Cuộc chiến của Trump chống lại Fed có thể kích hoạt lạm phát đình trệ

Tổng thống đã biến mong muốn uốn nắn Fed theo ý mình thành một nhịp đập gần như hàng ngày. Không còn hài lòng với việc chỉ thuyết phục Jerome “Quá Muộn” Powell, như cách ông đặt biệt danh cho chủ tịch Fed, để hành động, Trump đã cố gắng sa thải Thống đốc Fed Lisa Cook và đưa một trong những cố vấn kinh tế hàng đầu của mình, Stephen Miran, vào Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC).

Đối với những người ủng hộ ông, điều đó phản ánh một cuộc cải tổ cần thiết từ lâu của Fed, nơi đã bỏ lỡ mục tiêu lạm phát trong hơn bốn năm, mắc phải tình trạng tư duy nhóm quá mức và đưa ra một đợt cắt giảm lãi suất trước bầu cử mà họ tin rằng nhằm mục đích tái đắc cử cho đảng Dân chủ hơn là giữ cho nền kinh tế ổn định.

Đối với những người chỉ trích, điều đó đại diện cho một cuộc chiếm quyền chính trị đảng phái, và một nỗ lực để thiết lập một siêu đa số ủng hộ lãi suất thấp tại FOMC, tương tự như cách một siêu đa số bảo thủ thống trị Tòa án Tối cao. Đối với Trump, không gì ít hơn việc giảm lãi suất xuống 3 điểm phần trăm là đủ.

Trong cả hai kịch bản, tác động ngắn hạn là một ánh hào quang giả tạo của tăng trưởng lành mạnh và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Thực tế đau đớn của tình trạng lạm phát đình trệ, lãi suất danh nghĩa cao hơn và tăng trưởng yếu hơn sẽ mất một thời gian để xảy ra. Trong kịch bản cực đoan hơn, đảng Cộng hòa sẽ bước vào cuộc bầu cử năm 2028 với nền kinh tế rơi vào tình trạng suy thoái lạm phát đình trệ.

Sẽ rất dễ để bỏ qua các cuộc tấn công của Trump như một loại tín hiệu MAGA, nhằm thuyết phục những người ủng hộ rằng họ sẽ khá hơn nếu các quan chức tiền tệ nới lỏng. Hậu quả nếu Trump thành công nghiêm trọng hơn nhiều, và hoàn toàn có thật.

Lý do rất đơn giản: Nếu chính sách tiền tệ được quyết định bởi các chính trị gia, sẽ có cám dỗ để kích thích nền kinh tế trước các cuộc bầu cử, bao gồm cả cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026 sẽ quyết định liệu Trump kết thúc nhiệm kỳ của mình với một Quốc hội dễ bảo hay một Quốc hội chia rẽ. Hãy tận hưởng lợi ích của việc làm cao hơn và tăng trưởng ngay bây giờ, và đối mặt với lạm phát tăng vọt và các điều chỉnh đau đớn sau này. Trong thế giới đó, mọi người ngoài chính trị gia can thiệp đều tệ hơn.

Đây không chỉ là lý thuyết kinh tế. Đó là điều thực sự đã xảy ra vào những năm 1970. Tổng thống Richard Nixon—không phải là hình mẫu của quản trị tốt—đã kêu gọi Chủ tịch Fed Arthur Burns giúp ông trong cuộc bầu cử năm 72 bằng cách giữ lãi suất thấp. Burns đã thực hiện, Nixon thắng cử, và lạm phát tiếp tục leo thang. Với sự hỗ trợ đáng kể từ lệnh cấm vận dầu của Ả Rập, chỉ số giá tiêu dùng đã leo lên gần 15% vào năm 1980. Phải nhờ đến “cú sốc Volcker” với lãi suất cao đáng kể, và một cặp suy thoái sâu, để kiểm soát chỉ số giá tiêu dùng.

Giờ đây, Trump đang cố gắng xếp đầy hội đồng Fed với những người được ông bổ nhiệm—một sự thay đổi mà các đồng minh cho rằng mang lại sự đa dạng ý kiến cần thiết, nhưng nhiều người trong giới kinh tế học coi đó là một mối đe dọa mới nghiêm trọng đối với tính độc lập.

