Westpac: RBA duy trì lập trường hawkish khi lộ trình cắt giảm lãi suất bị đẩy sang 2027

Westpac Economics đã điều chỉnh nhận định về lãi suất tiền mặt của RBA, cho rằng giai đoạn giữ nguyên sẽ kéo dài xuyên suốt năm 2026. Dù RBA thừa nhận rằng một phần các bất ngờ lạm phát gần đây mang tính tạm thời, nhưng rõ ràng ngân hàng trung ương đã rút ra những tín hiệu thận trọng từ diễn biến này. Lạm phát được dự báo sẽ hạ nhiệt trong năm 2026, song không đủ sớm để khiến RBA từ bỏ quan điểm hawkish hiện tại về các rủi ro. Nếu các dự báo tổng thể của cơ quan này được xác nhận, việc cắt giảm lãi suất vẫn có thể diễn ra vào tháng 2 và tháng 5 năm 2027.

Quan điểm cơ sở của các chuyên gia là nền kinh tế chịu rủi ro ở cả hai phía. Khả năng đưa việc cắt giảm lãi suất trong năm 2026 trở lại bàn thảo luận sẽ được cân nhắc nếu thị trường lao động bắt đầu suy yếu rõ rệt. Ngược lại, các nhà phân tích cho rằng còn quá sớm để nói đến việc tăng lãi suất. Dù không loại trừ khả năng các tin xấu về lạm phát trong ngắn hạn có thể khiến RBA lo ngại và dẫn tới một đợt tăng lãi suất trong thời gian gần, đây không phải là kịch bản có xác suất cao nhất theo đánh giá của giới chuyên môn. Trong trường hợp điều này xảy ra, các dự báo về tăng trưởng, triển vọng lạm phát trung hạn và thị trường lao động sẽ cần được điều chỉnh giảm, đồng thời khả năng đảo chiều chính sách thắt chặt đó sẽ được xem xét trong năm 2027.

Nền kinh tế Úc nhìn chung đang diễn biến phù hợp với các dự báo của Westpac Economics. Tăng trưởng nhu cầu khu vực công đang chậm lại và thực tế đã chuyển sang âm trong nửa đầu năm 2025. Ngược lại, nhu cầu khu vực tư nhân đang phục hồi, trong khi thị trường lao động dần suy yếu. Tăng trưởng cơ bản của chi phí lao động tiếp tục hạ nhiệt, còn tăng trưởng năng suất đã vượt lên trên giả định xu hướng bi quan của RBA. Các dự báo của Westpac cho thấy năm 2026 sẽ ghi nhận thêm sự phục hồi sau giai đoạn nhu cầu khu vực tư nhân tăng trưởng rất yếu. Rủi ro về một quá trình “chuyển giao không ổn định”, trong đó khu vực tư nhân không tăng trưởng như kỳ vọng trong khi nhu cầu khu vực công trở lại mức bình thường, dường như đã giảm bớt đáng kể.

Lạm phát đã tăng mạnh trong quý tháng 9 và tháng 10. Những yếu tố gây bất ngờ này phần lớn không xuất phát từ nhu cầu trong nước hay áp lực của thị trường lao động. Thay vào đó, một tỷ trọng đáng kể đến từ giá do nhà nước quản lý và các yếu tố nhiễu. RBA đã nhận diện được điều này vào thời điểm đó, nhưng sau đó lại truyền tải thông điệp cho thấy mối lo ngại lớn hơn về rủi ro lạm phát theo hướng tăng. Và bởi cách RBA nhìn nhận vấn đề là yếu tố then chốt đối với chính sách tiền tệ, nên việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn đã không còn được xem xét.

