Westpac Banking: RBA giữ nguyên lãi suất trong tháng 11 khi lạm phát quá cao

Lạm phát quý III tăng mạnh hơn nhiều so với dự báo tháng 8 của RBA, khiến ngân hàng trung ương buộc phải giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 11. Tuy nhiên, việc trì hoãn điều chỉnh này làm gia tăng khả năng cắt giảm lãi suất sâu hơn vào năm sau.

Dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy một “sai lệch đáng kể” theo hướng tăng. Do đó, Hội đồng Chính sách Tiền tệ (MPB) của RBA được dự báo sẽ giữ nguyên lãi suất tiền mặt tại cuộc họp tháng 11. Sự gia tăng bất ngờ của lạm phát cùng đà phục hồi tiêu dùng cũng là yếu tố cản trở khả năng hành động trong tháng 12. Ngay cả việc cắt giảm lãi suất vào tháng 2 cũng chưa chắc chắn, xét đến mức độ bất ngờ của dữ liệu quý này. Các nhà phân tích hiện đang tiến hành đánh giá lại toàn diện triển vọng lãi suất tiền mặt, dựa trên kết quả lạm phát và những thay đổi trong nhu cầu nội địa.

Tuy nhiên, với tỷ lệ thất nghiệp hiện khởi điểm cao hơn và giả định lãi suất tiền mặt duy trì ở mức cao hơn trong dự báo, áp lực giảm lên lạm phát trong trung hạn vẫn tồn tại. Hiện tại, RBA đang tập trung vào rủi ro lạm phát, song có khả năng sẽ bị bất ngờ vào năm 2026 nếu thị trường lao động suy yếu dần.

Vấn đề trọng tâm tiếp tục nằm ở dữ liệu CPI. Chỉ số trung bình điều chỉnh tăng 1.0% theo quý và 3.0% theo năm – mức cao hơn nhiều so với ngưỡng RBA có thể chấp nhận. Đầu tuần này, Thống đốc RBA đã mô tả mức tăng 0.9% theo quý là “một sai lệch đáng kể”. Do đó, MPB nhiều khả năng sẽ chọn cách thận trọng, chờ lạm phát tiến gần hơn đến mức giữa của phạm vi mục tiêu trước khi cân nhắc cắt giảm thêm. RBA dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất tiền mặt tại cuộc họp tháng 11 sắp tới. Dù có nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến quyết định, dữ liệu hiện tại chưa đủ để thay đổi lập trường.

Thời điểm sớm nhất MPB có thể cảm thấy tự tin hơn về lạm phát là khi công bố báo cáo hàng quý tiếp theo, trước cuộc họp tháng 2 năm 2026. Trước cuộc họp tháng 12, RBA sẽ chỉ có thêm một bộ dữ liệu CPI hàng tháng đầy đủ, và họ không muốn quá phụ thuộc vào chỉ số mới này. Do đó, việc cắt giảm vào tháng 2 vẫn chưa chắc chắn. Các chuyên gia đang tiến hành đánh giá lại triển vọng lãi suất tiền mặt dựa trên dữ liệu lạm phát và nhu cầu nội địa đang thay đổi.

Một yếu tố khác khiến khả năng cắt giảm lãi suất trong tháng 12 trở nên thấp hơn là triển vọng tiêu dùng đã cải thiện rõ rệt. Dữ liệu nội bộ của các nhà phân tích của Westpac – vốn trước đây cho thấy chi tiêu hộ gia đình phục hồi chậm – nay ghi nhận mức tăng vững chắc trong quý III và kéo dài sang quý IV. Vì vậy, họ đã nâng dự báo tăng trưởng tiêu dùng quý III trong Báo cáo Triển vọng Thị trường tháng 10. Họ kỳ vọng báo cáo tài khoản quốc gia sắp tới sẽ cho thấy mức tăng tiêu dùng mạnh hơn so với dự báo tháng 8 của RBA, yếu tố này có thể ảnh hưởng đến quyết định chính sách của ngân hàng trong tháng 12 và cả đầu năm 2026.

