan sát, diễn biến này lại bị xem là dấu hiệu tiêu cực. Họ cho rằng tăng trưởng hiện tại vượt quá tốc độ tăng của năng lực cung ứng – hay “sản lượng tiềm năng” – của nền kinh tế Úc. Với nhận định rằng nền kinh tế gần như không còn dư địa năng lực, họ kết luận nhu cầu tăng sẽ đẩy lạm phát lên và buộc phải tăng lãi suất. Theo lập luận này, chu kỳ tăng trưởng hiện tại sẽ nhanh chóng chậm lại vì vấp phải giới hạn năng lực.

Westpac có quan điểm khác về năng lực cung ứng, họ ước tính tăng trưởng xu hướng gần mức 2.25% mỗi năm, thay vì 2% như RBA sử dụng. Mức cao hơn cũng có thể đạt được nếu năng suất nhờ AI cải thiện rõ rệt trong những năm tới.

Có nhiều phương pháp để ước tính tốc độ tăng xu hướng của năng lực cung ứng, nhưng đa số đều dựa trên việc cộng tốc độ tăng năng suất lao động và tốc độ tăng nguồn cung lao động. Các chuyên gia đã phân tích về mức tăng năng suất 0.7% mỗi năm mà RBA sử dụng và có thể coi đó là mức tối thiểu. Để đạt 2% cho sản lượng tiềm năng, nguồn cung lao động phải tăng khoảng 1.3%. Điều này có thực tế không? Ngay cả khi giả định dân số tăng 1.2% mỗi năm đến 2027 như RBA nêu ra là đúng, dân số trong độ tuổi lao động vẫn sẽ tăng nhanh hơn, vì người nhập cư chủ yếu là người trưởng thành trẻ. Khoảng cách tăng trưởng giữa dân số trong độ tuổi lao động và dân số tổng thể hiện cao bất thường; trong vài thập kỷ qua, mức chênh tối thiểu thường là 0.1–0.2 điểm phần trăm. Vì vậy ước tính tăng 1.3–1.4% mỗi năm cho nhóm dân số này là hợp lý.

Mức tăng này chuyển thành tăng trưởng nguồn cung lao động như thế nào phụ thuộc vào tỷ lệ tham gia lực lượng lao động và số giờ làm việc trung bình. Tháng 9, một số chuyên gia đã chỉ ra rằng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tại Úc và nhiều nền kinh tế phát triển đang có xu hướng tăng. RBA đã ghi nhận xu hướng này trong Tuyên bố Chính sách Tiền tệ tháng 11. Trong khi đó, số giờ làm việc trung bình giảm nhẹ do xu hướng làm bán thời gian. Hai yếu tố này kết hợp lại cho tác động trung hòa hoặc giảm nhẹ khoảng 0.1 điểm phần trăm mỗi năm.

Từ đó có thể thấy cách RBA tính ra mức tăng trưởng sản lượng tiềm năng 2%: năng suất 0.7% cộng tăng trưởng dân số trong độ tuổi lao động 1.3–1.4%, trừ tối đa 0.1 điểm phần trăm do xu hướng tham gia và số giờ làm việc, dẫn đến tăng trưởng nguồn cung lao động khoảng 1.3%.

Tuy nhiên, cũng dễ thấy rằng ước tính này nhạy cảm với sai lệch nhỏ, và các rủi ro đều nằm ở hướng cao hơn. Tăng trưởng dân số 1.2% mỗi năm thấp hơn 0.4 điểm phần trăm so với dữ liệu chính thức gần nhất và thấp hơn bất kỳ thời điểm nào trong 20 năm qua. Dự báo của Westpac cho năm 2027 là 1.35%. Dân số trong độ tuổi lao động hiện ước tính tăng 2%, dù ABS có thể điều chỉnh giảm khi dữ liệu dân số chính thức cập nhật. Ngay cả khi chênh lệch giữa hai nhóm dân số thu hẹp lại, tăng trưởng nguồn cung lao động 1.5–1.6% mỗi năm vẫn là khả thi. Thêm vào triển vọng năng suất tích cực trong báo cáo tài khoản quốc gia tuần này, mức tăng trưởng xu hướng 2.25–2.5% mỗi năm rõ ràng hợp lý hơn mức 2% mà quan điểm bi quan đưa ra.

