KBC Bank: Dữ liệu kinh tế trái chiều khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất Fed chưa được củng cố

Diễn biến thị trường

Quyết định về lộ trình tiếp theo của Fed vẫn thiếu rõ ràng khi báo cáo việc làm không đủ sức nghiêng cán cân theo bất kỳ hướng nào. Phản ứng ban đầu của thị trường mang màu sắc dovish, nhưng các luận điểm chưa đủ thuyết phục để hoàn toàn củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong quý 1, với xác suất hiện được định giá khoảng 25% cho tháng 1 và 55% cho tháng 3. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã kiểm định vùng đáy cuối tháng 11 tại 3.45% nhưng không thể phá vỡ xuống dưới. Nhịp phục hồi trong phiên đã kéo EUR/USD từ vùng trên 1.18, lần đầu kể từ giữa tháng 9, quay đầu giảm và đóng cửa gần như đi ngang quanh 1.1750. Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ nhìn chung dốc xuống, với lợi suất trái phiếu giảm từ 1.4 bps ở kỳ hạn 2 năm đến 3.3 bps ở kỳ hạn 30 năm. Thị trường chứng khoán Mỹ lấy lại trạng thái ổn định hơn, khi các chỉ số chính đóng cửa trong biên độ từ giảm 0.6% của Dow đến tăng 0.25% của Nasdaq.

Báo cáo việc làm tháng 11 tích cực hơn dự kiến với mức tăng 64,000 việc làm vẫn không đủ để bù đắp cho kết quả yếu kém của tháng 10, khi NFP giảm 105,000, chủ yếu do tác động của DOGE đối với khu vực chính phủ. Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ tăng từ 4.4% trong tháng 9, do BLS không thể thực hiện khảo sát hộ gia đình trong tháng 10, lên mức cao nhất trong bốn năm là 4.6% vào tháng 11, cao hơn mức đồng thuận 4.5%. Kể từ tháng 6, khi tỷ lệ này ở mức 4.1%, xu hướng tăng diễn ra liên tục, làm dấy lên các tín hiệu cảnh báo. Việc ước tính lại dữ liệu tỷ lệ thất nghiệp còn thiếu của tháng 10, chẳng hạn ở mức 4.5%, khiến chỉ báo tiến gần một cách đáng lo ngại tới ngưỡng 0.50% của quy tắc SAHM. Khi trung bình động ba tháng của tỷ lệ thất nghiệp vượt trung bình động ba tháng thấp nhất trong vòng 12 tháng trước đó, hiện ở mức 4.06%, quy tắc này cho thấy xác suất cao nền kinh tế đang bước vào giai đoạn đầu của suy thoái. Năm ngoái, tín hiệu tương tự đã thúc đẩy Fed thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất lớn hơn thông thường, lên tới 50 bps, ngay đầu chu kỳ nới lỏng. Rủi ro vi phạm ngưỡng này trong báo cáo việc làm kế tiếp vào đầu tháng 1 được đánh giá là rất cao, cả do mức hiện tại đã tăng lên đáng kể lẫn việc mức trung bình động thấp nhất trong năm qua sẽ nhích lên 4.1% khi dữ liệu tháng 12/2024 bị loại bỏ. KBC Bank tiếp tục cho rằng thị trường đang đánh giá thấp xác suất Fed duy trì quá trình bình thường hóa chính sách vào đầu năm tới.