Tuy nhiên, cần thận trọng khi diễn giải dữ liệu theo hướng quá hawkish. Kinh nghiệm gần đây cho thấy chỉ số CPI quý III tăng mạnh, nhưng kết quả quý IV sau đó thường điều chỉnh giảm đáng kể. Ngay cả với dự báo hiện tại của các chuyên gia cho CPI trung bình điều chỉnh quý III – ở mức 0.8% theo quý (với rủi ro tăng) – thì lạm phát cả năm 2025 vẫn chỉ ở khoảng 2.6%, do quý IV được kỳ vọng tăng 0.5% theo quý. Mức tăng ngắn hạn có thể cao, nhưng khó có thể xem đây là dấu hiệu của một xu hướng mới.

Bản cập nhật dự báo của RBA, công bố cùng thông báo chính sách tuần tới, cũng sẽ phản ánh các thay đổi này. Điểm khởi đầu cho thị trường lao động hiện yếu hơn, trong khi lãi suất tiền mặt đáy được ngụ ý ở mức 3.2% – cao hơn so với 2.9% trong Báo cáo Chính sách Tiền tệ tháng 8. Cả hai yếu tố này sẽ ảnh hưởng đến dự báo lạm phát trong vài quý tới.

Mặc dù điểm xuất phát của lạm phát cao hơn và triển vọng tiêu dùng ngắn hạn mạnh hơn, RBA sẽ cần đánh giá liệu các yếu tố này có đủ để bù đắp áp lực giảm lạm phát trong trung hạn hay không. Trong bài phát biểu gần đây, Thống đốc RBA nhấn mạnh sự “dai dẳng” của lạm phát dịch vụ ở nhiều quốc gia. Tại Úc, dữ liệu có phần trái chiều: một số thành phần lạm phát dịch vụ cá nhân và tài chính đang chậm lại. Tuy nhiên, với trọng tâm chính sách hiện tập trung vào rủi ro lạm phát, nhiều khả năng RBA sẽ duy trì mức lãi suất hiện tại cho đến khi tin rằng lạm phát đã được kiểm soát.

Về thị trường lao động, dữ liệu tháng có thể biến động ngắn hạn. Giống như RBA, bộ phân phân tích của Westpac kỳ vọng tỷ lệ thất nghiệp tháng 9 sẽ giảm trở lại trong vài tháng tới. Tuy nhiên, ngay cả ở mức 4.4%, tỷ lệ này vẫn cao hơn dự báo trung bình của RBA trong toàn bộ giai đoạn từ tháng 8. RBA dường như đang xem nhẹ các tín hiệu nới lỏng dần trên thị trường lao động, chẳng hạn như số lượng vị trí tuyển dụng giảm, trong khi lại phản ứng mạnh hơn với dữ liệu lạm phát tăng. Đây là điều đáng chú ý.

Nhìn xa hơn, họ dự báo RBA sẽ bị bất ngờ trong năm 2026 bởi sự suy yếu của thị trường lao động và tăng trưởng tiền lương chậm lại. RBA hiện giả định rằng xu hướng ổn định trong tỷ lệ tham gia lao động là dấu hiệu của một thị trường cân bằng, trong khi họ cho rằng điều này có thể phản ánh dư cung tiềm ẩn, nhất là khi tỷ lệ tham gia của phụ nữ và lao động lớn tuổi vẫn đang tăng. Họ kỳ vọng điều kiện lao động sẽ dần nới lỏng trong năm 2027, nếu tăng trưởng nhu cầu khu vực tư nhân diễn ra đúng như dự báo. Khi đó, lạm phát có thể giảm xuống dưới điểm giữa mục tiêu, mở ra dư địa cho chính sách tiền tệ bớt thắt chặt hơn.