Swissquote Bank: Thị trường AI đối mặt câu hỏi về tăng trưởng thực chất trước báo cáo lợi nhuận của Nvidia

Ngày công bố kết quả kinh doanh đã đến. Nvidia Corporation, công ty lớn nhất và với nhiều người là quan trọng nhất thế giới, chuẩn bị công bố báo cáo. Dựa trên các yếu tố thị trường hiện tại, nhiều khả năng Nvidia sẽ tiếp tục công bố kết quả rất mạnh sau phiên giao dịch tại Mỹ hôm nay. Doanh thu có thể vượt mức kỳ vọng khoảng 55 tỷ USD của giới phân tích (đây đã là mức tăng gần 60% so với cùng kỳ). Biên lợi nhuận gộp có thể trên 73%. Công ty cũng có thể đưa ra hướng dẫn quý tiếp theo tích cực và nhắc lại rằng thị trường Trung Quốc, trước đây là khách hàng lớn, hiện không còn đóng vai trò quan trọng trong nhận định của họ. CEO Jensen Huang muốn nhà đầu tư giả định doanh thu từ Trung Quốc bằng 0; nếu thực tế cao hơn, đó chỉ là khoản bổ sung.

Tuy nhiên, phản ứng của nhà đầu tư là điều khó dự đoán. Gần đây, họ tập trung vào mối lo về chi tiêu vốn quá lớn so với tốc độ tạo doanh thu, cùng với nghi ngờ về tính bền vững của các giao dịch AI. Hôm qua, Nvidia, Microsoft và Anthropic công bố một giao dịch mới: Nvidia và Microsoft dự định đầu tư tổng cộng 15 tỷ USD vào Anthropic; đổi lại, Anthropic sẽ mua dịch vụ tính toán từ Azure của Microsoft, mà hệ thống này lại chạy trên chip Nvidia. Khi nhìn chuỗi giao dịch theo cách này, toàn bộ thị trường AI trông như việc các công ty chuyển tiền qua lại lẫn nhau, chưa cho thấy nguồn tiền từ khách hàng cuối cùng. Nhưng về bản chất, các doanh nghiệp phải mua hạ tầng, thiết bị và dịch vụ để tạo ra sản phẩm cuối cùng. Vấn đề đặt ra là bao giờ người dùng cuối sẽ tạo đủ nhu cầu và quy mô doanh thu để bù đắp chi phí đầu tư, và mức đó sẽ lớn đến đâu.

Bên cạnh đó, lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng lên mức khiến nhà đầu tư Nhật Bản có xu hướng đưa tiền về nước. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đã vượt mức mà chiến lược vay yên để mua trái phiếu Mỹ còn đem lại lợi nhuận sau khi trừ chi phí phòng ngừa rủi ro ngoại hối. Vì vậy, các quỹ hưu trí Nhật Bản được cho là đang rút khoảng 1.1 nghìn tỷ USD khỏi trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này đồng nghĩa một trong các nhóm người mua lớn nhất đang trở thành người bán ròng. Hệ quả là thị trường trái phiếu Mỹ chịu áp lực, kéo theo tác động tiêu cực lên các tài sản rủi ro hơn như cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu thị trường mới nổi và tiền mã hóa. Vì vậy, nếu Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) tăng lãi suất vào tháng 12, thị trường có thể xem đây là nguồn gốc gây thêm biến động.

Ở góc nhìn tích cực hơn, nhiều khả năng BoJ sẽ không tăng lãi suất. Thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) đang rất nhạy cảm, và BoJ hiểu rằng việc tăng lãi suất có thể dẫn đến tình huống bất ổn ngân sách tương tự thời điểm cựu Thủ tướng Liz Truss khiến thị trường trái phiếu Anh bị rối loạn. Một cú sốc trên thị trường JGB cũng có thể lan truyền sang các thị trường tài chính toàn cầu.

Vì vậy, nếu thị trường không lấy lại tâm lý tích cực sau khi Jensen Huang công bố kết quả tối nay, thị trường cổ phiếu có thể bước vào giai đoạn điều chỉnh giảm 10–20%. Ngoài ra, một số ý kiến cho rằng định giá của nhóm Big Tech hiện dựa trên lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm khoảng 2%. Nếu mức tham chiếu thực tế gần hơn với 3,5%, định giá cổ phiếu có thể giảm 30–40%. Nhiều cổ phiếu công nghệ hiện giao dịch ở mức 25–35 lần lợi nhuận; nếu tỷ lệ chiết khấu tăng, mức định giá hợp lý có thể giảm xuống 18–22 lần. Khi đó, hoặc giá cổ phiếu phải giảm đáng kể, hoặc lợi nhuận doanh nghiệp phải tăng nhanh để bù lại mức chiết khấu cao hơn. Tuy nhiên, diễn biến thực tế không hoàn toàn đơn giản như vậy.

Khoảng một tháng trước, thời điểm các giao dịch AI diễn ra dồn dập, nhà đầu tư công nghệ tin rằng tăng trưởng lợi nhuận có thể bù lại tác động của lợi suất Mỹ cao. Hiện tại, họ chuyển sang lo về rủi ro nợ. Khi chi phí vay vốn cao hơn, rủi ro tài chính của doanh nghiệp cũng tăng. Điều này thể hiện qua mức giá phòng ngừa rủi ro vỡ nợ (CDS spreads) tăng lên, với một số doanh nghiệp như CoreWeave, Tesla và Oracle nằm trong nhóm có chi phí phòng ngừa rủi ro cao nhất trong 5 năm tới.

Có sự thay đổi nhanh từ kỳ vọng lạc quan về AI sang quan điểm bi quan xem đây là bong bóng. Ngoài ra, khi dịch vụ của OpenAI bị gián đoạn do sự cố tại Cloudflare hôm qua và ChatGPT yêu cầu người dùng “bỏ chặn challenges.cloudflare.com”, nhiều người nhận ra mức độ phụ thuộc của mình vào những công cụ này khi chúng ngừng hoạt động.

Vì vậy, quan điểm hợp lý có thể nằm giữa hai cực: không phải là giai đoạn tăng trưởng vô hạn, nhưng cũng không phải sụp đổ 30–40%. Nvidia và các công ty sản xuất chip sẽ tiếp tục bán sản phẩm và tăng lợi nhuận; các công ty công nghệ sẽ tiếp tục phát triển mô hình AI, mở rộng trung tâm dữ liệu và bán sản phẩm cho nhiều ngành khác như y tế, ngân hàng, thuế, dịch vụ ăn uống và những lĩnh vực khác. Một số doanh nghiệp sẽ thất bại, một số khác sẽ tồn tại và tạo ra doanh thu ổn định khi thị trường trưởng thành. Cuối cùng, người dùng cuối sẽ mua sản phẩm.

Về chi tiêu, mức độ đầu tư sẽ dần ổn định khi giai đoạn mở rộng ban đầu kết thúc. Có khả năng xảy ra gián đoạn tài chính trước khi tình hình ổn định, nhưng hệ thống kinh tế toàn cầu có cơ chế để vượt qua, đặc biệt khi ngân hàng trung ương có công cụ hỗ trợ thanh khoản.

Giữ sức khỏe, suy nghĩ tích cực, và theo dõi biên bản cuộc họp của Federal Reserve phòng trường hợp có thông tin bất ngờ.