Quý tháng 9 và dữ liệu lạm phát tháng 10 không mâu thuẫn với quan điểm bi quan hơn về năng lực cung ứng, điều này phải ghi nhận. Lạm phát tiêu đề tháng 10 ở mức 3.8% không bất ngờ (nhận định trước đó là 3.9%), nhưng cao hơn kỳ vọng thị trường.

Không nên xem nhẹ mức lạm phát này bằng cách cho rằng “nếu loại bỏ những nhóm tăng mạnh thì mọi thứ đều ổn”. Tuy nhiên, có lý do để đánh giá rằng mức lạm phát cao gần đây không đến từ nhu cầu tăng mạnh. Thay vào đó, phần lớn đến từ yếu tố chính sách của chính phủ.

Một cách đánh giá là xem các nhóm CPI tăng trên 5% mỗi năm. Một số nhóm như bò & bê (10.4%), cừu & dê (14.3%) và cà phê, trà & ca cao (16.5%) là các cú sốc cung tạm thời. Một số thậm chí sẽ giảm, như giá trứng đã giảm sáu tháng liên tiếp sau khi đàn gia cầm phục hồi. Một số nhóm khác biến động theo mùa hoặc theo sự kiện (du lịch nội địa, quần áo & giày dép), không phản ánh xu hướng cơ bản.

Điểm đáng chú ý là các nhóm giá do chính sách quy định chiếm tỷ trọng lớn. Việc dừng hỗ trợ hóa đơn điện khiến giá điện tăng 37.4%, quyết định định giá của NSW đối với Sydney Water, và thuế – phí tài sản của chính quyền địa phương tăng 6.2% đều góp phần thúc đẩy lạm phát. Thuốc lá, chăm sóc trẻ em, giáo dục, bưu chính và chi phí y tế & bệnh viện cũng tăng hơn 5% mỗi năm. Gần như chỉ có một nhóm thị trường – dịch vụ và thiết bị nghe nhìn & máy tính (9.8%) – tăng mạnh, nhưng đây chủ yếu là điều chỉnh giá theo chu kỳ, không thể kỳ vọng duy trì hàng năm.

Như vậy, phần lớn lạm phát cao đến từ các lĩnh vực không phản ứng với chính sách tiền tệ. RBA vẫn có thể đạt mục tiêu lạm phát, nhưng phải khiến các lĩnh vực thị trường suy yếu để bù vào mức tăng giá do chính sách gây ra. Trong bối cảnh thu nhập thực tế bình quân đầu người của hộ gia đình Úc không tăng trong 5 năm, đây không phải là cách điều hành hợp lý. Cách tốt hơn là chính phủ các cấp cần chịu trách nhiệm với phần lạm phát do chính sách của họ tạo ra.

Tình hình này sẽ không thay đổi ngay trong tháng tới. RBA hiểu rằng một phần lạm phát tăng là tạm thời, nhưng vẫn sẽ thận trọng trong đánh giá về tăng trưởng sản lượng tiềm năng. Do đó, họ sẽ duy trì lập trường hiện tại trong tháng này và phần lớn năm sau.

Nếu đánh giá của Westpac về năng lực cung ứng là đúng, lạm phát trong khu vực thị trường sẽ giảm trong năm 2026, tạo điều kiện cho hai lần cắt giảm (tháng 5 và tháng 8). Với quan điểm của RBA về sản lượng tiềm năng, điều này không nằm trong kỳ vọng của họ. Họ có thể tiếp tục tìm cách làm giảm kỳ vọng về các lần cắt giảm. Rủi ro với kịch bản của Westpac là RBA duy trì lãi suất cao lâu hơn. Có thể kinh tế Úc sẽ không chạm giới hạn năng lực, và rủi ro lớn hơn là RBA giữ lãi suất quá cao trong thời gian quá dài.