Doanh số bán lẻ tháng 10 của Mỹ cùng với khảo sát PMI tháng 12 đã hỗ trợ nhịp hồi phục của thị trường trong phiên. Doanh số bán lẻ tích cực nhờ sức cầu mạnh, trong khi PMI cho thấy áp lực giá gia tăng. Doanh số bán lẻ nhóm kiểm soát tăng 0.8% so với tháng trước, vượt xa mức đồng thuận 0.4%. Chỉ số PMI toàn phần giảm xuống mức thấp nhất trong sáu tháng, còn 53 từ 54.2, với các chi tiết cho thấy động lực tăng trưởng suy yếu trong tháng thứ hai liên tiếp. Các dấu hiệu kém tích cực xuất hiện trên diện rộng, khi dòng công việc mới trong khu vực dịch vụ gần như đình trệ, đồng thời ghi nhận sự sụt giảm đầu tiên của đơn hàng nhà máy trong vòng một năm. Một mối lo ngại lớn khác là chi phí leo thang, với lạm phát tăng vọt lên mức cao nhất kể từ tháng 11/2022, kéo theo một trong những đợt tăng mạnh nhất của phí bán hàng trong ba năm qua.

Chỉ số CPI tháng 11 của Anh thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng đã củng cố lập luận cho việc BoE tiếp tục cắt giảm lãi suất, đồng thời đẩy EUR/GBP tăng từ 0.8750 lên 0.8780 trong phản ứng ban đầu của thị trường sáng nay.

Tin tức & quan điểm

Ngân hàng Quốc gia Hungary hôm qua đã quyết định giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 6.5%. Tuy nhiên, đánh giá đi kèm cho thấy lập trường đã trở nên kém hawkish hơn, qua đó mở lại cuộc thảo luận về khả năng cắt giảm lãi suất trong năm tới. Ngân hàng trung ương ghi nhận sự suy giảm gần đây của cả lạm phát tổng thể, xuống 3.8%, và lạm phát lõi, ở mức 4.1% trong tháng 11. Quá trình giảm lạm phát được hỗ trợ bởi giá hàng hóa và thực phẩm toàn cầu giảm bớt, cùng với tác động lan tỏa của đồng forint mạnh hơn vào giá nhập khẩu. MNB cũng cho rằng hoạt động điều chỉnh giá hàng tháng trong những tháng gần đây đã diễn ra ở mức vừa phải hơn so với nửa đầu năm. Kỳ vọng lạm phát của doanh nghiệp được kiềm chế trong tháng 11, trong khi kỳ vọng của người tiêu dùng được đánh giá là vẫn còn trì trệ. Trong các dự báo cập nhật, lạm phát được điều chỉnh giảm cho cả năm nay, xuống 4.4% từ 4.6%, và cho năm tới, xuống 3.2% từ 3.8%. Lạm phát được dự kiến đạt trung bình 3.3% vào năm 2027 và giảm về mức 3% trong nửa sau của năm đó. Triển vọng tăng trưởng cũng được điều chỉnh giảm nhẹ, với GDP dự kiến đạt 0.5% trong năm nay, 2.4% vào năm tới và 3.1% vào năm 2027. MNB tiếp tục nhấn mạnh sự cần thiết của việc duy trì lãi suất thực dương, cho rằng các điều kiện tiền tệ thắt chặt vẫn cần được giữ vững, song cách tiếp cận chính sách đã chuyển sang phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu. Lãi suất hoán đổi HUF kỳ hạn 2 năm giảm 10 bps xuống 6.15%, trong khi đồng forint suy yếu về mức EUR/HUF 386.

Chính phủ Séc hôm qua đã phê duyệt kế hoạch giảm hóa đơn điện cho cả doanh nghiệp và hộ gia đình. Bắt đầu từ tháng 1, một số khoản phụ thu sẽ được chuyển sang ngân sách nhà nước. Bộ trưởng Công nghiệp Havlicek kỳ vọng biện pháp này sẽ giúp giá điện giảm khoảng 10%. Động thái trên dự kiến khiến ngân sách tốn khoảng 17 tỷ CZK, song được kỳ vọng sẽ tạo thêm áp lực giảm lạm phát. Lãi suất hoán đổi kỳ hạn 2 năm của Séc giảm 4 bps trong phiên hôm qua, trong khi đồng koruna hầu như không biến động, với EUR/CZK đóng cửa gần mức 24.32.