Nỗ lực sa thải Cook của ông vì cáo buộc gian lận thế chấp đã bị Tòa án Tối cao tạm dừng, nơi cho biết bà có thể giữ vị trí ít nhất cho đến khi các thẩm phán nghe tranh luận vào tháng 1. Cook phủ nhận các cáo buộc. Miran, người đứng đầu Hội đồng Cố vấn Kinh tế của Trump, đã tham gia vào các cuộc thảo luận của Fed vào tháng 9, được cho là lần đầu tiên kể từ năm 1936 một cố vấn kinh tế được Thượng viện phê chuẩn làm điều này.

Một người thay thế Cook cộng với Miran sẽ mang lại cho Trump bốn người được bổ nhiệm vào Fed—đủ để kiểm soát kết quả của cuộc bỏ phiếu bắt buộc của hội đồng để phê chuẩn việc tái bổ nhiệm tất cả 12 chủ tịch Ngân hàng Dự trữ, một cuộc bỏ phiếu phải diễn ra trước ngày 1 tháng 3 năm 2026.

Những lời chỉ trích liên tục của Trump đối với Powell tiếp tục gia tăng trong mùa hè, khi chỉ số của Bloomberg Economics về các cuộc tấn công từ nhánh hành pháp vào tính độc lập của Fed đạt mức kỷ lục vào tháng 7.

Tất nhiên, lời nói có ý nghĩa, và lời nói của tổng thống có ý nghĩa rất lớn. Bloomberg Economics đã xem xét các kịch bản mà ảnh hưởng chính trị đẩy hàm phản ứng của Fed theo hướng ôn hòa hơn.

Fed có nhiệm vụ kép là đạt được việc làm tối đa và ổn định giá cả. Trong kịch bản đầu tiên, chúng tôi giả định Fed đặt trọng tâm lớn hơn nhiều vào việc giữ tỷ lệ thất nghiệp thấp thay vì đưa lạm phát về mục tiêu—một quan điểm thường được các chính trị gia ưa chuộng.

Trong kịch bản này, có thêm hai lần cắt giảm lãi suất so với kịch bản cơ bản của chúng tôi, và nhận ra sự thay đổi trong hành vi, kỳ vọng lạm phát ít được neo đậu hơn. Giá cả tăng dần lên gần 3%.

Kịch bản cực đoan mô phỏng một cuộc chiếm quyền chính trị đột ngột, nơi Fed cắt giảm lãi suất chính sách xuống mức 1% theo mong muốn công khai của Trump và giữ nguyên ở mức đó bất kể dữ liệu lạm phát cho thấy điều gì.

Kỳ vọng lạm phát tăng đáng kể, Fed không phản ứng, và nền kinh tế bùng nổ—nhưng chỉ trong thời gian ngắn. Với lạm phát vượt qua 4%, việc Fed mất đi tính độc lập đột nhiên được định giá như một sự thay đổi chế độ. Điều đó khiến chi phí vay mượn 5 năm tăng 3 điểm phần trăm—tương đương với cuối những năm 1970—khi các nhà đầu tư đòi hỏi bồi thường cho rủi ro lạm phát cao kéo dài.

Điều trông giống như một sự bùng nổ vào năm 2026 có thể nhanh chóng tan biến thành lạm phát đình trệ vào năm 2027, ngay trước cuộc bầu cử tổng thống tiếp theo. Không có trong mô hình của chúng tôi, nhưng cũng quan trọng: rủi ro đối với vị thế tiền tệ dự trữ của đồng đô la khi các nhà đầu tư nước ngoài lo ngại giá trị của nó sẽ bị thổi phồng mất đi.

Bài học rất rõ ràng. Làm xói mòn tính độc lập của Fed có thể mua được tăng trưởng ngắn hạn, nhưng chi phí dài hạn về việc làm, lạm phát và sản lượng sẽ biến nó thành một đề xuất thua lỗ. Hãy thử nói điều đó với đảng Cộng hòa, những người coi Fed không phải là những nhà môi giới trung thực của kết quả kinh tế tốt nhất mà là những người đảng phái Dân chủ nhằm giữ đảng của họ tại vị.