Danske Bank: ECB giữ nguyên lãi suất, Lagarde phát biểu hawkish dù lạm phát giảm nhẹ

• ECB giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 2.00% trong cuộc họp hôm nay, đúng như dự báo của thị trường và giới phân tích.
• Dự báo mới của bộ phận nhân viên ECB mang sắc thái dovish nhẹ khi lạm phát tổng thể cho năm 2027 được hạ xuống 1.9% so với cùng kỳ (từ 2.0%) và lạm phát cốt lõi xuống 1.8% (từ 1.9%).
• Chủ tịch Lagarde làm dịu tác động từ việc điều chỉnh giảm lạm phát, đồng thời nhấn mạnh triển vọng tăng trưởng lần đầu tiên kể từ tháng 9/2023 là cân bằng, khiến phản ứng thị trường mang tính hawkish.
• Chúng tôi không kỳ vọng ECB sẽ thay đổi lãi suất chính sách trong năm 2025 hoặc 2026.

Đúng như kỳ vọng, ECB quyết định giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2.00%. Điểm cần chú ý từ cuộc họp là dự báo mới cho năm 2027, với lạm phát cốt lõi giảm xuống 1.8% và lạm phát tổng thể giảm xuống 1.9%. Đây được coi là mốc “trung hạn” vì chủ yếu phản ánh tác động của chính sách tiền tệ, thay vì các yếu tố ngắn hạn như giá hàng hóa toàn cầu. Sau phản ứng ban đầu mang tính dovish, Lagarde tại họp báo đã thể hiện giọng điệu hawkish, xóa bỏ tác động trước đó. Bà nhấn mạnh sự điều chỉnh giảm chủ yếu đến từ đồng euro mạnh hơn và chênh lệch so với mục tiêu 2% là không đáng kể. Đồng thời, ECB hiện đánh giá rủi ro với triển vọng tăng trưởng là cân bằng, thay vì thiên về giảm như từ tháng 9/2023. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này củng cố lập luận hawkish rằng ECB sẽ duy trì lãi suất hiện tại, phản ánh sự tự tin hơn vào triển vọng kinh tế. Dù vậy, rủi ro về một đợt cắt giảm cuối cùng vẫn hiện hữu nếu dữ liệu xấu bất ngờ xuất hiện, đặc biệt khi nhu cầu nội địa yếu hơn kỳ vọng, dù đây không phải là kịch bản cơ bản của chúng tôi.

Bên cạnh đó, dự báo tăng trưởng năm 2025 được nâng từ 0.9% lên 1.2% nhờ kết quả nửa đầu năm tích cực hơn dự kiến, trong khi dự báo năm 2027 giữ nguyên. Lạm phát cốt lõi cho năm 2025 và 2026 không đổi, còn lạm phát tổng thể tăng nhẹ trong năm 2025 lên 2.1% (từ 2.0%) do lạm phát trước đó cao hơn kỳ vọng. Do vậy, việc điều chỉnh tăng của năm 2025 là hợp lý theo dữ liệu quá khứ, trong khi điều chỉnh giảm lạm phát năm 2027 lại gây bất ngờ. ECB cũng nhấn mạnh lại định hướng chính sách: Hội đồng sẽ dựa trên dữ liệu và từng cuộc họp để xác định lập trường chính sách phù hợp.

Chúng tôi tiếp tục nhận định ECB sẽ không thay đổi lãi suất trong năm 2025 hoặc 2026. Với tăng trưởng duy trì tốt hơn dự báo, lạm phát cốt lõi ổn định trên 2% nhờ tăng trưởng tiền lương bền bỉ, cùng khả năng nới lỏng tài khóa trong năm 2026, chúng tôi không kỳ vọng ECB sẽ cắt giảm thêm trong sáu tháng tới, trái với kỳ vọng thị trường. Ngược lại, khả năng tăng lãi suất vào năm 2026 cũng khó xảy ra khi lạm phát nhiều khả năng thấp hơn mục tiêu, trong khi kinh tế Đức còn dư địa sản xuất mà không tạo thêm áp lực giá.