bài viết dựa trên quan điểm cá nhân của Jonathan Levin từ Bloomberg

Với quyết định của mình vào thứ Tư, Fed hiện đã cắt giảm lãi suất 100 bps xuống còn 4.25%-4.5%, điều chỉnh phù hợp khi lạm phát đã giảm đáng kể so với mức đỉnh điểm của năm 2022. Nhưng không ai biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Đặc điểm chính trong các dự báo kinh tế mới nhất của Fed là sự bất ổn. Các dự báo trung bình trong Ủy ban thiết lập lãi suất của Fed hiện dự đoán rằng tiến trình lạm phát sẽ chậm lại đáng kể vào năm 2025 và NHTW sẽ cắt giảm lãi suất thêm hai lần nữa vào tháng 12 tới. Nhưng trong số 19 thành viên Hội đồng Thống đốc Fed, 15 người hiện cho biết rủi ro đối với dự báo của họ về dữ liệu PCE lõi cần được cân nhắc theo hướng tăng, nhiều nhất kể từ năm 2022. Mười bốn người cho biết sự không chắc chắn của họ về PCE lõi, thước đo lạm phát ưa thích của Fed, dữ liệu đã tăng lên kể từ lần cuối họ điền vào khảo sát trong tháng 9.

Tại sao sự không chắc chắn đột nhiên lan ra như vậy?

Đầu tiên, đó là Tổng thống đắc cử Donald Trump. Mặc dù Chủ tịch Fed Jerome Powell đã thận trọng khi đưa ra ý kiến ​​về chính trị, nhưng chương trình nghị sự của ông Trump lại đưa ra một loạt rủi ro hai chiều. Mối đe dọa áp thuế quan toàn diện đối với các đối tác thương mại của Hoa Kỳ của ông có thể làm tăng lạm phát một cách máy móc. Tuy nhiên, nếu nhìn vào nhiệm kỳ Tổng thống đầu tiên của Trump, cuộc chiến thương mại mà ông phát động đã thúc đẩy Fed cắt giảm lãi suất để ứng phó với sự biến động trong điều kiện tài chính và triển vọng giảm đầu tư kinh doanh.

Ông Powell đã đưa ra chi tiết trong cuộc họp báo hôm thứ Tư từ nghiên cứu của Fed năm 2018 cho thấy không nên xem xét lạm phát do thuế quan gây ra. Tuy nhiên, môi trường này rõ ràng khác biệt so với trước đại dịch theo nhiều cách, với lạm phát kỳ vọng bị lung lay trong bốn năm qua. Ông Trump cũng đã hứa sẽ gia hạn các đợt cắt giảm thuế được ban hành vào năm 2017 và có thể thêm các đợt cắt giảm mới, điều này có thể có tác dụng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và lạm phát hơn nữa - đặc biệt là nếu chúng được tài trợ bằng thâm hụt. Và ông đã đe dọa trục xuất hàng loạt những người nhập cư không có giấy tờ có thể cắt giảm nguồn cung lao động.

Thứ hai, có bản chất không ổn định của chính dữ liệu lạm phát - một rủi ro mà ông Powell đã khai thác. Khi được hỏi liệu sự không chắc chắn giữa các quan chức có phải chỉ là về Trump hay không, ông Powell đã nhắc nhở các phóng viên rằng các số liệu lạm phát mới nhất không hề “trong sạch”. Chỉ số giảm phát PCE lõi đã tăng quá cao, 0.3% trong tháng 9 và tháng 10. Mặc dù tốc độ có thể đã hạ nhiệt vào tháng 11, nhưng kết quả là lạm phát thực tế gần như chắc chắn sẽ vượt quá dự báo trước đó của Fed vào năm 2024. Và kinh nghiệm gần đây cho thấy rằng những bất ngờ về lạm phát tăng có xu hướng tập trung vào quý đầu tiên, bất chấp những nỗ lực bù đắp thông qua điều chỉnh theo mùa. Nhìn chung, ông Powell nhấn mạnh nhữngdao động này trong dữ liệu một phần là để tránh quá nhiều câu hỏi về Trump, nhưng ông ấy đúng khi nói rằng dữ liệu đã gây thất vọng.

Thứ ba, có sự không chắc chắn về cách bối cảnh lãi suất thực sự ảnh hưởng đến nền kinh tế. Một số thành viên của FOMC đã lập luận rằng thế giới đã thay đổi cơ bản trong những năm gần đây và lãi suất chính sách hiện tại có thể thực sự gần với lãi suất "trung lập" - mức thiết lập không kích thích cũng không thắt chặt. Như ông Powell đã nói hôm thứ Tư: "Chúng ta gần hơn đáng kể với mức trung lập, nhưng cũng vẫn thắt chặt có ý nghĩa".

Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, người duy nhất phản đối việc cắt giảm lãi suất vào thứ Tư, đã phát biểu trong tháng này rằng: “Những người khác nghĩ rằng chúng ta có thể đã tiến gần tới mức trung lập. Chúng ta có thể không còn quá xa so với mức trung lập sau ngày hôm nay". Và Thống đốc Fed Michelle Bowman đã lên tiếng vào tháng 11 rằng: "Chúng ta có thể tiến gần hơn đến lập trường chính sách trung lập hơn chúng ta nghĩ hiện tại".

Trong bài phát biểu của mình vào thứ Tư, ông Powell cho biết ngân hàng trung ương đang ở hoặc gần đến thời điểm thích hợp để làm chậm tốc độ điều chỉnh chính sách. Tất cả những điều này không nhất thiết có nghĩa là lãi suất sẽ bị “đình chỉ” vô thời hạn. Hãy nhớ rằng: Có một kịch bản mà chương trình nghị sự của Trump cuối cùng có thể gây ra sự suy thoái kinh tế và cắt giảm lãi suất. Tất cả phụ thuộc vào những lời hứa trong chiến dịch tranh cử mà ông ấy thực hiện. Tất cả những gì thị trường biết là không đủ, và bản thân Powell cũng không biết gì như nhiều người khác trên thị trường.