Danske Bank: Dự kiến Fed sẽ giữ nguyên chính sách tiền tệ trong tháng 7, phù hợp với dự báo của thị trường

• Chúng tôi kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp tháng 7 tới, phù hợp với đồng thuận chung và định giá hiện tại trên thị trường.
• Do không có bản cập nhật nào về các dự báo kinh tế, mọi sự chú ý sẽ dồn vào phát biểu của Chủ tịch Jerome Powell. Trong bối cảnh dữ liệu kinh tế còn chưa rõ ràng, Fed nhiều khả năng sẽ tránh cam kết trước. Tuy nhiên, Powell có thể sử dụng lập trường ngôn từ để gợi mở khả năng cắt giảm lãi suất trong kỳ họp tháng 9.
• Thị trường hiện đang định giá khoảng 16 bps (basis points) cắt giảm vào tháng 9, và tổng cộng 43 bps trước khi kết thúc năm. Rủi ro nghiêng về một phản ứng mang hơi hướng dovish nhẹ sau cuộc họp ngày thứ Tư, song về dài hạn, chúng tôi cho rằng dư địa để lãi suất USD giảm thêm là có giới hạn.

Fed đang tiến gần đến chu kỳ cắt giảm, nhưng chưa đến thời điểm quyết định. Cuộc họp tháng 6 cho thấy sự phân hóa rõ rệt trong nội bộ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC): một số thành viên cho rằng không nên nới lỏng trong năm nay, trong khi những người khác đã sẵn sàng cho việc cắt giảm ngay từ tháng 7. Thống đốc Christopher Waller tiếp tục phát tín hiệu rằng ông có thể ủng hộ việc hạ lãi suất sớm hơn, dù chưa cam kết cụ thể.

Kể từ đó, các chỉ số vĩ mô đã dần nghiêng về hướng hỗ trợ thêm các đợt cắt giảm, dù dữ liệu vẫn còn phân tán. Lạm phát thực tế và kỳ vọng, được xem là yếu tố hawkish trong biên bản tháng 6, đã bất ngờ suy yếu trong thời gian gần đây. Chỉ số PMI sản xuất sơ bộ tháng 7 thấp hơn kỳ vọng, song phần nào phản ánh tình trạng “ngồi chờ” của doanh nghiệp trong bối cảnh chưa rõ ràng về thuế quan sắp tới.

Rủi ro liên quan đến thuế sau thời điểm ngày 1 tháng 8 khiến Fed khó đưa ra cam kết chính sách ngay lúc này. Dù vậy, chúng tôi vẫn cho rằng một đợt cắt giảm vào tháng 9 là kịch bản hợp lý nhất hiện tại. Có thể dự đoán trước rằng Powell sẽ né tránh mọi câu hỏi liên quan đến yếu tố chính trị trong quyết định chính sách tiền tệ.

Nếu thuế quan tiếp tục được mở rộng, các doanh nghiệp nhiều khả năng sẽ buộc phải chuyển phần chi phí gia tăng vào giá bán, hoặc cắt giảm chi phí ở nơi khác. Dù chúng tôi kỳ vọng lạm phát hàng hóa và thực phẩm sẽ tăng tốc trong mùa thu, mối lo ngại lớn hơn nằm ở khả năng thuế quan có thể tác động tiêu cực đến thị trường lao động, thay vì tạo ra một làn sóng lạm phát kéo dài.

Ngoài tháng 9, chúng tôi dự báo Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 bps mỗi quý cho đến khi phạm vi mục tiêu của lãi suất Fed Funds đạt 3.00–3.25% vào tháng 9 năm 2026. Nhìn chung, các rủi ro xoay quanh triển vọng chính sách này đang ở trạng thái cân bằng.

Trong một kịch bản dễ hình dung, nếu các chỉ số kinh tế liên tục yếu hơn dự kiến, Fed có thể sẽ cắt giảm lãi suất tại mỗi kỳ họp sau tháng 9. Ngược lại, nếu chính sách tài khóa mở rộng quay trở lại từ đầu năm 2026, điều này có thể làm giảm nhu cầu nới lỏng thêm.

Dù thế nào, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm rằng dư địa để lãi suất USD giảm mạnh hơn từ mức hiện tại là không nhiều. Ở đầu ngắn của đường cong lãi suất, thị trường đang định giá tổng cộng 43 bps cắt giảm vào cuối năm 2025, thấp hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, các mức định giá từ năm 2026 trở đi đang khá phù hợp với dự báo. Trên đoạn dài của đường cong, phần bù kỳ hạn gần đây đã giảm mạnh, nhưng chúng tôi cho rằng điều này khó kéo dài nếu môi trường tài chính không thay đổi đáng kể. Chúng tôi tiếp tục dự báo lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4.50% trong vòng 12 tháng tới.