MUFG - Daily FX: BoJ nâng lãi suất nhưng thông điệp thận trọng khiến đồng JPY tiếp tục chịu áp lực

USD/JPY ban đầu bật tăng mạnh khi Thống đốc Ueda bắt đầu họp báo sau quyết định nâng lãi suất chính sách thêm 25 bps lên 0.75%. Mức lãi suất này hiện cao nhất kể từ năm 1995. Quyết định được thông qua với sự đồng thuận tuyệt đối, trái với lần tăng lãi suất hồi tháng 1 khi tỷ lệ biểu quyết là 8–1. Thông điệp đi kèm cho thấy BoJ sẵn sàng tiếp tục thắt chặt khi nhận định “khả năng kịch bản cơ sở xảy ra đang gia tăng”. Đồng thời, mô tả về triển vọng kinh tế cũng được điều chỉnh nhẹ theo hướng tích cực hơn. Trong báo cáo triển vọng tháng 10, BoJ đánh giá tăng trưởng “có khả năng trì trệ”, trong khi hiện tại nhận định tăng trưởng “nhiều khả năng ở mức vừa phải”. Quan trọng nhất là cách BoJ mô tả lập trường chính sách hiện nay. Ngân hàng trung ương tiếp tục nhấn mạnh lãi suất thực vẫn “rất thấp” và “âm sâu”. Đây là tín hiệu mạnh mẽ nhất cho thấy nhu cầu tăng lãi suất trong thời gian tới. Bất kỳ sự điều chỉnh nào đối với mô tả này đều có thể làm dấy lên nghi ngờ rằng BoJ đang tiến gần hơn tới mức lãi suất trung tính, qua đó buộc phải thận trọng hơn. Hiện tại, thị trường đang ngụ ý mức lãi suất cuối chu kỳ quanh 1.50%.

USD/JPY vẫn tăng. Trước cuộc họp, xuất hiện đồn đoán rằng BoJ có thể đưa ra định hướng rõ ràng hơn về mức lãi suất trung tính. Điều này đã không xảy ra, và theo quan điểm của MUFG, kỳ vọng đó là không thực tế. Dải R* từ -1.0% đến +0.5%, từng được Phó Thống đốc Uchida đề cập như mức đồng thuận của giới kinh tế, nhiều khả năng vẫn phản ánh quan điểm của BoJ. Phần lớn các ngân hàng trung ương đều tránh công bố một mức hoặc dải trung tính cụ thể. Điểm mấu chốt hiện nay là lãi suất thực vẫn “âm sâu”, và nếu BoJ cho rằng mức trung tính đang đến gần, thông điệp này sẽ được truyền tải rõ ràng hơn. Thống đốc Ueda cũng nhấn mạnh rằng lãi suất chính sách hiện vẫn “cách xa” ngưỡng thấp của dải trung tính.

Một yếu tố khác có thể tiếp tục gây sức ép lên đồng JPY là cảm giác thiếu sự cấp bách trong định hướng chính sách. Khoảng cách giữa các lần tăng lãi suất trong năm nay khá dài và cuộc họp lần này không mang lại cảm nhận về sự cần thiết phải hành động nhanh. Trong họp báo, Thống đốc Ueda cho biết các đợt tăng lãi suất vừa qua “chưa tạo ra tác động thắt chặt đáng kể”. Ngoài ra, chỉ “một số” thành viên Hội đồng nhấn mạnh sự cần thiết phải theo dõi biến động của đồng JPY. BoJ cũng dự báo lạm phát sẽ giảm xuống dưới 2% trong nửa đầu năm tới, qua đó củng cố lập trường thận trọng.

Rủi ro hiện tại là đà điều chỉnh gần đây của tỷ giá, được thúc đẩy bởi kỳ vọng lãi suất tăng, có thể không đủ để ngăn chặn xu hướng bán yên. Đồng JPY rõ ràng cần mức lãi suất ngắn hạn cao hơn, thể hiện qua việc lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng thêm 2 bps trong ngày. Tuy nhiên, Thống đốc Ueda dường như chỉ xác nhận lại mức định giá hiện tại của thị trường. Chênh lệch lợi suất 2s10s và 2s30s trên thị trường JGB tăng nhẹ, một dấu hiệu khác cho thấy BoJ vẫn giữ thái độ thận trọng. Trong bối cảnh thanh khoản thấp giai đoạn Giáng sinh, rủi ro can thiệp tỷ giá ngày càng trở nên hiện hữu.

