Danske Bank: Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất bất chấp lạm phát cao

Trong tháng vừa qua, kỳ vọng thị trường nghiêng mạnh về khả năng Fed sẽ cắt giảm 25bps trong cuộc họp thứ Tư tuần tới. Diễn biến này chủ yếu xuất phát từ kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt và dữ liệu kinh tế cho thấy triển vọng suy yếu, đặc biệt là sự cân bằng giữa đơn hàng và hàng tồn kho trong khảo sát PMI và ISM tháng 11 – loạt dữ liệu khu vực tư nhân vẫn ra mắt đúng thời hạn trong bối cảnh tác động của tình trạng đóng cửa chính phủ tiếp tục trì hoãn dữ liệu chính thức. Mặc dù quan điểm giữa các thành viên ủy ban lãi suất vẫn khác biệt rõ rệt, chúng tôi cho rằng xác suất cao nhất vẫn là Fed sẽ hành động theo kỳ vọng thị trường, cắt giảm lãi suất ngay trong tuần tới dù lạm phát còn trên mục tiêu. Có thể lập luận rằng ngay cả khi lãi suất hạ về 3.50% – 3.75%, chúng vẫn đủ cao để kiềm chế tăng trưởng và áp lực giá. Tuy nhiên, trong bối cảnh điều kiện tài chính rộng hơn vẫn hỗ trợ và chính sách tài khóa dự kiến nới lỏng trong năm 2026, Fed có cơ sở phát tín hiệu thận trọng, với tốc độ cắt giảm chậm hơn ở giai đoạn sau. Trước cuộc họp, thị trường sẽ đón dữ liệu việc làm mở tháng 9.

Tổng thống Trump đã báo hiệu ông đã quyết định người kế nhiệm ghế Chủ tịch Fed, và thị trường đặt cược chủ yếu vào ông Kevin Hassett – người được kỳ vọng sẽ ủng hộ xu hướng cắt giảm mạnh tay hơn. Dù vậy, việc luân phiên thông thường của các chủ tịch Fed khu vực trong vai trò thành viên bỏ phiếu sẽ khiến cục diện năm tới có màu sắc hawkish hơn.

Ở Eurozone, tăng trưởng tiền lương đạt 4.0% y/y trong quý 3 theo thước đo gói lương cho mỗi lao động – chỉ báo mà ECB ưa dùng. Trong nhận định của ECB, con số này dự kiến 3.2%, nên kết quả hiện tại rõ ràng không ủng hộ một đợt cắt giảm lãi suất nữa trong năm 2026. Theo cùng chiều, GDP quý 3 được điều chỉnh tăng từ 0.2% lên 0.3% q/q, và lạm phát tháng 11 nhích lên 2.2% so với dự báo. Tuy nhiên, các yếu tố tăng chỉ rơi vào mức làm tròn, nên thực chất bất ngờ là rất nhỏ.

Dữ liệu PMI Trung Quốc tiếp tục gây thất vọng, với đơn hàng mới giảm từ 50.5 xuống 50.1 theo khảo sát khu vực tư nhân RatingDog, trong khi phiên bản chính thức NBS vẫn dưới ngưỡng 50. Điều này diễn ra dù đơn hàng xuất khẩu tăng, cho thấy dữ liệu xuất khẩu yếu tháng 10 nhiều khả năng chỉ là tác động tạm thời của căng thẳng thương mại leo thang ngắn hạn. Dữ liệu thương mại tháng 11 sẽ xác nhận điều này khi công bố vào thứ Hai. PMI việc làm của NBS giảm về 46.7, và chỉ báo này thường liên hệ chặt chẽ với chi tiêu tiêu dùng. Kết hợp sự suy yếu của đơn hàng nội địa, bức tranh thể hiện nhu cầu trong nước vẫn bị kìm nén dù xuất khẩu có dấu hiệu hồi phục.

Ở Nhật Bản, kịch bản BoJ tăng lãi suất vào cuối tháng gần như đã chắc chắn. Chỉ còn một thông số chưa ủng hộ kịch bản này là tăng trưởng tiền lương – vẫn chưa đủ bù lạm phát. Do vậy, sự chú ý dồn vào dữ liệu lương tháng 10 công bố vào thứ Hai.