Westpac Bank: Lạm phát hạ nhiệt, RBA khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất

RBA đã cắt lãi suất cơ bản 0.25 điểm phần trăm xuống 3.6%, với dự kiến sẽ cần thêm các đợt cắt giảm để duy trì lạm phát trong phạm vi mục tiêu. Các kịch bản xấu nhất về thương mại toàn cầu đã được tránh, nhưng RBA hiện bi quan hơn về tăng trưởng sản lượng và năng suất trong ngắn hạn.

• Ban Chính sách Tiền tệ RBA (MPB) đã cắt lãi suất cơ bản 0.25 điểm phần trăm xuống 3.6% sau cuộc họp tháng 8, đúng như dự đoán rộng rãi. Với lạm phát cơ bản rõ ràng nằm trong phạm vi mục tiêu 2–3% và đang tiến gần điểm giữa 2.5%, nhu cầu duy trì chính sách tiền tệ hạn chế đang giảm dần. Các dự báo lạm phát cập nhật phần lớn không thay đổi nhưng dự báo mức 2.5% vào cuối kỳ dự báo (được kéo dài) đến tháng 12 năm 2027.
• Dự báo của RBA dựa trên giả định sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất cơ bản như phản ánh qua định giá thị trường tuần trước. Mức lãi suất thấp nhất được ngụ ý bởi giả định này hiện dưới 3%, phù hợp với quan điểm của chúng tôi. Trong buổi họp báo, Thống đốc không loại trừ việc cắt giảm liên tiếp và nhấn mạnh rằng MPB sẽ đánh giá từng cuộc họp một cách riêng biệt. Tuy nhiên, tần suất cắt giảm cách một cuộc họp như dự báo gần đây của chúng tôi vẫn là kịch bản cơ sở hợp lý.

RBA đã điều chỉnh giảm quan điểm ngắn hạn về tăng trưởng năng suất xu hướng, và do đó là tăng trưởng GDP. Quan trọng là điều này không đồng nghĩa với việc hạ thấp quan điểm dài hạn. Ngoài ra, RBA đã từ bỏ quan điểm cách đây một năm rằng tăng trưởng năng suất chậm lại là rủi ro tăng đối với lạm phát.

Quyết định cắt giảm lãi suất cơ bản hôm nay của MPB đã được dự đoán từ trước. Lạm phát đang duy trì ở mức mục tiêu và có khả năng giữ ổn định tại đây. Thị trường lao động tiếp tục nới lỏng, mặc dù vẫn được mô tả là “hơi chặt.” Rất khó để xây dựng kịch bản cho thấy thông tin giữa các cuộc họp tháng 7 và tháng 8 có thể khiến MPB giữ nguyên lãi suất trong tháng 8. Số liệu lạm phát cơ bản quý 2 ôn hòa và sự gia tăng nhẹ tỷ lệ thất nghiệp diễn ra đúng kỳ vọng, qua đó tạo điều kiện để sáu thành viên MPB trước đây còn muốn chờ đợi cảm thấy an tâm khi đồng thuận cắt giảm trong tháng 8. Họ đã tham gia cùng ba thành viên đã bỏ phiếu cắt giảm vào tháng 7 để đạt sự nhất trí như dự đoán của chúng tôi.

Sự chuyển biến trong quan điểm của RBA kể từ tháng 5, thể hiện qua các dự báo, là khá nhẹ nhàng. Dự báo tỷ lệ thất nghiệp không thay đổi, nghĩa là không kỳ vọng tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng thêm. Ở mức hiện tại, RBA đánh giá thị trường lao động vẫn còn “một số căng thẳng.” Kết quả ôn hòa này có thể bị ảnh hưởng nếu nguồn cung lao động tăng nhanh hơn so với tốc độ tăng dân số trong độ tuổi lao động, nhất là khi tỷ lệ tham gia lao động của phụ nữ đã có xu hướng tăng trong nhiều thập kỷ qua.

Dự báo lạm phát trung bình hiện cho thấy mức 2.5% vào cuối năm 2027, với thời gian dự báo được kéo dài. Tuy nhiên, mức 2.6% ổn định vẫn là dự báo cho toàn bộ khoảng thời gian dự báo tháng 5. Trong tổng thể, lạm phát liên quan đến nhà ở được dự báo cao hơn một chút so với trước, trong khi lạm phát hàng hóa giao dịch có thể thấp hơn một chút do tăng trưởng toàn cầu chậm lại trong bối cảnh tranh chấp thương mại.

Báo cáo SMP nhấn mạnh rằng các mô hình thương mại đã thích nghi khá suôn sẻ với mức thuế của Mỹ, dù các mức thuế này cao hơn một chút so với giả định vài tháng trước. Đặc biệt, nền kinh tế Trung Quốc vẫn kiên cường; một đánh giá quan trọng trong các dự báo – mà chúng tôi đồng thuận – là chính quyền Trung Quốc sẽ tiếp tục sử dụng các biện pháp kích thích chính sách để giảm thiểu tác động từ hạn chế thương mại và sự bất định chính sách của Mỹ.

Dự báo về nhu cầu công và tiêu dùng đã được điều chỉnh giảm so với dự báo tháng 5, nhưng cả hai vẫn được kỳ vọng tăng trưởng trong vài năm tới. Báo cáo SMP chỉ ra các ngân sách chính phủ nhằm hỗ trợ quan điểm rằng sự yếu kém trong nhu cầu công chỉ là tạm thời. Lãi suất thấp hơn và một số tăng trưởng thu nhập thực tế dương sẽ đều hỗ trợ tăng trưởng tiêu dùng, như dự báo của chúng tôi cũng phản ánh.

