MUFG - Daily FX: Liệu cuộc họp chính sách của SNB có khiến thị trường FX G10 biến động mạnh?

Đồng USD tiếp tục duy trì đà mạnh hơn trong phiên châu Á sau khi tăng giá trong ngày hôm qua. Chỉ số USD đã bật trở lại gần mốc 98, vùng giá mà nó đã dao động kể từ tháng Sáu. Cập nhật chính sách FOMC tuần trước chưa đủ để kích hoạt một nhịp giảm mới của đồng bạc xanh, qua đó kéo dài giai đoạn tích lũy ở vùng thấp hơn. USD đã được hỗ trợ sau khi dữ liệu kinh tế ngoài Mỹ công bố yếu kém trong ngày hôm qua.

Khảo sát IFO mới nhất tại Đức bất ngờ cho thấy niềm tin kinh doanh suy giảm trong tháng Chín. Đây là lần sụt giảm hàng tháng đầu tiên trong năm nay. Chỉ số môi trường kinh doanh chính sau khi tăng từ đáy 84.8 vào cuối năm ngoái lên đỉnh 88.9 trong tháng Tám, đã giảm trở lại 87.7 trong tháng Chín. Phân tích chi tiết cho thấy cả đánh giá hiện tại lẫn thành phần kỳ vọng trong tương lai đều giảm, lần lượt 0.7 điểm và 1.7 điểm. Trong mùa hè, thành phần kỳ vọng từng chạm mức cao nhất kể từ đầu năm 2022. Tổng thể, khảo sát này đã làm giảm sự lạc quan về triển vọng kinh tế Đức. Sau khi GDP giảm -0.3% trong quý 2, đồng thuận Bloomberg hiện dự báo tăng trưởng sẽ phục hồi dần trong nửa cuối năm trước khi cải thiện rõ nét hơn vào năm tới, phù hợp với kế hoạch nới lỏng tài khóa của chính phủ.

Tuy vậy, số liệu IFO yếu hơn không khiến kỳ vọng thay đổi nhiều về việc ECB sẽ giữ nguyên lãi suất đến hết năm nay. Thành viên Ban điều hành ECB Cipollone hôm qua khẳng định ECB đang đi đúng hướng để đạt mục tiêu lạm phát. Ông nhấn mạnh: “Chúng tôi cho rằng rủi ro lạm phát hiện ở trạng thái cân bằng. Chúng ta đang ở vị trí tốt, tức là đang tiến gần mục tiêu. Trong hai năm tới, lạm phát sẽ ở gần mức mục tiêu”. Với khả năng ECB giữ nguyên lãi suất trong khi Fed dự kiến cắt giảm thêm hai lần 25bps, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng sự phân kỳ chính sách ngắn hạn này sẽ hỗ trợ đồng euro mạnh hơn, đưa EUR/USD tiến sát vùng 1.2000 vào cuối năm.

Đà phục hồi của USD sau cuộc họp FOMC tuần trước diễn ra trên diện rộng. NZD là đồng tiền suy yếu mạnh nhất so với USD (-2.8% kể từ 16/9), tiếp theo là các đồng tiền Bắc Âu như SEK (-1.9%) và NOK (-1.8%), cùng với JPY (-1.6%). Đồng yên giảm giá ngay cả khi thị trường lãi suất Nhật Bản đã đẩy mạnh kỳ vọng BoJ tăng lãi suất tiếp theo sau cuộc họp tuần trước. Hiện thị trường đang định giá khoảng 14bps tăng lãi suất trong cuộc họp BoJ tháng 10 và 20bps tăng cho đến cuối năm. Điều này xuất phát từ hai lá phiếu bất đồng trong cuộc họp trước, ủng hộ việc tiếp tục nâng lãi suất. Biên bản cuộc họp BoJ tháng 7 vừa công bố – dù có phần lạc hậu – đã củng cố thêm kỳ vọng nâng lãi suất, tiết lộ rằng một thành viên tin BoJ có thể chấm dứt chế độ chờ đợi vào cuối năm nay, một thành viên khác cho rằng cần ít nhất 2-3 tháng để đánh giá tác động thuế quan Mỹ, và một thành viên nhấn mạnh BoJ cần tăng lãi suất kịp thời. Tuy nhiên, sự bất ổn chính trị tại Nhật có thể ngăn đồng yên tăng giá dù kỳ vọng BoJ nâng lãi suất đang lên cao.

JPY đã yếu hơn trong bối cảnh USD phục hồi rộng rãi

Rủi ro sự kiện chính hôm nay là cuộc họp chính sách mới nhất của SNB. Thị trường rộng rãi dự báo SNB sẽ giữ nguyên lãi suất sau khi đã đưa lãi suất chính sách về mức 0 trong cuộc họp tháng Sáu. Xét hiệu suất đồng tiền kể từ đó, việc hạ lãi suất về 0.00% hầu như không tác động tiêu cực đến CHF. Ngược lại, CHF đã trở thành đồng tiền có hiệu suất tốt nhất trong nhóm G10 (+3,0% kể từ ngày 16/6, ngay trước cuộc họp SNB ngày 17/6).

CHF từng suy yếu nhẹ trong nửa đầu tháng 8 khi Tổng thống Trump bất ngờ tuyên bố sẽ áp mức thuế quan 39% cao hơn dự kiến lên hàng nhập khẩu từ Thụy Sĩ. Động thái này đã dấy lên suy đoán SNB có thể buộc phải cân nhắc tái áp dụng lãi suất âm để hỗ trợ tăng trưởng, lạm phát và bù đắp tác động tiêu cực từ thuế quan.

Tuy nhiên, hiện kỳ vọng thị trường về khả năng SNB sớm quay lại lãi suất âm trong cuộc họp hôm nay đã giảm xuống, tạo điều kiện cho CHF hồi phục. Các quan chức SNB, bao gồm Chủ tịch Schlegel, đã nhiều lần phát tín hiệu rằng tiêu chuẩn để đưa lãi suất trở lại vùng âm sẽ rất cao do lo ngại về những hệ quả không mong muốn. Điều này củng cố quan điểm của chúng tôi rằng, rủi ro giảm phát cần trở nên nghiêm trọng hơn nhiều trước khi SNB cân nhắc tái áp dụng lãi suất âm. Kịch bản này nhiều khả năng thuộc về năm sau, thay vì tạo rủi ro giảm giá ngay lập tức cho CHF.

Các nhà đầu tư hôm nay sẽ theo dõi sát để xem liệu SNB có phát tín hiệu rõ ràng hơn về triển vọng lãi suất âm hay không. Chúng tôi cũng dự báo SNB sẽ nhấn mạnh rằng họ sẵn sàng can thiệp mạnh mẽ trên thị trường FX nếu cần thiết. Tuy nhiên, khả năng can thiệp vẫn hạn chế trong bối cảnh Thụy Sĩ đang đàm phán với Mỹ về việc hạ thuế quan nhập khẩu.