USD/JPY tiếp tục phân kỳ so với hiệu suất tổng thể của USD – hành động của BoJ chưa đủ để ngăn đà bán JPY

Tại BoE, có thể nhận thấy các nhà hoạch định chính sách hawkish không quá nhấn mạnh tác động của tình trạng mất việc làm tại Anh đối với đà giảm của tăng trưởng tiền lương. Trọng tâm vẫn là các rủi ro lạm phát nội địa xuất phát từ tăng trưởng tiền lương. Catherine Mann đề cập đến mối quan hệ phi tuyến tính giữa thất nghiệp và tiền lương, trong khi Clare Lombardelli nhấn mạnh các “vấn đề mang tính cấu trúc” có thể khiến tiền lương duy trì ở mức cao ngay cả khi thất nghiệp gia tăng. Megan Greene cho rằng “bảng cân đối kế toán doanh nghiệp vững chắc” giúp hạn chế áp lực điều chỉnh trên thị trường lao động.

Hầu hết các thành viên hawkish đều viện dẫn các chỉ báo tiền lương dự báo vẫn ở mức quá cao. Trong bối cảnh đó, khảo sát tiền lương hàng năm của mạng lưới BoE Agents sẽ đóng vai trò then chốt trong việc hình thành dự báo và quan điểm chính sách, được MPC xem xét trước cuộc họp tháng 2 nhưng chỉ công bố cùng thời điểm họp. Chỉ số sơ bộ cho thấy tăng trưởng tiền lương khoảng 3,5%, vẫn cao hơn mức được xem là an toàn. Trên thực tế, Báo cáo Quyết định Tháng 11 cho thấy tăng trưởng tiền lương đã tăng lên 3,8%.

Điều đáng chú ý là sự tập trung mạnh vào các chỉ báo dự báo này, trong khi chúng có thể chưa phản ánh đầy đủ quy mô mất việc làm gần đây. Các nhà hoạch định hawkish cũng ít đề cập đến làn sóng sa thải gia tăng. Trong ba tháng tính đến tháng 11, số việc làm giảm 88,000, nâng tổng số việc làm mất đi trong năm nay lên 154,000. Các chuyên gia cho rằng khó có khả năng mức suy giảm việc làm ở quy mô này lại không gây tác động đáng kể lên đà chậm lại của tăng trưởng tiền lương, đặc biệt khi xu hướng giảm tốc đã bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu chính thức.

Do đó, giới chuyên môn không kỳ vọng lập trường thận trọng của BoE sẽ mang lại sự hỗ trợ bền vững cho đồng GBP. Khả năng BoE cắt giảm lãi suất vào tháng 3 vẫn ở mức cao, dù hiện được thị trường định giá dưới 50%.

Đối với cuộc họp ECB, có ít điểm mới đáng chú ý. Không có lý do rõ ràng để Chủ tịch Lagarde đưa ra thông điệp làm thay đổi kỳ vọng khi lập trường chính sách hiện tại được đánh giá là “phù hợp”. Đường cong OIS cơ bản đi ngang trong năm 2026 phản ánh đúng thông điệp này. Các điều chỉnh dự báo là yếu tố khiến cuộc họp mang hơi hướng hawkish nhẹ. Tăng trưởng GDP thực được điều chỉnh tăng thêm 0.2 điểm phần trăm cho năm nay và năm tới, lần lượt lên 1.4% và 1.2%. Lạm phát chung được điều chỉnh tăng 0.2 điểm phần trăm cho năm sau lên 1.9%, nhưng giảm 0.1 điểm phần trăm xuống 1.8% trong năm 2027. Dự báo đầu tiên cho năm 2028 được đặt ở mức 2.0%. MUFG đã loại bỏ một lần cắt giảm lãi suất của ECB trong năm 2026 khỏi kịch bản cơ sở, và diễn biến cuộc họp lần này phù hợp với quan điểm đó. Có thể kỳ vọng EUR/GBP sẽ tăng dần theo thời gian, chủ yếu dựa trên giả định rằng MPC đang đánh giá quá cao rủi ro tăng trưởng tiền lương.

Việc kiểm tra chéo các dự báo tăng lương từ khảo sát DMP tiếp tục là mối quan ngại của MPC