Dự báo sửa đổi của RBA dựa trên việc lãi suất cơ bản tiếp tục giảm từ đây, với mức thấp nhất ngụ ý là 2.9% vào năm 2026, tương tự kỳ vọng của chúng tôi. Trong buổi họp báo, Thống đốc nhấn mạnh rằng cần thêm vài đợt cắt giảm để đạt được dự báo hiện tại và giữ lạm phát trong mục tiêu. Bà cũng lưu ý rằng giữ nguyên lãi suất từ đây sẽ khiến lạm phát giảm xuống dưới điểm giữa mục tiêu. Thống đốc không loại trừ cắt giảm liên tiếp và nhấn mạnh MPB sẽ đánh giá từng cuộc họp một. Tần suất cắt giảm cách một cuộc họp như dự báo gần đây của chúng tôi vẫn là kịch bản hợp lý.

Quan điểm của RBA về năng suất cuối cùng cũng bắt kịp Ngân hàng Canada

Thay đổi chính trong quan điểm của RBA liên quan đến tăng trưởng GDP và năng suất. Cụ thể, RBA đã điều chỉnh giảm giả định về tăng trưởng năng suất xu hướng từ khoảng 1% mỗi năm xuống 0.7% mỗi năm, do kết quả thấp hơn kỳ vọng gần đây. Dự báo GDP được điều chỉnh giảm tương ứng, dù vẫn kỳ vọng tăng trưởng sẽ hồi phục trong vài năm tới.

Báo cáo SMP dành hẳn một chương để giải thích sự thay đổi này. Một phần yếu kém năng suất gần đây được cho là do các yếu tố ngành đặc thù sẽ dần được giải quyết. Đó là tỷ trọng tăng của khu vực phi thị trường và sự suy giảm năng suất khai thác mà Westpac Economics đã cảnh báo từ lâu; các ước tính định lượng của RBA về lực cản phù hợp với ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng xu hướng mà RBA kỳ vọng năng suất hội tụ về khi các yếu tố này được giải quyết hiện là 0.7% mỗi năm. Trong họp báo, Thống đốc mô tả sự thay đổi này như một cách giải quyết “bí ẩn,” khi dự báo lạm phát và thất nghiệp khá chính xác, nhưng tăng trưởng GDP và tiền lương yếu hơn dự báo.

Một hệ quả của quan điểm sửa đổi về tăng trưởng năng suất xu hướng là quan điểm của RBA về tăng trưởng sản lượng tiềm năng hoặc xu hướng trong vài năm tới cũng giảm xuống. Để dễ hình dung, việc hạ cấp tăng trưởng GDP xu hướng tương tự như việc tăng trưởng dân số thấp hơn (1.2%–1.3%) trong kỳ dự báo so với phạm vi 1.5%–1.6% trước đại dịch. Sự khác biệt liên quan đến tác động tới mức sống bình quân đầu người.

Nhận thức rằng tăng trưởng năng suất đã chậm lại trong vài thập kỷ gần đây so với thời kỳ bùng nổ CNTT cuối những năm 1990 không mới (xem bài phát biểu 2021 và bài viết Bulletin 2023). Điều này không riêng của Úc mà liên quan tới nhiều yếu tố toàn cầu, bao gồm mức độ năng động doanh nghiệp, cạnh tranh và áp dụng công nghệ. Dự báo hạ cấp của RBA về đầu tư kinh doanh – và do đó tăng trưởng vốn – có ý nghĩa đặc biệt cho vấn đề này. Những dự báo này giảm nhiều hơn tăng trưởng GDP, do nhận thức tăng trưởng nhu cầu chậm làm giảm lợi nhuận đầu tư tương lai. Điều này cho thấy con đường phụ thuộc vào quá khứ khi tăng trưởng thấp dẫn tới cung cấp tương lai càng hạn chế hơn. Nếu đúng, điều này làm cho việc duy trì chính sách thắt chặt quá mức trở thành sai lầm nghiêm trọng hơn.

Quan trọng là, RBA không cho rằng xu hướng yếu hơn vài năm tới nhất thiết làm giảm tăng trưởng năng suất dài hạn (và do đó tăng trưởng sản lượng tiềm năng). Đây sẽ là nhận định lớn trong bối cảnh sự lạc quan hiện tại về AI và các công nghệ mới cùng tác động của chúng tới tăng trưởng năng suất.

Điều mới là RBA tuyên bố rõ ràng việc đánh giá lại này không ảnh hưởng tới lạm phát. Tất cả những lo ngại một năm trước về tăng trưởng tiền lương quá nhanh so với năng suất xu hướng hóa ra không chính xác. Giả định hiện tại là các hộ gia đình và doanh nghiệp đã (có thể vô thức) thích nghi với năng suất chậm lại, nên tiền lương cũng tăng chậm hơn. Đây chính xác là cách Ngân hàng Canada định khung vấn đề hơn một năm trước. Do đó, sự thay đổi quan điểm này không làm tăng dự báo lạm phát mà nếu có thì còn giảm bớt quan điểm rủi ro tăng lạm phát từ nguồn này, khiến RBA bớt lo ngại về các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo.