Danske Bank - Đánh giá ECB: Mức độ bất ổn đặc biệt cao nhưng chính sách vẫn đang ở vị thế phù hợp

• Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã quyết định giữ nguyên lãi suất chính sách trong cuộc họp hôm nay, đúng như kỳ vọng của thị trường.
• Chủ tịch Christine Lagarde thể hiện quan điểm tích cực khi đánh giá triển vọng kinh tế, dù ECB tiếp tục nhận định rủi ro đối với tăng trưởng vẫn nghiêng về chiều hướng suy giảm. Các cuộc đàm phán thương mại cùng diễn biến dữ liệu sắp tới sẽ là yếu tố then chốt quyết định liệu chu kỳ cắt giảm lãi suất có kết thúc sớm hay không.
• Chúng tôi vẫn duy trì dự báo ECB sẽ thực hiện thêm một lần cắt giảm 25 bps tại cuộc họp tháng 9, mặc dù xác suất giữ nguyên lãi suất đã gia tăng do dữ liệu gần đây cải thiện và các tín hiệu thương mại tích cực.

Quyết định giữ nguyên lãi suất được đưa ra với sự đồng thuận cao, phản ánh bức tranh vĩ mô không có nhiều biến động kể từ cuộc họp tháng 6. Lạm phát cơ bản tiếp tục hạ nhiệt, trong khi tăng trưởng tiền lương cũng có dấu hiệu chững lại. ECB cho biết mức độ bất định vẫn “đặc biệt cao”, chủ yếu do căng thẳng thương mại giữa Mỹ và EU, và do đó không có lý do để phát tín hiệu chính sách mới ở thời điểm này.

Dù rủi ro tăng trưởng vẫn nghiêng về phía giảm, bà Lagarde nhấn mạnh chính sách tiền tệ hiện tại đang ở “vị trí phù hợp” để hỗ trợ nền kinh tế Eurozone.

Chủ tịch ECB tỏ ra lạc quan khi đánh giá tăng trưởng kinh tế. Bà đặc biệt nhấn mạnh tăng trưởng vượt kỳ vọng trong quý I không chỉ đến từ hoạt động xuất khẩu mạnh của Ireland sang Mỹ, mà còn do tiêu dùng nội địa và đầu tư gia tăng, cho thấy nền kinh tế khu vực đang có sự cải thiện thực chất. Các dự báo kinh tế tháng 6 vẫn được giữ nguyên, bất chấp những lo ngại xoay quanh khả năng Mỹ áp thuế 15% lên hàng hóa EU.

Báo cáo PMI dịch vụ công bố cùng ngày cũng là một tín hiệu tích cực: chỉ số tăng mạnh lên mức 51.2, cao hơn dự báo, đánh dấu sự phục hồi của khu vực dịch vụ, vốn là một trong những lý do chính khiến ECB cân nhắc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Sự cải thiện này đã làm suy yếu lập luận cho việc nới lỏng thêm, vốn dựa trên sự suy yếu của khu vực dịch vụ trước đó.

Chủ tịch ECB tỏ ra lạc quan khi đánh giá tăng trưởng kinh tế. Bà đặc biệt nhấn mạnh tăng trưởng vượt kỳ vọng trong quý I không chỉ đến từ hoạt động xuất khẩu mạnh của Ireland sang Mỹ, mà còn do tiêu dùng nội địa và đầu tư gia tăng, cho thấy nền kinh tế khu vực đang có sự cải thiện thực chất. Các dự báo kinh tế tháng 6 vẫn được giữ nguyên, bất chấp những lo ngại xoay quanh khả năng Mỹ áp thuế 15% lên hàng hóa EU.

Báo cáo PMI dịch vụ công bố cùng ngày cũng là một tín hiệu tích cực: chỉ số tăng mạnh lên mức 51.2, cao hơn dự báo, đánh dấu sự phục hồi của khu vực dịch vụ, vốn là một trong những lý do chính khiến ECB cân nhắc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Sự cải thiện này đã làm suy yếu lập luận cho việc nới lỏng thêm.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng ECB sẽ có một lần cắt giảm lãi suất cuối cùng vào tháng 9. Tuy nhiên, với sự cải thiện của PMI dịch vụ và dấu hiệu tích cực trong đàm phán thương mại Mỹ-EU, khả năng ECB giữ nguyên lãi suất đang gia tăng. Từ nay đến cuộc họp tháng 9, dữ liệu kinh tế sẽ đóng vai trò quyết định.

Nếu tăng trưởng tiền lương tiếp tục hạ nhiệt và lạm phát cơ bản không bứt phá, khả năng ECB thực hiện một “cắt giảm bảo hiểm” để củng cố đà phục hồi kinh tế vẫn là một lựa chọn đáng cân nhắc, đặc biệt nếu bất định thương mại kéo dài sau ngày 1 tháng 8.

Ngay sau cuộc họp báo, phát biểu của bà Lagarde với giọng điệu hawkish đã kéo lãi suất EUR kỳ hạn tăng 5 bps ở phân khúc trái phiếu kỳ hạn ngắn. Trên thị trường phái sinh, kỳ vọng về mức cắt giảm trong tháng 9 giảm xuống còn 7 bps và chỉ còn 19 điểm cho cả năm 2025. Tỷ giá EUR/USD tăng 0.5%, lên mức 1.178 trong thời gian họp báo, phản ánh tâm lý thị trường thiên về khả năng ECB “tạm dừng” trong các cuộc họp sắp tới.