MUFG - Toàn cảnh thị trường FX: Trump thận trọng hơn và để ngỏ vị trí chủ tịch Fed

Tâm điểm trong tuần này là việc Tổng thống Trump sẽ chọn ai để thay thế Adriana Kugler vào vị trí Thống đốc sau khi bà từ chức vào tuần trước và sẽ chính thức rời nhiệm sở sau ngày hôm nay. Nếu người được bổ nhiệm kế nhiệm Kugler là để đảm nhận vị trí chính thức và lâu dài, điều đó sẽ phát đi một tín hiệu mạnh rằng người này có thể được chọn để kế nhiệm Chủ tịch Fed Jerome Powell vào tháng Năm. Do vậy, việc bổ nhiệm tạm thời Stephen Miran được xem là một động thái nhằm giữ cơ hội cho các Thống đốc Fed hiện tại trong cuộc đua vào vị trí này. Hiện tại, Christopher Waller có vẻ đã trở thành ứng viên nặng ký để thay thế Powell. Đây có thể được thị trường tài chính đánh giá tích cực hơn so với việc lựa chọn Kevin Hassett – người thân cận với Trump nhưng có ít kinh nghiệm hơn.

Với lý do đó, lựa chọn Waller sẽ hỗ trợ đồng USD nhiều hơn so với Hassett. Tuy nhiên, vẫn còn một số yếu tố chưa rõ ràng. Miran được biết đến là một trong những nhà hoạch định chính sách mang quan điểm quyết liệt của Trump, và từng gây tranh cãi với bài viết kêu gọi một hiệp định ngoại hối mới nhằm làm suy yếu đồng USD. Ông cũng công khai chỉ trích việc cho rằng thuế quan dẫn đến lạm phát cao hơn, và nếu được xác nhận vào vị trí, gần như chắc chắn ông sẽ bỏ phiếu ủng hộ việc cắt giảm lãi suất tại FOMC. Một điều không chắc chắn là liệu ông có thể được xác nhận kịp trước cuộc họp FOMC vào tháng Chín hay không. Thượng viện Mỹ nhóm họp lại vào ngày 2 tháng Chín, trong khi cuộc họp FOMC sẽ diễn ra vào ngày 16–17 tháng Chín. Đây là khoảng thời gian khá ngắn để tiến hành quy trình xác nhận, nhưng hoàn toàn khả thi, nhất là khi đây chỉ là vị trí tạm thời kéo dài đến ngày 31 tháng Một – khi nhiệm kỳ của Kugler kết thúc. Nếu được xác nhận kịp thời, việc Miran tham gia cuộc họp tháng Chín sẽ làm tăng khả năng FOMC cắt giảm lãi suất – hiện thị trường đang định giá xác suất 90% cho một đợt cắt giảm 25 bps trong tháng này. Đồng USD đã xóa phần lớn đà tăng nhẹ sau tin Miran được bổ nhiệm tạm thời, mặc dù một phần khoản lỗ đã được phục hồi hôm nay. Biến động này là dễ hiểu, khi Miran chỉ có một lá phiếu và ít ảnh hưởng do vị trí tạm thời, trong khi phần còn lại của FOMC đang nghiêng về hướng dovish hơn sau báo cáo việc làm yếu vào tuần trước.

Ngoài ra, việc Waller trở thành ứng viên sáng giá để kế nhiệm Powell là một tín hiệu tích cực về dài hạn. Tuy nhiên, điều này vẫn chưa chắc chắn, và người được chọn thay Miran sau tháng Một có thể nhanh chóng trở thành ứng viên hàng đầu. Cuộc họp FOMC tháng Một năm 2026 sẽ diễn ra vào ngày 28 tháng Một, tức chỉ vài ngày trước khi nhiệm kỳ của Kugler kết thúc, cho phép Miran, nếu được xác nhận sớm, tham gia bốn cuộc họp FOMC. Thị trường OIS hiện gần như định giá ba đợt cắt giảm lãi suất 25 bps trong bốn cuộc họp này – phản ánh kỳ vọng vào thị trường lao động yếu và quan điểm nới lỏng chính sách ngày càng rõ ràng từ các quan chức Fed. Vì vậy, ảnh hưởng thực tế của Miran với bối cảnh hiện tại sẽ không quá đáng kể. Tuy nhiên, việc bổ nhiệm một nhân vật thân tín với Trump như Miran là tín hiệu cho thấy người được chọn chính thức cũng sẽ là người trung thành với Trump – yếu tố có thể ảnh hưởng đến diễn biến của đồng USD.

Kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất tăng nhưng kỳ vọng lạm phát cũng gia tăng

Đồng GBP đã tăng khoảng 0.7% trong phiên hôm qua và sau chuỗi diễn biến kém tích cực kể từ đầu nửa cuối năm nay, đã trở thành đồng tiền G10 có hiệu suất tốt nhất trong ngày. Không quá bất ngờ, cuộc họp của MPC hôm qua tiếp tục cho thấy sự chia rẽ trong nội bộ. Tình trạng này đã kéo dài trong một thời gian, và cuộc bỏ phiếu hôm qua xác nhận rằng không có quyết định nào mang tính đồng thuận kể từ khi chu kỳ thắt chặt hiện tại bắt đầu. Lần cuối cùng có bỏ phiếu đồng thuận là khi lãi suất được giữ ở mức 0.10% vào tháng Chín năm 2021. Cuộc bỏ phiếu ban đầu hôm qua có kết quả 4–4–1, nghĩa là không có đa số cho bất kỳ lựa chọn nào. Do đó, Alan Taylor – người duy nhất bỏ phiếu cho việc cắt giảm 50 bps – đã chuyển sang ủng hộ cắt giảm 25 bps để cho ra kết quả 5–4. So với cuộc bỏ phiếu vào tháng Năm (2–5–2), điều này cho thấy có thêm người muốn giữ nguyên lãi suất và bớt một người ủng hộ cắt giảm sâu.

Chúng tôi đã phân tích chi tiết kết quả cuộc họp trong bài viết chuyên đề (tại đây), và kết luận chính là: dù kết quả có phần hawkish hơn kỳ vọng, đà tăng của đồng GBP sau đó có thể sẽ bị giới hạn. Đà tăng hiện tại có thể chỉ là kết quả của việc tất toán các vị thế bán GBP tích lũy trong những tuần gần đây. Dữ liệu định vị IMM hàng tuần cho thấy các vị thế của nhóm Asset Managers & Leveraged Funds đã chuyển từ mua ròng lớn nhất kể từ tháng 10 năm ngoái sang bán ròng lớn nhất kể từ tháng 2.

Yếu tố chính làm tăng lo ngại về lạm phát là giá thực phẩm và năng lượng, dẫn đến kỳ vọng rằng lạm phát sẽ tăng lên 4.0% vào tháng Chín (so với mức đỉnh gần nhất là 3.6% vào tháng Năm). Trước đây, các thông điệp từ MPC cho thấy rủi ro chủ yếu đến từ thị trường lao động. Tuy nhiên, các số liệu việc làm yếu gần đây đã củng cố niềm tin rằng áp lực đang hạ nhiệt. Hôm qua, MPC vẫn tỏ ra tự tin rằng tăng trưởng tiền lương sẽ “giảm đáng kể trong phần còn lại của năm”. Trong bối cảnh đó, việc gợi ý rằng giá thực phẩm và năng lượng có thể làm tăng áp lực tiền lương là điều khá bất ngờ. Thống đốc Bailey sau đó phát biểu rằng MPC cần tập trung vào “hệ quả” của làn sóng lạm phát hiện tại. Điều này cho thấy các rủi ro đang ở thế cân bằng mong manh. MPC cũng nhấn mạnh đến việc giảm mức độ hạn chế của chính sách tiền tệ, và cho rằng hiệu ứng từ các đợt thắt chặt trước đây có thể đang đạt đỉnh – tức là ngay cả khi chính sách giữ nguyên, độ trễ sẽ khiến nó ít mang tính thắt chặt hơn theo thời gian.

Hệ quả là thị trường lãi suất hiện chỉ định giá xác suất 50% cho việc BoE cắt giảm lãi suất vào tháng Mười Một – so với mức khoảng 75% trước cuộc họp. Chúng tôi vẫn kỳ vọng BoE sẽ cắt giảm trong tháng đó. Không có gì trong dự báo của MPC cho thấy sẽ có những đợt tăng thuế lớn nhằm lấp đầy thâm hụt tài khóa đang mở rộng (ước tính của NIESR là 51 tỷ GBP). Dù con số đó có chính xác hay không, thì mức độ bất ổn cũng đủ để gây tổn hại thêm. Dữ liệu khảo sát niềm tin tiêu dùng GfK cho thấy người dân Anh đang có xu hướng tiết kiệm nhiều nhất kể từ năm 2007. Rủi ro đối với tăng trưởng vẫn nghiêng về hướng tiêu cực và chúng tôi cũng cho rằng các nhà đầu tư toàn cầu sẽ ngày càng xem thuế quan là rủi ro tăng trưởng lớn hơn khi bước vào tháng Chín – Mười, điều này cũng sẽ gây áp lực lên GBP. Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm mua EUR/GBP với tiềm năng tăng giá còn nguyên vẹn, dù cặp tỷ giá này đã điều chỉnh nhẹ hôm qua.

Định vị ngắn hạn thay đổi cho thấy GBP đã bị bán ra trước thềm cuộc họp BoE hôm qua