Các chuyên gia kỳ vọng lạm phát sẽ quay trở lại mục tiêu của RBA, và thậm chí xuống dưới mức giữa của biên độ 2–3% theo thước đo trung bình cắt xén, nhưng phải đến cuối năm 2026. Mốc thời gian này là quá muộn để mang lại cho RBA đủ sự tự tin nhằm bắt đầu cắt giảm lãi suất theo lộ trình trước đây của các nhà phân tích vào tháng 5 và tháng 8 năm 2026. Do đó, mốc sớm nhất cho việc cắt giảm lãi suất đã được đẩy lùi sang năm 2027. Nếu quan điểm của họ về lạm phát và thị trường lao động là đúng, đến cuối năm 2026 sẽ ngày càng rõ ràng rằng áp lực lạm phát trong nước đã suy yếu đáng kể. Điều này sẽ mở đường cho việc đảo ngược các động thái thắt chặt chính sách còn lại trong nửa đầu năm 2027, với các đợt cắt giảm được dự kiến vào tháng 2 và tháng 5. Trong trường hợp thị trường lao động suy yếu mạnh hơn so với dự báo hiện tại, khả năng cắt giảm lãi suất sớm hơn vẫn được để ngỏ.

Sau các bất ngờ về lạm phát, thị trường đã nhanh chóng chuyển sang định giá khả năng tăng lãi suất. Xác suất cho một đợt tăng lãi suất không phải bằng không, và RBA đã đúng khi cảnh báo công chúng về khả năng này. Tuy nhiên, theo đánh giá của Westpac Economics, một đợt tăng lãi suất trong thời gian gần vẫn chưa phải là kịch bản cơ sở. Dữ liệu thị trường lao động tỏ ra kém tích cực hơn so với các số liệu lạm phát, và Ban Chính sách Tiền tệ sẽ cần cân nhắc yếu tố này song song với các rủi ro lạm phát. Những bất ngờ tăng thêm về lạm phát trong phần còn lại của quý tháng 12 hoặc đầu năm 2026 có thể làm nghiêng cán cân, nhưng điều đó sẽ không mang tính chắc chắn nếu các dự báo lạm phát của các nhà phân tích được xác nhận. Dù vậy, nếu một đợt tăng lãi suất gần hạn thực sự xảy ra, các dự báo về tăng trưởng, triển vọng lạm phát trung hạn và thị trường lao động sẽ cần được điều chỉnh giảm, và khả năng đảo chiều chính sách thắt chặt đó sẽ được xem xét trong năm 2027.

Đánh giá của Westpac Economics về việc lạm phát tiếp tục xu hướng giảm đã tính đến tác động của chính sách tiền tệ thắt chặt trong quá khứ cũng như quá trình rút lại các biện pháp hỗ trợ trước đây của chính phủ. Nhiều bình luận trên thị trường đã đánh giá thấp vai trò của độ trễ chính sách. Chính sách tiền tệ cần thời gian để tác động đầy đủ tới thị trường lao động và lạm phát, với hầu hết các ước tính cho thấy hiệu ứng đạt đỉnh sau ít nhất một năm. Điều này đồng nghĩa rằng các kết quả gần đây chủ yếu phản ánh tác động của mức lãi suất tiền mặt đỉnh cao cách đây một năm hoặc lâu hơn, và do đó thị trường lao động nhiều khả năng sẽ tiếp tục suy yếu. Một phần tác động hạn chế của chính sách đã bị che khuất bởi sự mở rộng của “nền kinh tế chăm sóc sức khỏe” cung cấp nhiều vị trí việc làm và mức chi tiêu cơ sở hạ tầng khu vực công mạnh mẽ. Khi các yếu tố bù đắp này dần suy yếu, cùng với việc động lực tăng trưởng từ các đợt cắt giảm thuế năm ngoái phai nhạt, các tác động của chính sách hạn chế trước đây sẽ tiếp tục hiện diện trong hệ thống do các độ trễ thông thường. Điều này sẽ còn đúng trong một thời gian, ngay cả khi việc cắt giảm 75 bps lãi suất tiền mặt từ mức đỉnh đã hoàn toàn loại bỏ sự hạn chế chính sách, điều mà có thể chưa xảy ra. Ở mức lãi suất tiền mặt và các mặt bằng lãi suất hiện tại, chính sách tiền tệ vẫn mang tính hạn chế nhẹ, và với các độ trễ thông thường, điều này sẽ tiếp tục được phản ánh trong dữ liệu xuyên suốt năm 2026.